富途证券：政治局定调经济，未来行情走势如何？

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战略观点

本周，恒生指数小幅收高，上涨0.18%。就行业而言，本周只有两个行业录得增长，即非日常消费品和金融业，分别录得2.17%和1.46%的增长。就香港沪港通而言，资金继续从南方流入。截至本周，来自南方的资金净流入已经连续七周。可以看出，市场的乐观情绪仍在升温。值得注意的是，在猪肉价格持续上涨和中美贸易摩擦缓和的推动下，港股标准的万洲国际不断被南方基金收购，持股比例从年初的2.14%上升至8.10%。

本周的中央政治局会议传达了重要信息。与前一次会议不同，这次中央政治局会议在一季度经济数据超出预期的背景下，没有提到“六个稳定”。相反，人们普遍认为，“宏观政策应该稳定，微观政策应该有活力，社会政策应该见底。”在微观政策方面，预计将出台更有针对性的政策，支持和引导民营经济和中小企业转型升级。此外，“高质量发展”已成为本次会议的关键词，这表明只追求“数量”已不再是未来政策的首要考虑，在实施政策时也把促进“质量”放在重要位置。

另一方面，上周公布的出人意料的第一季度经济数据并没有给市场带来大幅增长。我们认为，年初以来市场的反弹趋势似乎反映了第一季度出乎意料的经济数据。第一季度好于预期的经济启动也使货币政策丧失了未来进一步宽松的可能性，未来货币政策的实施将根据经济走势进一步调整。上周央行的反向回购和多边融资也表明，未来不会有更宽松的货币环境。但是，财政政策的积极方向不会改变，预计今年将逐步实施减税和减费，这将大大有助于企业未来盈利预期的提高。在房地产方面，3月份的房地产销售数据再次回升，同时，“房不投机”再次写入报告，继续强调“房不投机”的定位。“一城一策，一策依市”将成为未来政府主要职责的长效调控机制。这也表明，中央政府不会轻易回到旧的房地产刺激经济的方式，所以房地产市场不太可能再次大规模上升。

我们认为，市场自第一季度以来的大幅增长，更多是由于市场情绪带来的估值修复，以及对国内经济将在政策刺激下触底的乐观预期。虽然社会金融、m1/m2、pmi等相关领先指标已出现触底迹象，但仍需用同步指标观察企业利润整体复苏情况，目前没有明显上行迹象。预计第二季度企业利润增长率将保持在较低水平，未来市场将会更加重复。第二阶段，企业基本面的改善将推动价格上涨，因此短期内市场可能存在一定风险。

市场评论

在港股方面，本周恒生指数上涨53.5点，涨幅0.18%，收于29963.26点，周总成交量为4097.73亿港元；恒生中国企业指数上涨108.79点，涨幅1.18%，收于11768.63点。

就a股而言，本周上证综指上涨2.58%，收于3270.80点；深圳成份股指数上涨2.82%，收于10418.24点；创业板指数上涨2.93%，收于1715.80点。

1.市场动态

1.1大新闻的影响

(1)本周主要经济数据:2019年第一季度国内生产总值同比增长6.4%，预计增长6.3%，去年第四季度增长6.4%；3月，规模以上工业增加值同比增长8.5%，比1-2月增长3.2个百分点，预计增长6%。一季度，规模以上工业增加值同比增长6.5%；3月份，社会消费品零售总额同比增长8.7%，预期增幅为8.2%。一季度，社会消费品零售总额为9.779万亿元，同比名义增长8.3%；本周，央行共推出了3000亿元人民币的反向回购操作，实现了3000亿元人民币的净投资。本周，2000亿人民币的多边基金启动，3665亿人民币的多边基金到期。根据全面计算，央行本周的净投资为1335亿元。下周公开市场将有3000亿元人民币的反向回购到期。

(2)分析研究当前经济形势，部署当前经济工作。会议指出，以关键制度创新促进资本市场健康发展，科技板块要真正落实以信息披露为核心的证券发行登记制度；宏观经济政策应以促进高质量发展为基础，更加注重提高质量，更加注重激发市场活力。加强积极的财政政策，提高效率，稳健的货币政策，适度从紧；坚持住而不炒的定位，实行“一城一策一市一策，市政府负主要责任”的长效调控机制。

(3)央行货币政策委员会第一季度例会:目前，中国经济健康发展，经济增长保持弹性，金融市场有望改善；坚持反周期调整，进一步加强货币、财政等政策协调；稳健的货币政策应该是紧缩和适度的，向总闸门提供货币，不搞“洪水灌溉”，保持合理和充裕的流动性。广义货币m2和社会融资规模的增长率应与国内生产总值的名义增长率相匹配；综合运用多种货币政策工具，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，保持利率、汇率和国际收支等的平衡。，促进经济平稳健康发展，稳定市场预期。

(4)国家发展和改革委员会(NDRC)征求意见，以促进汽车、家用电器和消费电子产品的更新和消费。据知情人士透露，促进汽车消费更新的措施非常有力，特别是在新能源汽车领域。同时，加大对旧汽车更新政策、农村汽车消费升级、汽车租赁市场和汽车消费金融的支持力度。

(5)在汽车行业，统计局:汽车生产和消费的下降，预计将缩小，甚至略有反弹；最近，汽车消费放缓，汽车生产和销售进入了一个短暂的调整期。

(6)在医药行业，疫苗管理法草案今天提交第十三届全国人民代表大会常务委员会第十次会议进一步审议。第二次审查草案表明，如果生产和销售的疫苗是假药，罚款标准为非法生产和销售疫苗价值的15倍以上30倍以下的罚款；货物价值在五十万元以上不满一百万元的，处以五百万元以上三千万元以下的罚款。

(7)在游戏行业，国家新闻出版广电总局发布文件，游戏版本号的申请正式重启。与旧版本相比，新版申请表仍包括游戏出版服务单位基本信息、游戏作品基本信息、游戏运营机构基本信息和游戏出版服务单位评审报告，但补充了一些出版单位和运营单位的信息。

1.2公司动态

兖州煤业股份有限公司(01171)

从历史周期来看，四月是煤炭的淡季。然而，从需求方面来看，4月份水电同比下降，火电继续发挥其实力，煤炭对电力的需求超出预期。发电厂的煤炭库存自1月份以来创下新低，有可能提前补充库存；与此同时，下游房地产和基础设施热潮重新开始，水泥和玻璃等行业积极购买煤炭，推动了对非电煤的需求。

从供应方面看，受年初矿难影响，陕西和蒙古正在从一系列停产调查中逐步恢复。然而，由于持续的安全检查和大多数私营采矿业恢复生产缓慢，预计产量不会显著增加。完全恢复生产能力需要相当长的时间；同时，作为煤炭主要运输通道的大秦线正处于春季大修期，这带来了减产的影响。此外，在能源消耗的“双重控制”下，印尼低热值的煤炭进口有所下降，加上澳大利亚的限煤政策，煤炭进口大幅下降。国内和国际供应已经收缩，预计短期供应将会吃紧。

两者结合后，淡季煤炭市场并不疲软，沿海煤炭市场价格有上升势头。虽然煤炭企业与发电集团签订的长期协议比例有所增加，但稳定的长期协议将促进煤炭短期价格的稳定，但长期价格的走势仍取决于供求关系。目前，煤炭行业的估值仍处于历史低位，有可能弥补后期的上涨。我们认为，在陕西和蒙古产量逐步恢复、环保和生产边际限制逐步放宽的过程中，兖州煤业的股价有望得到提振。

赣锋锂业(香港01772)

公司是全球第三大锂化合物生产商和中国最大的金属锂生产商，提供超过40种锂化合物和金属锂产品，涵盖五大类，业务跨越价值链中的所有重要环节，如上游锂提取、中游锂化合物和金属锂加工、下游锂电池生产和回收。

对于赣锋锂业来说，全球上游锂矿的产业布局将带来其成本优势。例如，该公司与美国锂工业公司之间的阿根廷盐湖项目将于2020年投产，2025年将形成20万吨的锂提取能力。虽然多方资本在去年下半年进入行业，但导致锂盐产能过剩和价格下跌，影响了财务报告的净利润；然而，从目前的情况来看，锂原料的价格一直保持相对稳定，市场已经消化了of/きだよ/.的成本和最终利益

锂化合物在中游的销售保持相对稳定，占2018财年总收入的65.10%，是公司的支柱业务。2019年1月，国家出台了旨在“不断优化新能源汽车补贴结构”的政策；据报道，电动汽车用锂电池需求的快速增长导致对锂化合物的迫切需求，预计2022年将达到52.6万吨，化合物年增长率为18%；据估计，到2022年，电动汽车将占全球锂化合物需求的54%。

此外，该公司的锂电池业务前景广阔，一条固态锂电池生产线将于2019年建成。2018年，赣锋锂业提交的固态锂电池安全性好、能量密度高、循环寿命长。我们有理由相信，依靠电动车业务的发展，固态锂电池将成为公司未来的业务增长点。目前，锂电池在收入中的比重已从2017年的6.80%上升至2018年的7.20%。

2.市场数据分析

2.1主要指标列表

在估值方面，本周恒生指数pe达到11.68，高于-1的标准差；恒生国有企业的市盈率达到9.68，也高于-1的标准差。恒生指数pb为1.39，略高于-1的标准差；恒生国企指数为1.20，略高于-1标准差，但仍处于较低水平。

主要指标比较

2.2行业数据列表

在恒生指数成份股中，本周涨幅居前的三只股票是吉利汽车7.22%，中国人寿4.04%，万洲国际3.25%。跌幅居前三位的股票是香港和中国燃气——2.43%，新和地产——2.50%，中国生物制药——2.50%。

以港股计算，升幅最大的两个行业为非日常消费品和金融，分别上升2.17%和1.46%。此外，就估值而言，非强制性消费仍高居榜首，其次是日常消费和信息技术。

2.3市场情绪

本周恒生指数的成交额为4097.72亿港元，低于上周的5578.12亿港元。整个市场卖出空的比率达到16.97%，高于上周的14.51%。前三名的空销售比率分别是家庭和个人产品、保险II和消费服务II，分别为33.65%、24.82%和21.23%。

本周恒生a股溢价指数为126.62，略高于上周。在外部市场情绪方面，vix指数本周继续下跌，周四收于12.09点，市场恐慌情绪保持稳定。

3.两地资本流动分析

就资本流动而言，本周累计南向资本净流入达到35.75亿元，低于上周44.06亿元的流入水平。其中，沪市港股净流入20.93亿元，低于上周24.2亿元的净流入水平；深港通净流入14.82亿元，低于上周19.86亿元的净流入水平。

就港股板块的个股而言，从南方基金的买卖活动来看，本周金融、选择性消费和房地产板块的交易更加活跃。净买入的前三只股票是平安、中国太平洋保险和万洲国际，净卖出的前三只股票是吉利汽车、中国建设银行和中国人寿。

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