黑电估值低洼亟待重估 白马TCL电子需关注

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今年的家电行业是一个每日极限的狂欢节。年初以来，tcl电子(1070.hk)、创维数码(1070.hk)和海信电气(600060.sh)在累积增长中引领了大多数股票。截至4月初，tcl电子股价从年初的2.97港元上涨至4.68港元，涨幅接近56.0%；创维数码股价从年初的1.69港元上涨至2.69港元，涨幅为59.2%(因为股价在2018年最后两个月暴跌逾20%)；海信电气a股从1月2日的8.31元上涨至10.91元，涨幅为25.7%。与去年(2018年4月9日-2019年4月8日)相比，创维数字下降22.5%，海信电气下降28.5%，tcl电子上升39.6%，不仅是领跑者，也是唯一保持上升趋势的黑电企业。

为什么今年黑色电力股票增长如此之快？这可能与两个有利的政策因素密切相关。1月8日，国家发改委主任贝接受采访时表示:将制定措施稳定汽车、家电等热点产品的消费。消息一传出，今年主要家电类股开始上涨。3月初，工业和信息化部、国家广播电视总局、中央广播电视总局发布了《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022)》，确定了未来几年超高清产业的发展目标，超高清电视的销量可能会有更大幅度的增长。

可以预见，在国家政策的大力支持下，今年的家电企业将成为关注的焦点。那么，作为黑电企业的三大龙头企业，未来tcl电子、创维、海信谁更有潜力？或许我们可以从最近发布的2018年年报数据中找到答案。

1.财务报告发布时，tcl电子实现了逆市场增长，但创维数码增长乏力。

截至3月最后一个交易日，中国三大电视品牌企业中有两家发布了财务报告。

3月18日，tcl电子披露了其2018年度业绩。截至2018年12月31日，公司年电视销量为2861万台，同比增长23.1%，再次突破公司历史销售数字；年营业额为455.8亿港元，同比增长11.7%，创历史新高；毛利润为69.5亿港元，同比增长10.3%；费用比率继续下降至12.7%；归属于母公司所有者的利润为9.4亿港元，同比增长15.8%。2018年，tcl电子继续优化内部管理，收获颇丰。

根据中益康的报告，2018年中国电视市场的零售量同比下降了1.6%。在相对饱和的市场条件下，对黑电品牌的挑战越来越大。然而，根据tcl电子最近发布的年报数据，tcl电子在市场和同行普遍下滑的情况下仍有反向增长。这背后的原因是tcl电子与其同行相比有明显的优势。例如，它在海外市场拥有品牌优势和影响力，其逆势增长的能力不容忽视。

创维数码改变了财务报告周期，于3月29日公布了2018年4月至12月的三个季度业绩，并将其从港币改为人民币。与tcl的飙升不同，创维的股价在业绩发布后下跌了5.32%。其核心原因是创维数码的表现不如投资者的预期。

创维数码在2018年三个财年季度实现营业额301.9亿元(下同)和净利润4.2亿元。与此同时，创维数码还发布了截至2018年12月31日的未经审计的年度业绩。数据显示，2018年，创维数码售出1532万台，同比下降1.7%；全年实现收入389.8亿元，同比仅增长0.1%；费用比率为16.6%，同比下降0.3个百分点。

从销售额、成本控制和盈利能力等方面分析比较两家公司的财务报告。

与整体销量相比，tcl电子的销量逐年上升，创维则呈下降趋势。

可以看出，自2016年以来，两家公司不断优化内部管理，费用率有所下降，但tcl电子在费用控制方面表现明显较好。

* R&D费用包含在费用率的计算中

tcl电子的整体盈利能力近年来有了很大的提高，而创维数码正处于快速下滑的状态。

注:创维数码2018年4月至12月净利润为4.2亿元，按1港元= 0.845元折算

从股息情况来看，尽管周期不同，tcl电子在每股股息和股息支付率方面仍优于创维数码。

就核心数据而言，tcl在规模增长、费用比率、盈利能力和派息方面都优于创维数码。

二是海外市场竞争日益激烈，tcl电子发展迅速，逐渐形成国内优势；创维正在衰落。

为了应对中国彩电市场的饱和，中国电视品牌在海外发展壮大，在海外消费者中具有相当的竞争力和良好的口碑。海外市场的扩张已经成为判断电视企业成长的一个非常重要的指标。

根据sigmaintell的数据，2018年全球电视出货量为2398亿台，同比增长4.3%。其中，tcl的出货量为2785万台，超过lg电子2711万台，仅次于三星(3995万台)，在全球出货量中排名第二。尽管三星保持着其主导地位，但tcl紧随其后，它也是历史上第一家冲进前两名的中国电视公司。

Tcl电子的海外业绩是其财务报告中最大的亮点。其海外市场收入占总收入的近60%，自有品牌电视业务主要在海外。电视机年销量同比大幅增长30%，达到1821万台，电视机营业额为266.0亿港元，同比增长27.0%；经营业绩为11.2亿港元，同比增长135.4%。tcl电子的海外规模效应和盈利能力日益突出。

相比之下，创维并没有进一步开放海外市场。截至2018年12月31日的12个月中，创维数码海外市场主要从事代工业务，销售额651万台，营业额107.4亿元，同比下降26.9亿元，同比下降20%，占总收入的比例不到30%。根据其财务报告，在海外市场，创维数码的代工业务调整了客户和订单结构，以追求更高的稳定性，导致海外营业额大幅下降。由此可见，创维在海外市场没有很高的议价能力。

海外市场已经成为tcl电子的大本营，而创维数码则依然存在。

可以看出，tcl电子在销量和收入增长方面都取得了成功，这种逆势增长的能力已经成为黑电行业的典范。那么，tcl电子未来会发生什么？

第三，家电巨头抢占网络电视市场，谁来消费？

自2015年以来，中国智能电视出货量呈现高速发展趋势，进一步推动了网络电视的快速发展，吸引了更多视频内容平台积极参与，分享蛋糕，抢占家庭信息门户。据Ovi数据，截至2018年底，中国智能电视的数量超过了2亿台；2018年，智能电视机出货量继续保持稳定，年出货量达到4400万台。

在过去几年的网络电视热潮中，不仅乐视和小米的疯狂杀戮形成，暴风城、微鲸、酷开、凤星、pptv等网络公司也纷纷加入。

目前，国内网络电视团队主要分为两类:一类是以小米为代表的网络学校，另一类是基于黑电的家电学校。经过一轮洗牌，其他网络电视品牌逐渐退出，从市场份额来看，老牌家电企业的优势越来越明显。

从tcl电子的财务报告来看，其向“智能制造+互联网”新业务模式的转型升级和智能电视生态系统的建设取得了显著成效。特别是在互联网业务方面，tcl电子不遗余力地投入巨资。

tcl电子的互联网业务平台雷鸟科技2018年实现收入3.1亿元，同比增长114%；净利润6192万元，净利润率达到20%。Tcl电子今年1月宣布，将把其在雷鸟科技的持股比例提高到60%，预计2019年第一季度后将进行合并。互联网业务更高的盈利能力将进一步提高tcl电子的盈利水平。

同时，tcl电子的互联网业务并不局限于国内市场，事实上，它已经在海外市场开展业务。据报道，海外的谷歌、罗库和亚马逊都是tcl电子的合作伙伴。随着tcl品牌电视海外销量的大幅增长，其话语权也日益增加。预计tcl电子将迎来海外互联网收入和利润的快速增长，这是其他国内同行无法企及的。

四.结论

黑电行业不仅关注电视，也关注互联网平台，每个家庭都在围绕电视构建一个智能生活生态系统。

例如，创维数码在其财务报告中提到，其转型和升级主要涉及智能家电(白色家电)和智能系统技术(机顶盒、汽车电子产品)。海信电气正在向网络电视业务发展，并向教育、人工智能互动和智能家居延伸。

tcl电子的多元化发展更加注重物联网战略，并延伸至智能影音、商用显示器业务和智能家居业务。

目前，tcl电子+海信电器+创维数码的市场价值只有小型家电龙头苏泊尔的一半。整个黑电行业处于低估值区，白马tcl电子的海外优势吸引了市场的关注。相信随着tcl电子的成功转型和升级，市场将重新审视和定义这个行业。