摸查88家文娱公司：亏损成常态 冰火两重天

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2018年，情况发生了变化，娱乐市场被洗牌了几次，关于“寒冬”的争论十分激烈。哪些公司面临困难并牢牢控制公司的发展方向；哪些公司在亏损边缘挣扎，它们的未来令人担忧；哪些公司正在采取不同的方法并走出差异化一直是业界关注的焦点。

新文化商业上市公司研究组对前19家娱乐上市公司进行了研究，并将其调查范围扩大到娱乐行业的69家主要制作公司(未上市)，以便更准确地把握行业的总体趋势。该调查共覆盖88户家庭，数据来源是各公司的财务报告和公共信息，旨在为主要公司和创业团队的决策者在特定时期提供参考。

新三板集体退市，娱乐公司上市率低

在我们整理的88家主要娱乐公司中，只有19家是正式上市公司，上市率仅为21.59%。此外，在上市公司中，12家国内上市公司中有2家在新三板上市，分别是马华富纳吉(已提交退市申请)和华强芳特，其余均为港股和美股。

四年前，新三板刚推出时，许多影视公司或明星云集的经济公司纷纷在新三板上市，但在2018年，50多家文化、体育和娱乐公司相继从新三板退市，如郭敬明旗下的合力辰光、杨蜜加盟的嘉兴传媒、休旗下的唐人影视、乐华文化和迪达电影。这是目前上市率低的主要原因之一。

根本原因是新三板上市存在明显的缺陷。随着影视资本的萎缩，新三板流动性差、融资难、成本高的问题直接暴露出来。在退市公告中，新三板落网的影视公司大多提到“退市是为了提高决策效率，降低运营成本，加快融资步伐。”

当马华·福纳吉进入新三板时，他被称为“第一只戏剧股票”，他的估值从3亿元飙升至50多亿元，但最近他申请退市，转而ipo。其余上市公司按总市值分类如下:

上市公司平均市值为240.89亿元。通过比较可以看出，能够在市场淘洗中生存下来的首先是名牌，其次是在行业中有较强的业务能力，产品投放持续稳定，能够合理控制投入产出比。此外，这些企业都不是明显的风险偏好类型。

总公司占据主要收入，28法则明显，经营压力大

在以制作为主营业务的影视公司中，万达的收入最高，但净利息率最高。

在总收入中，万达电影以109亿元的总营业收入跃居榜首，其次是芒果超级媒体71.8亿元、中国电影69.2亿元、完美世界55.1亿元、华彩影视35.8亿元、华谊兄弟31.8亿元、慈文媒体13.3亿元、光媒体12.9亿元、北京文化12.1亿元、上海电影。总的来说，娱乐、电影和电视行业与所有其他行业类似，而且龙头企业在这个市场中获得大部分利润，这符合28定律。

除了2018年的收入，资本市场更加关注未来。为了更客观地评价各公司的未来预期，我们将净利率作为主要指标进行研究，它代表了公司的“钱生钱”能力。一些大公司资金雄厚，业务广泛，财务报告数据好看，但净利率可能不如一些专业化的小企业，如基于平台的企业，如爱奇艺、猫眼、B站，总收入高，投资高，亏损大。目前，基于平台的娱乐公司仍处于烧钱阶段，短期内难以实现盈利。这也是基于平台的娱乐公司选择港股和美股上市的主要原因。

一些垂直娱乐公司非常令人兴奋。光媒体的净利率高达177.83%，这意味着一元钱的成本可以为光带来1.77元，这在娱乐行业是罕见的。在高净利率的背后，企业的经营和成本控制能力是惊人的。其次是北京文化27.04%、完美世界23.9%、中国电影18.76%、磁文传媒18.46%、上海电影集团12.25%、万达电影11.63%、芒果超级传媒11.32%、华谊兄弟10.32%、华彩影视9.93%。

总的来说，除了拥有卓越业务能力的光媒体，其他公司的业务能力没有太大的区别。从净利率可以看出，2018年是娱乐业的冬天，原因在于华谊、华策等龙头企业对利润不乐观。相比之下，其他娱乐公司如果不亏损的话，已经是业内最好的了。

代表性企业的单独分析

首先，芒果超级媒体:2018是具有强大反周期能力的主要安全卡

或许，在2017年和2018年，芒果因其娱乐节目受到了相关部门的关注，而在2018年，芒果果断地选择了“安全卡”。第一步是将其定位为一个新的主流媒体集团，以整合发展为特色，主要目标是宣传主题和传播积极的能量。当然，因为接受过多年培训的观众不会轻易离开，而且业务项目也很明确，整体来说还是有可观收入的。

为了在现有情况下扩大受众，芒果选择了差异化的ip矩阵，并取得了良好的效果。例如，《星际侦探》已经独立成为悬疑片，并带动了周边衍生剧《我是侦探》、游戏和互动娱乐等一系列产品的火热发展。我不得不承认，近两年芒果在自主创新和内容孵化方面取得了显著的进步。

芒果超媒体不再满足于纯粹的娱乐产品。它的主要组成部分还包括家庭生活、3c数码、珠宝和美容、汽车和时装，分别带来了12.8亿元、7.79亿元、3.32亿元、2.79亿元和1.62亿元。虽然它在总收入中所占的比例很小，但可以看出它想在未来做一个全面的布局和发展。

2018年，芒果超媒体取得了长足的进步，2017年的年收入只有29.8亿元，但到2018年第三季度，其总收入已经达到71.8亿元。当其他企业还在生死线上挣扎的时候，芒果已经跃居龙头企业，其毛利率和每股收益超过了其发展趋势，可以说是一个跨越式的发展。从其布局的发展方向来看，其整体反周期能力很强，后续趋势很好。

第二，博纳:资本市场一再误入歧途，18年来的整体下滑趋势已经改变

2017年，博纳归腾讯全资子公司林芝腾讯科技有限公司所有，持股比例为4.84%。根据2018年，当博纳的《红海行动》等电影上市时，我相信腾讯肯定会更加关注它。博纳2018年更好的市场在一定程度上挽救了17年来的下滑。17年间，营业收入仅为4.33亿元，净利润仅为5000万元，较16年间的9900万元下降了49%。持续的低利润运营肯定会对整体业务发展产生更大的影响。

博纳路与万达路相似，后者是电影和电影院的结合。为了在低迷的商业形势下获得更多的营运资金，ipo是唯一的途径。2017年第三季度末，博纳电影集团有限公司计划发行新股122，179，500股，发行后总股本为1，221，795，200股，并计划在中小板上市。期望是好的，但是上市的路是漫长的。我想知道博纳是否会持续到上市日。

第三，万达电影:主营业务开始，周边盈利，道路越来越稳定

万达的主要业务与博纳相似——专注于电影，围绕电影发展多元化搭配，如电影、广告和商品销售。我不知道你是否知道肯德基和麦当劳卖什么产品，哪些产品的毛利最高？是可乐。

在汉堡鸡翅的价格目标下，一杯可乐的价格可以高于任何其他地区。此外，每种焦炭的成本可以被抑制得极低，所以它是毛利最高的商品。这一原则也适用于万达。

万达2018年的观影收入为48.36亿元，占据绝对优势，但其毛利率仅为14.46%。广告收入12.56亿元的毛利率可达68.3%；商品销售收入毛利率9.98亿元，达到60.8%；其他收入只有2.77亿元，毛利率实际达到90%。

在主营业务和周边地区的双向推动下，万达的总营业收入逐年增长。2011年22.1亿元，2012年30.3亿元，2013年40.2亿元，2014年53.4亿元，2015年80亿元，2016年112亿元，2017年132亿元，2018年突破100亿元不成问题。可以说，万达已经找到了自己的商业模式。

4.华谊兄弟:被“阴阳契约”重创，死骆驼比马大

2018年是华谊兄弟最黑暗的时刻。

《阴阳契约》对华谊有一定的影响，但华谊兄弟已经在电影界扎根多年，仍有值得同行学习的地方。2018年业绩预测显示，2018年上市公司股东应占净利润为亏损9.82亿元至9.87亿元。这是该公司自2009年上市以来首次出现净利润亏损。针对第一次亏损，王作了自我反思，指出主要有两个原因:报告期内，公司发行的主要影片票房未能达到预期，以及电影业务的表现拖累了集团整体业绩。；公司将计提包括商誉在内的资产减值准备。

然而，从财务报告来看，华谊的业绩仍然稳定。虽然王也反映绿灯委员会过于松散，风险控制能力被削弱，但从数据来看，在风险控制领域仍是同行中最好的。

5.光媒体:它是未来的岔路口，多元化发展还是转型？

与以往相比，光是最古老的传统娱乐企业，但从报道来看，它比其他企业更年轻。它不仅关注电影和衍生品，还积极接触游戏、现场视频和其他内容。从其制作的《熊出没》、《变形记》、《唐人街探案2》、《动物世界》、《心理犯罪之城之光》和《新笑傲江湖》等影片中可以看出，灯光一直在调整，使其更适合年轻观众的口味。

同时，LIGHT还投资蓝、白、红三色电影产业和大千阳光，并先后签约多位艺术家、编剧和导演。由此可见，LIGHT的理念是整合上下游资源，进行产业布局。

这也反映在其资产数据中。13年来，光明一直保持一定的长期股权投资，2013年为9.163亿元，2014年为12.5亿元，2015年为14.28亿元，2016年为16.86亿元，2017年增至58.85亿元。2018年9月，该指数达到48.44。这绝不是小投资，也不是短期投资。

从长远来看，这也是一把双刃剑。如果风险控制做得好，这些投资可以在未来带来利润，但如果风险控制做得不好，可能会拖累公司的整体运营。毕竟，光的毛利率很低。2017年，营业总收入18.4亿元，利润总额7.56亿元；2016年，营业总收入17.3亿元，利润总额8.51亿元；2015年，营业总收入15.2亿元，毛利5.11亿元；2014年，营业总收入12.2亿元，利润总额4.71亿元；2013年，总营业收入9.04亿元，毛利4.11亿元；2012年，总营业收入为10.3亿元，总利润为4.29亿元。

从这个数据可以看出，虽然收入每年都在增长，但增长率相对较低。与48亿元的投资相比，10亿元的收入根本不够。从这个角度来看，与其说光明是在寻找新的业务，不如说它正在转型为一家投资公司。未来会发生什么值得期待。

6.阿里巴巴图片:高成本和高费用带来的增长并不乐观

谈到阿里影业，我不得不提到“我不是一个毒神。”《我不是医学之神》的流行带来了电影之外的广泛的社会关注。

然而，好的声誉并不意味着它能带来好的利润。阿里巴巴影业的收入并不突出。虽然持续增长，从2014年的1.27亿元增长到17年的23.66亿元，但运营成本并不低，各项费用也非常大。从2014年到现在，只有2015年实现了4亿元的正收益。公司的年度亏损代表股东的年度亏损，这不是一个好现象。在这种情况下，阿里影业既没有吸收投资，也没有增发股票，只是借入了少量资金。我不知道它是否会寻求阿里总部对其未来运营资金的帮助。

7.爱奇艺:中国视频领域的美国学习者和先驱

Iqiyi可以说是近年来视频网站的黑马玩家。从向美国流媒体巨头网飞学习开始，考虑到版权购买和自我控制，娱乐爆炸如《古墓丽影》、《老九门》、《中国嘻哈》和《颜夕宫的故事》都是他制作的。

在过去的两年里，爱奇艺开始布局其生态，并开始涉足票务、体育、短片、硬件和电子商务，并逐步扩大其点对点的业务范围。同时，爱奇艺非常注重信息流的捕捉，这可以带来大量的大数据，这与公司倡导的“ai+娱乐”的理念不谋而合。此外，爱奇艺在动画、文学和游戏方面的点击率也很高，并且面对的是一群高粘度的年轻观众。从业务逻辑的角度来看，它可以被视为一个稳定的整体。

自2018年在纳斯达克上市以来，爱奇艺的资产从17.378亿元增加到24.989亿元。但与此同时，应付账款也相对较高，2017年为3.744亿元，2018年为8.982亿元，毛利为-21.44亿元。近30%的资产应付账款和负毛利表明爱奇艺的经营令人担忧。

与亏损相反，爱奇艺的主要收入结构发生了巨大变化，其付费收入开始超过广告收入。2017年，在线广告收入为8.159亿英镑，会员充值收入为6.536亿英镑。然而，2018年的数据发生了逆转，在线广告占9.328亿英镑，会员充值占10.623亿英镑。可以看出，爱奇艺成为付费视频运营商的长期决定已经得到证实，但何时盈利还有待观察。

结论:前面的道路是艰难的，仍然充满希望

2018年，影视资本迅速缩水，这对娱乐公司造成了致命打击。必须承认，在宏观疲软的趋势下，能够挺过这次洗牌的娱乐企业在具体方面有着无可比拟的优势。

总的来说，单靠电影、电视剧和综艺节目很难维持企业的发展，所有被保留下来的企业都在寻找自己的发展空空间。如芒果的知识产权和同期其他产业的孵化，万达的影视+周边，光明的长期股权布局和腾讯的动画方向等。

从长远来看，影视和明星控制的经济公司很难像2016年那样迅速发展和上市。在新税制的监管下，整个娱乐市场将在未来2-3年内经历多次撤销、合并和重组。在优胜劣汰的环境下，能够坚持的企业不仅需要多方位的布局，还需要对未来的发展方向有清晰的预期。所有项目和产品必须有针对性、程式化和可持续性。

未来还是可以预料的。