第一大客户借壳上市成主要竞争者朝阳科技IPO遭遇不小尴尬

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朝阳科技2017年末净利润同比增长120.28%，但与同期经营现金流量净额相比，存在明显差异。同时，公司的R&D费用占比低于行业平均水平，应收账款占比相对较高

投资时报研究员曾金国

除了音乐厅之外，如何将这些音符传到人们的耳朵里？有时只需要一对圆形转换单元。自1937年以来，德国人第一次用它来演奏经典歌剧《阿依达》。耳机，不管是戴着还是插着，现在已经发展到人工智能的阶段。

然而，中国的微电声器件产业正面临发展瓶颈。风能数据显示，从2015年到2017年，电声器件行业的净利率分别为8.39%、7.71%和7.29%，原有的不良数据甚至呈现下降趋势。

作为电声行业的领导者，Goer (002241.sz)与声学业务和虚拟现实业务并驾齐驱。截至2019年2月19日，其市值达到279.25亿元，而中国电声行业的总市值仅为329.35亿元。近日，业内另一家公司广东朝阳电子科技有限公司(以下简称朝阳科技)对深圳证券交易所中小板发起攻击。

《投资时报》研究员注意到，2015年至2017年及2018年9月末(以下简称报告期)，公司应收账款较高，R&D费用占比低于行业平均水平。同时，在传统的夫妻店模式下，公司仍然存在顾客集中的局面。

鉴于潜在投资者所关注的诸多问题，《投资时报》向朝阳科技厅发送了一份采访提纲，但该公司以不便回复为由没有给出确切的答案。

研发费用的比例低于行业平均水平

世界上的武术只能很快被打破。带头的人往往能掌握市场的主导力量。在竞争日益激烈的电声行业，这与企业在R&D的大量投资是分不开的。

招股说明书显示，报告期内，朝阳科技R&D费用分别为1700万元、1700万元、2100万元和2200万元，分别占营业收入的4.12%、3.52%、3.27%和4.87%。同期，同行业可比公司的R&D费用分别占6.60%、6.36%、6.21%和5.50%。

这不是因为朝阳科技缺钱。报告期内，公司营业总收入分别为4.06亿元、4.72亿元、6.47亿元和4.44亿元，净利润分别为3500万元、3700万元、8100万元和5100万元。其中，2017年公司净利润同比增长120.28%。

奇怪的是，该公司的经营现金流与同期净利润并不一致。报告期内，公司经营活动产生的净现金流量分别为2800万元、2300万元、4000万元和5500万元，2017年净经营现金流量与净利润之差高达4000万元。根据招股说明书，这主要是由于库存和营业应收款的增加。这可能就是朝阳科技对R&D投资吝啬的原因。

应收账款占相对较高的比例

风数据显示，朝阳科技近年来收入增长率稳步上升，2015年、2016年和2017年的收入增长率分别为13.51%、16.25%和36.96%。但值得注意的是，同期应收账款增长率分别为38.79%、28.95%和30.14%，其中2015年和2016年比公司收入增长率高出12个百分点以上。

根据招股说明书，报告期内公司应收账款余额分别为1.16亿元、1.49亿元、1.94亿元和1.93亿元，分别占收入的28.52%、31.64%、30.01%和43.44%。作为公司的供应商和客户，行业领先公司Goer的应收账款分别只占收入的19.46%、23.59%、23.67%和23.53%。

此外，报告期内，本公司应收账款周转率分别为4.08、3.56、3.77和2.30，而同行业可比公司的平均应收账款周转率分别为3.78、3.59、3.94和2.68，略高于本公司。

除了应收账款比重相对较高造成的风险外，公司的存货减值风险也是一大隐患。报告期内，公司存货的账面净值分别为7900万元、8300万元、1.02亿元和9200万元，分别占总资产的24.39%、21.26%、21.75%和19.15%。

客户高度集中

在应收账款和存货占比高的双重压力下，朝阳科技仍然存在客户依赖性大的问题。招股说明书显示，报告期内，公司前五名客户的销售收入分别为3.31亿元、3.68亿元、4.67亿元和3.25亿元，分别占营业收入的81.36%、77.89%、72.25%和73.13%。

其中，2016年至2018年9月各期末，公司最大的客户为万茂声学科技有限公司(以下简称万茂声学)及其关联企业，各期末销售收入分别占收入的20.84%、19.42%和27.83%。

值得特别关注的是，该公司在同行业中的竞争对手——电声(002655.sz)，于2018年成为万茂声学的附属企业。最初，2018年11月15日，工大音响宣布计划以34.095亿元人民币收购小米生态连锁企业万莫音响。早在2017年12月，万茂声学就通过其子公司潍坊爱声声学技术有限公司间接控制了电声..也就是说，万茂声学利用一共有电声实现借壳上市。

对于公司来说，与万茂音响的业务合作关系也将变得微妙。

另一方面，公司仍然是夫妻商店的模式。根据招股说明书，公司实际控制人沈庆凯和郭丽勤通过直接和间接方式共同持有公司95.11%的股份。此次事件后，这对夫妇仍然享有对朝阳科技的绝对控制权。虽然这种控制模式有利于决策，但在公司治理中仍然存在实际控制人控制不当的风险。