九鼎系抛弃绝味鸭脖后再现减持江山欧派净利率下滑存治理风险

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虽然2018年收入净利润同比有所增长，但江山欧派的销售净利润在过去三年一直在下降，最近一年的毛利率下降了2个百分点

《投资时报》记者王红

我不知道什么时候，欧派成了许多中国家居品牌喜欢标记的头，就像普罗旺斯或一个美丽的度假村的房地产项目的名字。然而，由蒋代言的《幸福家庭》欧派门广告，仍然让很多消费者想起了位于浙江衢州的江山欧派(603208.sh)。

不幸的是，由于股东九鼎部门抛出的减持方案，这家以木门为主营业务的上市公司近期很难开心起来。

根据江山欧派此前发布的财务报告，该公司2018年的营业收入和净利润均同比增长。东兴证券(601198.sh)在最近的研究报告中也提到，公司正在不断挖掘高质量的客户，随着精装修比例的提高，预计在木门工装领域会有更广阔的发展。

然而，有些人显然等不及了。随着九鼎部门抛出减持计划，这只刚刚上市两年的新股可能会迎来新一轮调整。

江山欧派如何看待九鼎系的还原行为？后者将来会进一步清算空的所有股份吗？《投资时报》的记者几次试图与该公司沟通，但电话从未接通。

九鼎部门已经半清仓并减持

江山欧派于4月16日发布公告，称已收到股东周元九鼎、太和鼎银关于其减持方案的通知函，总减持未超过505.76万股，占公司总股本的6.26%。目前，上述两家机构共持有505.76万股股份。

周元九鼎和太和鼎银是合作演员，属于九鼎部门。根据招股说明书，上述两家机构的实际控制人是苏州昆吾九鼎投资中心。后者主要从事私募股权投资管理业务，是九鼎投资(600053.sh)的全资子公司。

根据招股说明书，2010年10月，周元九鼎投资江山欧派5380万元，占总股本的17.5%。一年后，周元九鼎将其4.37%的股权转让给泰和鼎银，两家机构的持股比例仍为17.5%。至于九鼎的持股，江山欧派解释称，这是为了引入私募股权基金融资，改善公司治理结构。

上市后股权稀释后，九鼎部门持有的股份数为1060.6万股。根据江山欧派上市时高达70.22元/股的股价，九鼎部门的股票市值一度达到7.45亿元，浮动利润超过6.91亿元。即使按照目前(4月18日)江山欧派37.8元/股的股价计算，九鼎部门的股票市值已经达到4亿元，浮动利润超过3.46亿元。

江山欧派于2017年2月10日上市，首批限售股于2018年2月12日发行。当为期一年的解禁期刚刚结束时，九鼎部门开始陆续减持。

根据风能数据，周元九鼎和太和鼎银在原股份解禁后，通过减持，先后套现1.46亿元。平均成交价在36元至20元之间，其中4月15日太和鼎银减持的平均成交价为25.03元，比江山欧派当日收盘价37.02元低近30%。

九鼎资本在减持公告中表示，减持方案取决于基金投资者的资本需求。减持期间，九鼎资本将根据市场情况等因素选择如何实施减持方案。

在4月15日最近一次减持后，周元九鼎和太和鼎银共持有505.76万股。与上市之初持有的股份数量相比，九鼎部门以半清仓的方式减持了江山欧派的股份。

净利率逐年下降

在此之前，九鼎部门还减持了觉味食品(603517.sh)和博士眼镜(300622.sz)。据市场分析，九鼎部门的裁员与公司自身的经营状况有一定的关系。其中，觉威食品的加盟店多次被媒体曝光，对上市公司自身产生了一定的负面影响。

根据江山欧派近日发布的2018年年报，公司实现营业收入12.83亿元，扣除税后净利润1.23亿元。然而，同行业上市公司的收入规模并不太好。截至4月18日，江山欧派以每股37.8元收盘，总市值为30.55亿元。

《投资时报》记者注意到，近三年来，江山欧派的销售净利润率一直在下降。2016年至2018年，公司净利润分别为14.27%、13.68%和11.59%，最近一年毛利率下降2个百分点。

一般来说，销售净利润率反映了公司对产业链上下游的议价能力，也反映了公司未来的利润空房和发展空房。然而，净利率的下降往往意味着公司产品的利润在空之间被压缩，未来可能存在盈利能力下降的风险。

同时，江山欧派的公司治理结构存在风险。公司上市前，吴水根持股比例为38.78%，是公司的实际控制人；王钟和吴水岩分别持有30.52%和13.2%的股份，与吴水根有关联。三人是一致同意的行动者，总持股比例为82.5%。

即使上市后股份被稀释，吴水根的持股比例仍高达29.08%，而王钟和吴水岩分别持有22.89%和9.9%。三人的总持股比例为61.87%，控制着江山欧派的大部分股份。

从董事席位来看，江山欧派目前有四个董事席位，吴水根、王钟和吴水岩占据三个席位。公司在招股说明书中提出了风险警示，称公司控制人吴水根及其近亲属持有公司较高比例的股权，行使表决权和管理职能控制公司的经营、人事和财务，可能会在一定程度上损害公司和小股东的利益。