宜人贷线上贷款大幅下降集团业务重磅注入估值承压

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在加快控股股东相关资产整合步伐的同时，愉快贷款业务的结构也发生了重大变化。2018年第四季度，网上贷款同比大幅下降，而线下贷款同比激增。投资时报记者田文辉

由于他在北京大学数学系的学习经历和在华尔街投资银行的工作经历，唐宁对自己的计算、远见和决心一直很自负。事实上，他创立了有13年历史的CreditEase，并真正发展成为中国小额信贷和在线贷款领域的巨头。然而，随着机构和人员的不断扩大，人员臃肿所带来的问题和风险是并存的。考虑到政府对网上贷款的监管政策不断收紧，唐宁打算加快资产整合的步伐。

宜信旗下的网上贷款公司益仁代(yrd.n)最近宣布，已与宜信控股(开曼)有限公司(以下简称宜信控股)达成最终协议，并向宜信的重组目标提供约1.07亿股普通股加8.89亿元现金的对价。这相当于增加了一笔令人愉快的贷款。

问题是喜利得贷款一直被认为是信易皇冠上的宝石。事实上，早在2015年12月18日，当该公司以中国首个在美国上市的p2p公司的名义登陆纽约证券交易所时，该公司就受到了市场的质疑，并专注于最优质的资产CreditEase，即支付给空.的资产

有一组数据受到了广泛的批评。2014年前三个季度，喜洋洋贷款的净收入仅为1312万美元，净亏损达到1091万美元。然而，在2015年同期，其净收入增长了10倍，达到1.38亿美元，同期净利润为3078万美元。当然，反驳者也有很好的理由:当年中国p2p交易量同比增长4倍，接近1万亿美元，作为当时同行中排名第四的优惠贷款，理应受益。

对于投资者来说，现在有一个不小的疑问，那就是这次整合的重组对象物有所值吗？这可能会决定好又多贷款的股价趋势。截至4月16日，喜利得贷款收于15.42美元/广告，而过去52周的峰值和低值分别为37.4美元和9.91美元。

一个非常熟悉的场景:在它以每条广告10美元上市的第一天，它的股价低于发行价，在两个月内下跌64%，至每条广告3.35美元，然后在六个月内上涨12倍，至每条广告42.34美元。似乎任何消息都会使股票大幅波动。例如，2016年8月24日，当中国监管机构宣布最严格的p2p新政策时，一天之内就下降了22%。

那么，这种资产整合属于哪种新闻？

根据以往报告，拟重组的对象主要包括宜欣惠民投资管理(北京)有限公司(以下简称宜欣惠民)、宜欣普惠咨询(北京)有限公司(以下简称宜欣普惠)、王智财富等业务板块。然而，信贷或愉快贷款还没有正式确认这一点。《投资时报》记者发现，根据信易惠民的年报，其2017年和2016年的净资产均为负值。

与此同时，喜洋洋的业务结构也在发生巨大变化。2018年第四季度，其网上贷款同比大幅下降，而线下贷款同比激增。

《投资时报》记者近日就投资者普遍关注的问题向喜利得贷款发出了一封采访信，但截至发稿时尚未收到任何回复。

网上贷款大幅下降，赔偿金额大幅增加

行业的冬天明显影响了2018年第四季度喜利得贷款的表现。

本季度贷款利息净利润为3.31亿元，同比下降26.16%(如果按照asc606之前的会计政策进行调整，净利润为5.65亿元，同比上升25.89%)。净利润总额12.71亿元，同比下降30.36%。喜洋洋贷款表示，上述变化主要是由于贷款发放下降。

然而，其净收入的主要组成部分波动更大，结构变化更明显。其中，贷款便利服务收入6.51亿元，同比大幅下降61.79%；上线后，服务收入9600万元，同比增长53.42%；账户管理服务收入为4.21亿元，但2017年没有这一数据。

贷款促进服务是对愉快贷款本季度净收入影响最大的项目。2017年第四季度，该项目占公司总净收入的93.38%，到2018年第四季度，该比例已骤降至51.24%。

喜利得贷款财务报告显示，2018年第四季度公司便利贷款金额为83.67亿元，同比下降37.74%。其中，网络渠道贷款40.26亿元，同比下降47.78%；线下渠道贷款43.41亿元，同比下降24.22%。值得注意的是，在线渠道贷款占48.11%，低于线下渠道贷款，而在线渠道贷款占去年同期的57.37%。

2018年，第四笔优惠贷款的借款人数为111，300人，同比下降45.01%。其中，在线渠道借款人数为6.76万人，同比下降55.21%；线下渠道借款人为43，600元，同比下降15.06%。

然而，与2018年第三季度相比，第四季度公司的便利贷款增加了27.82%。其中，网络渠道贷款40.26亿元，比上个月下降2.94%；线下渠道贷款43.41亿元，比上个月大幅增长81%。2018年第四季度，在线渠道借款人数为67，600人，比上个月下降6.22%；线下渠道借款人数为43，600人，比上个月增长79.67%。

2018年全年，愉快贷款净利润为9.67亿元，同比下降29.54%(如果按照asc606之前的会计政策调整，净利润为19.01亿元，同比上升38.61%)。全年实现净利润56.21亿元，同比增长1.40%。其中，贷款便利服务收入34.13亿元，同比下降34.70%；推出后，服务收入为2.91亿元，同比增长55.29%；账户管理服务收入16.25亿元，2017年同期没有。

将全年数据与第四季度进行对比，我们可以发现愉快贷款的总净收入在当年第四季度明显下降，尤其是贷款便利服务的收入下降幅度远远超过全年。

从便捷贷款金额来看，2018年愉快贷款数据为386.06亿元，同比下降6.76%，其中网上渠道贷款为227.22亿元，同比上升0.79%；线下渠道贷款158.84亿元，同比下降15.79%。那一年，共有397，800名网上借款人，同比下降15.89%。

在那年的第四季度，在线渠道贷款的数量和借款人数量的下降幅度远远超过了全年。

根据好又多官方网站数据，2019年1-3月，平台贷款余额分别为477.14亿元、464.69亿元和453.54亿元，呈下降趋势。1月至3月，第三方的赔偿金额分别为2.43亿元、2.86亿元和3.26亿元。贷款规模下降的同时，补偿金额明显增加。

2018年第四季度，好又多的经营活动净现金流量为10.26亿元，但其经营活动年净现金流量为-8.21亿元。虽然第四次经营的净现金流量出现大幅反弹，但好又多年度净现金、现金等价物和限制现金流量为-15.32亿元，期末现金、现金等价物和限制现金为21.31亿元。

增加令人愉快的贷款重组估值引发争议

3月25日，喜利得贷款宣布，已与控股股东宜欣控股达成业务重组的最终协议。

根据最终协议，喜利得贷款将承担多项业务运营，包括针对大量财富的在线财富管理、无担保和有担保消费贷款、金融租赁、中小企业贷款和其他相关服务或业务(以下简称“目标业务”)，由宜信控股及其子公司提供。总对价为约1.07亿元新发行的喜利得普通股和8.89亿元现金，可根据交易结束时预先约定的机制进行调整。

据此前报道，拟纳入喜利贷款的上市公司主要包括宜欣惠民和宜欣浦辉经营的业务，以及王智财富。其中，诚信惠民应该是核心资产。

根据上述公告，预计2018年目标业务在美国gaap下的未经审计的净收入总额为66亿元(约9.623亿美元)。截至2018年底，网上理财业务管理的总资产为86亿元人民币。截至2018年底，自推出以来，贷款业务已向约220万借款人提供了超过2，000亿元人民币的贷款。2018年，贷款业务向好又多贷款提供了159亿元贷款，并在自有平台上提供了232亿元贷款。

根据中国互联网金融协会的公开数据，截至今年3月31日，好又多累计贷款金额约为1141.82亿元，信易惠民累计贷款金额约为2398.91亿元。惠民信用度远高于喜利贷款。然而，根据官方网站数据，截至3月底，信易惠民的贷款余额约为382.45亿元，愉快贷款的贷款余额约为453.54亿元，高于信易惠民。

惠民信贷的财务数据也很糟糕。根据公司2017年年报数据，母公司资产负债表显示，2017年末总资产约为91.12亿元，总负债约为93.97亿元，净资产约为-2.85亿元。公司2016年末(2017年初)的净资产也为负，约为-4.61亿元。

根据利润表(母公司)的数据，2017年信易惠民的营业收入为35.25亿元，同比下降12.47%，净利润约为1.76亿元，同比增长12.82%。从母公司的现金流量来看，2017年信易惠民经营活动的净现金流量约为484.42万元。

截至2017年底，好又多贷款总资产约75.19亿元，总负债约45.49亿元，净资产约29.70亿元。从利润表数据来看，今年的净收入总额约为55.43亿元，同比增长71.19%。净利润约为13.72亿元，同比增长22.94%。现金流量方面，当年愉快贷款业务活动提供的净现金流量约为27.17亿元。

对于愉快贷款投资者来说，最关心的焦点是重组对象的估值是否合理。

在宣布重组喜利得贷款的前一个交易日，其股价收于11.45美元。4月16日，收盘价为15.42美元。一般来说，在美国上市的中国股票的股价相当于美国存托凭证。根据2017年喜利得贷款年报，2015年喜利得贷款上市时，它发行了750万ADS，相当于1500万股普通股。相应的比例是1:2。如果这个比例以后不变，1.07亿股将约为5346万ADS。如果股价约为每股11.45美元，相应的总金额为6.13亿美元，约合人民币41亿元，加上现金，总计约为人民币50亿元。

根据2017年喜利得贷款年报，当年年底发行的普通股数量约为1.21亿股。如果广告与普通股的比例是1:2，那么到2017年底，ads喜利得贷款的股票数量将达到6067万股左右。据相关证券软件统计，好又多目前的股本约为6070万股，4月16日的总市值约为9.36亿美元。如果广告每股1.145美元，好又多贷款的市值约为6.95亿美元，约为46.64亿元人民币。待重组对象的估价略高于喜利得贷款。

目前外界无法查询信安普惠和王智财富的财务数据。然而，根据官方网站，CreditEase普惠是CreditEase的包容性金融业务品牌。王智财富是CreditEase的在线金融服务平台，专注于移动用户体验。