同行默契看淡中信建投13天跌了两成巨量限售股解禁警惕！

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一些券商分析师认为，作为市值第二高的券商股，中信建设投资(CITIC Construction Investment)的33亿股限售股将于6月20日解禁，届时由自由流通的小市值导致的流动性溢价将不复存在

《投资时报》记者冯金浩

从6.04元/股到31.86元/股，中国证券(601066.sh)需要6个月的时间才能完成五倍化。这显然是一种仇恨的姿态。

自2019年3月以来，这家已成为中国市值第二大经纪公司的上市公司，已被多家同行研究报告阅读空.3月8日，华泰证券(601688.sh)在研究报告中打响了第一枪，称中信建投的股价估值明显高于同梯队其他券商，存在下行风险，评级被下调为卖出。来自第三大证券公司的出售空棒棒糖的声音直接导致中国证券的a股价格达到每日极限。

这可能是有中国特色的破窗效应。3月19日2018年年报发布当天，中信建投也被华金证券从买入下调为卖出；与此同时，天丰证券(601162.sh)和中银国际证券也分别将其评级下调至持有和中性。

同一天，光大证券(601788.sh)和山西证券(002500.sz)首次给予中国证券中性评级。在中国a股单边市场模式中，持有和中立的潜台词可以理解为持有保留。

《投资时报》记者注意到，中国证券股份有限公司股价在空之前的3月7日收盘价基础上，在13个交易日内下跌了21%,并于3月26日收盘。即便如此，其1887.89亿元每股24.69元的市值仍比华泰证券高出155.9亿元，分别比第四家国泰君安(601211.sh)和第五家海通证券(600837)高出15.36%和27.83%。SH)。

对于投资者来说，他们此刻想知道的无疑是中信建设投资发生了什么，被如此高度默契的同行打压。

从公司最近披露的2018年年报来看，公司业绩确实有所下滑，年营业收入109.07亿元，同比下降3.5%；归属于母亲的净利润为30.87亿元，同比下降23.11%。当然，除了净资产价值，同行并不比它更好。

年报数据显示，中信建设投资几个主要业务板块的收入同比下降。具体而言，经纪业务费用净收入同比下降24.77%，至22.91亿元；资产管理业务费用净收入同比下降17.52%，至6.91亿元；投资银行手续费净收入同比下降6.37%，至31.34亿元。

此外，公司2018年投资收益为14.36亿元，同比下降40.8%。相应地，净利息收入显著增加，增长50.42%，达到19.93亿元。但这一收入的增加是由于财政部规定的变化，即以摊余成本计算的金融资产和以公允价值计算的金融资产及其变动计入其他综合收益，按照实际利率法确定的利息收入由投资收入转为利息收入。

《投资时报》记者发现，3月份是研究机构对中信建设投资评级的分水岭。在1月和2月，该公司的评级仍然乐观。例如，华安证券(600909.sh)的标题是“领先的投资银行业务”，roe行业领先的研究报告对中信建设投资的评级为增持；海通证券题为《定位精品投资银行和roe引领行业》的研究报告也给出了优于趋势的评级。

值得注意的是，此前对中信建设投资持乐观态度的天丰证券和华金证券，在今年3月中信建设投资年报公布后，相继转移到空。1月初，天丰证券对中信建投进行了增持评级，理由是roe水平高于行业水平，投资银行业绩改善了空，资本市场改革需要建设一家强大的投资银行。中信建投的股东背景很强，预计将受益于政策红利。2月中旬，华金证券从投资银行业务领先、增长良好的角度，对中信建设投资有限公司进行了买入评级。

各经纪公司判断空的主要分析依据基本上是中国证券投资有限责任公司的股价在前期上涨过高。例如，华金证券认为，自2月中旬以来，中信建设投资的股价已快速上涨110%以上，大大超过其他上市券商。中信建设投资有限公司a股价格为h股价格的425%，条件是股权互连和分享。此外，中信建设投资的净资产收益率并不突出(2018年中信建设投资的加权平均净资产收益率为6.79%)，特别是增发130亿元完成后，公司盈利能力长期无法支撑当前估值。

然而，华金证券给出的另一个理由值得投资者警惕，即今年6月20日将取消33亿股中国证券限售股(当前发行量的8.25倍)，届时因自由流通市值小而导致的流动性溢价将不复存在。

虽然它已经被许多券商空卖掉，但从基本面来看，中信建设投资的表现在同行中还算不错。工业证券发布的研究报告(601377。上海)3月19日的数据显示，公司的经营收入和归属于母亲的净利润同比分别下降了3.5%和23.11%，明显好于行业平均水平-14.47%和-41.04%；6.79%的净资产收益率也高于3.52%的行业平均水平。