零食网红“三只松鼠”IPO终过会 拟摆脱天猫依赖募资拓建销售网络

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蔡联(芜湖记者王俊贤)报道今天，“网络休闲小吃网红”三松鼠有限公司(以下简称“三松鼠”)召开了第一次会议，并顺利通过了会议，自其提交第一份招股说明书至今已有两年多。

早在2017年，它就开始了上市进程，但随后中国证监会宣布将“暂停审查”，然后“取消审查”。根据这一计算，这是三只松鼠第三次排队等待ipo。

“能够申请ipo，一方面得益于三只松鼠赶上了国内消费升级的大环境和大时点，实现了从坚果类的快速突破；此外，三只松鼠通过成功创建卡通坚果品牌和互联网短款快速销售模式迅速占领市场份额，成为坚果电子商务领域的领导者。”中国电子商务研究中心主任曹磊说。

根据数据，这三只松鼠是张辽源2012年在安徽芜湖发现的。他们是一家从淘宝起家的休闲小吃品牌电子商务公司，产品涵盖坚果、干果、干果、花茶和小吃。官方网站显示，到目前为止，三只松鼠已经卖出了160亿元的零食。

ipo过程的曲折

然而，这个网红品牌的上市之路充满波折。

早在2015年底，安徽证监局的信息显示，该经纪公司确认了三只松鼠的ipo辅导注册；2017年3月29日，三只松鼠向中国证监会正式提交了招股说明书。

然而，同年10月21日，证监会网站显示，由于“签约律师辞职”，三只松鼠的ipo审核状态变为“暂停审核”。

仅仅10天后，情况再次发生变化，即2017年10月31日，三只松鼠更新了招股说明书(申报稿，10月27日提交)，它们的ipo申请恢复正常审查。

根据招股说明书，三只松鼠计划为“全渠道营销网络建设项目”筹集5.62亿元，为“供应链系统升级项目”筹集1.27亿元，为“物流及分装系统升级项目”筹集7.49亿元，总计14.37亿元。

2017年12月8日，中国证监会宣布第一次会议将审议三只松鼠；四天后，中国证监会发展审查委员会在第72次会议上发布补充公告，称三只松鼠首次上市仍有相关事宜需要进一步审核，并决定取消对三只松鼠发行申请文件的审核。

据媒体报道，知情人士透露，12月初，三只松鼠在上市的静默期收到匿名邮件，声称是自媒体团队，要求三只松鼠联系他们，并投入500万元与他们“合作”，否则，“相关负面信息”将会公之于众。三只松鼠拒绝了他们的请求，并选择通过法律捍卫他们的权利。

到目前为止，三只松鼠还没有对取消审计的原因做出正式回应。

然而，根据这一计算，这三只松鼠已经排队上市两年多了。三只松鼠对首次公开募股的痴迷可能与其股东中的巨额资本有关。

从历史演变中，我们可以看出这三只松鼠受到资本的青睐。三只松鼠在成立两个月后从idg Capital获得了150万美元的天使投资，然后经历了三轮融资，融资总额约为4.5亿元。

ipo背后:摆脱对天猫渠道的过度依赖

根据三只松鼠的招股说明书，它们的营业收入增长迅速，从2014年到2016年，分别为9.24亿元、20.43亿元和44.23亿元，复合增长率为118.72%。同期返母净利润分别为-1286.49万元、897.39万元和2.37亿元。2017年上半年，三只松鼠实现营业收入28.94亿元，净利润2.41亿元，远远超过2016年同期。

曹磊认为，三只松鼠在ipo后会遇到以下七大挑战，亟待突破。包括“产品同质化和可替代性风险”、“行业内低价恶性竞争导致公司毛利率风险较低”、“严重依赖单一Tmall渠道和大平台支撑政策及重点调整的变量”、“电子商务流量‘分红期’结束、在线增长瓶颈、线下布局大投资、回报缓慢”、“衍生产品知识产权创造巨大投入产出的不确定性”、“公司战略可能存在与自身实力不相符的风险”

值得注意的是，这三只松鼠特别依赖天猫。

招股说明书显示，2014-2016年，天猫商城三只松鼠的销售收入分别占营业收入的78.55%、75.72%和63.69%，集中度和依存度较高。

此外，从2014年到2016年，三只松鼠主营业务的毛利率分别为24.16%、26.94%和30.14%。

曹磊认为，虽然三只松鼠的毛利率呈现逐年上升的迹象，但仍低于行业整体水平。作为三松鼠主营业务的核心产品，毛利率仅为28.32%，略低于公司主营业务的毛利率。

根据中国电子商务研究中心(100ec.cn)的监测数据，传统坚果行业的毛利率为45%-50%，而在线毛利率仅为30%，平均下降15%-20%。