国海证券三大业务解禁首年难复元气利润下滑八成内控漏洞依然不少

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三年来，该公司的收入和净利润一直在下降，在萝卜章事件后，其投资银行业务又收到了两张罚单

《投资时报》研究员周玉琴说

只有一条腿支撑的桌椅在中国杂技团里是很有可能存在的。经纪、资产管理、自营和投资银行一直是经纪公司的四项基本业务。如果我们去第三个会发生什么？国海证券(000750.sz)必须对此有深刻的理解。

2018年无疑是苦难的终结。国海证券因2016年底震惊业界的萝卜章事件而受到监管机构最严厉的处罚，该公司最终宣布解除对资产管理产品备案、新开证券账户和接受债券承销三大业务的禁令。然而，尽管伤口已经缝合，伤疤仍然很可怕。

2019年3月下旬，国海证券披露的2018年年报显示，其净利润同比下降80.53%。事实上，公司的营业收入和净利润已经连续三年下降。与此同时，高资产负债率和不断增加的债务压力也令人担忧。

从股价来看，自萝卜章事件以来，国海证券的股价已从7元一路下跌至最低的2.75元/股。自去年第四季度以来，该公司股价迎来了一轮回调，截至今年4月10日，该公司股价收于6.41元。

值得注意的是，最近披露今年第一季度业绩的20家上市券商，前三个月实现净利润139.86亿元，同比增长57.31%。其中，东方证券(600958.sh)、华中证券(601375.sh)、东吴证券(601555.sh)和国信证券(002736.sz)的净利润同比分别增长940%、800%、683%和118%。据报道，国海证券将于4月27日公布季度报告，但市场对此似乎持谨慎态度，52周以来每股6.73元的高点至今未被打破。

对于这个市值260.9亿元的上市券商来说，显然需要一段时间才能恢复。

频繁罚款

2017年5月，一张监管票将总部位于广西南宁的国海证券拖入了深渊。

时间可以追溯到去年12月13日，当时国海证券发生了债券风险事件。以国海证券名义进行债券持有交易的张杨等公司前员工被曝光，未偿合同金额高达200亿元，涉及20多家金融机构。

上述事件发生后，中国证监会对国海证券的债券交易业务、资产管理业务以及相关内部控制、合规管理和风险管理进行了全面的现场检查。

2017年7月28日，中国证监会迅速发布《关于限制业务活动措施、责令责任人处罚、增加内部合规检查次数的决定》，要求国海证券从即日起一年内暂不受理债券承销业务相关文件，暂停公司资产管理产品备案，暂停公司新证券账户，同时对萝卜章事件责任人进行处理。据有关人士透露，资产管理、经纪和投资银行三大业务同时被暂停，这是该行业多年来最重的罚款。

值得注意的是，2018年3月，未解禁的国海证券因内部管理问题被证监会处罚:由于公司投资银行业务部门与公司其他业务部门在办公空间上互不独立，围墙制度未严格执行，公司推出全国中小企业股份转让系统托管经纪推荐业务时，存在核心机构缺乏独立性、个别项目验证不充分等问题。中国证监会违反相关规定，责令公司改正，增加内部合规检查次数，并提交合规检查报告。

同年12月，国海证券再次收到中国证监会陕西监管局《关于向国海证券有限责任公司、福行和周轶君发出警示函的决定》:该公司是xi华新新能源有限责任公司2016年的重大资产重组。独立财务顾问和保荐人未对华新新能源重大资产重组的资产真实性和可持续性进行全面、广泛和合理的调查；重大资产重组完成后一年内，未能检查重大资产重组的实施效果是否与此前公布的专业意见有较大差异。陕西省证券监督管理局决定采取监督管理措施，向公司及财务顾问发起人傅航和周晓军发出警告信。

净利润连续三天下降

根据年报，2018年，国海证券实现营业收入21.23亿元，同比下降20.17%。这是该公司营业收入连续第三年下降。2016年和2017年，分别下降了22.61%和30.72%。

数据同步显示，公司归属于上市公司股东的净利润也在持续萎缩。2018年，这一数字仅为7300万元，下降了80.53%，而2016年和2017年分别下降了43.36%和63%。

虽然国海证券的营业费用在过去三年中逐年下降，但下降的速度远远落后于营业收入。从2016年到2018年，公司的营业费用分别下降了3.33%、14.31%和5.52%。令人费解的是，公司的非营业费用连续四年增长，在过去的四年中累计增长了273.67%。2018年，非营业费用达到999.7万元，占母公司净利润的13.67%。

萝卜章风波后，国海证券投资银行业务遭遇严重挫折，暂停一年的债券承销业务于2018年7月重启，被冷落。据统计，该公司2018年仅完成了4项单一债券承销业务，2017年暂停前的5个月内完成了42项单一债券承销业务。与此同时，其ipo承销业务在2018年也出现下滑，仅赢得两个项目，而2017年有五个项目。

总体而言，国海证券2018年仅实现承销收入970.08万元，较2017年的2.31亿元下降95.8%；投资银行总收入为1.89亿元，同比下降57.63%。

同时，公司的经纪业务也不理想。2018年，零售理财业务总收入7.39亿元，同比下降21.92%，其中经纪业务净收益5.24亿元，同比下降21.99%。

高管薪酬通常与绩效密切相关。在令人尴尬的业绩案例中，国海证券大幅降低了高管薪酬。例如，副总裁颜2018年的年薪为378.65万元，同比减少70.59万元；副总裁兼首席财务官谭志华的年薪为250.86万元，同比减少65.8万元；董事会秘书刘军年薪250.4万元，同比减少77.03万元；主管黄的年薪为330.97万元，同比减少107.76万元。然而，其高管的薪酬水平仍然不低，一般在200万元以上。

债务压力很大

《投资时报》研究员注意到，国海证券总资产连续两年下降，2016年至2018年分别为679.61亿元、660.09亿元和631.67亿元，2017年和2018年分别下降2.87%和4.31%。

公司金融资产买卖余额占比较大，共计100.16亿元，其中股票质押式回购余额83.71亿元，交易所质押式回购余额8.6亿元，银行间质押式回购余额4亿元，场外协议回购余额3.85亿元。2018年，减值准备总额为1.13亿元，甚至超过当年净利润，同比增长232.35%。

值得注意的是，减值准备来自股票质押式回购业务。2018年，因国海证券股票质押业务引发的法律纠纷有11起。

此外，国海证券的债务压力日益增大。截至2018年12月31日，公司负债总额为491.25亿元，扣除代理证券交易后的负债总额为404亿元。其中，公司债券19.59亿元，次级债券91.66亿元，收益凭证3.14亿元，两公司间收益权转让4亿元，分别占公司总负债的3.99%、18.66%、6.40%和0.81%。

截至2018年底，公司资产负债率达到74.21%，比上年末上升0.16个百分点；目前的比率为89.1%，比去年年底下降了13.12个百分点。高额债务给国海证券带来了巨额利息支出。2018年，公司净利息支出为5.06亿元，同比增长39.01%。