复旦张江港股转战科创板 近三年业绩波动 轻研发重销售

本篇文章377字，读完约1分钟

蔡联(上海)研究员孙报道，5月13日，上海证券交易所接受复旦张江生物医药股份有限公司(以下简称“复旦张江”)科技板块上市申请，复旦张江成为继中国和浩海生物之后第三家申请登陆科技板块的香港上市公司。

复旦张江预计发行不超过1.2亿股，融资6.5亿元。发起机构为海通证券，募集资金将用于黑姆波芬美国注册项目、生物医药创新R&D可持续发展项目和收购泰州复旦张江少数股权项目。

2002年，港股分散，没有真正的控制人

复旦张江成立于1996年，2002年在香港证券交易所创业板上市，2013年在香港主板上市。公司主要从事生物医药的创新研发、制造和营销。现有药物主要涵盖皮肤治疗和抗肿瘤治疗领域。

截至2019年5月16日，复旦张江香港股市收于6.79港元，涨幅0%。

根据招股说明书，目前公司没有实际控制人，最大股东是上海医药，持股比例为15.12%。持股比例超过5%的其他股东为新企业二期持股17.00%，杨宗孟持股8.67%，王海波持股6.27%。此外，上海医药还持有7056万股h股，其中内资股和h股占总股本的22.77%。

该公司还在招股说明书中指出了没有实际控制人的风险。此次发行后，公司现有股东的持股比例将进一步稀释。此外，此次发行后，仍然没有单个股东持有公司30%以上的总股本，这不能对公司决策产生决定性影响。本公司不排除因公司治理结构不稳定或未来缺乏实际控制人导致决策效率降低而延误业务发展机会，进而导致公司生产经营和经营业绩波动的风险。

过去三年，业绩波动，应收账款居高不下

自2002年港股上市以来，复旦张江直到2010年才实现盈利。从最近三年的业绩来看，公司的业绩起伏不定。2016年至2018年，公司收入分别为6.4亿元、5.11亿元和7.42亿元；归属于母亲的净利润分别为1.39亿元、7500万元和1.51亿元，2017年的业绩波动尤为明显。其中，公司2016年至2018年收到的政府补贴分别为3301.97万元、2488.62万元和2729.52万元。

至于2017年的业绩下滑，本公司在年报中表示，由于医药监管政策的变化，本公司主要产品之一利宝多的销量下降，影响了本集团收入和净利润的相应减少。由此也可以看出，该公司存在产品过于依赖少数品种的风险。

在招股说明书中，公司还指出了收入增长下降和波动以及监管政策变化的风险。目前，医疗行业改革仍处于深化阶段，出台了医改方案、基本药物目录、医疗保险目录、“两票制”和数量采购等重大行业政策。如果公司未能按照制药行业持续发布的监管政策及时进行自我调整，可能会导致合规成本增加、产品需求减少、产品价格下降、无法满足政府招标资格，从而对公司的财务状况和经营业绩产生不利影响。

此外，公司还存在应收账款高的问题。报告期内，公司应收账款账面余额分别为8100.32万元、1.19亿元和2.82亿元，逐年增加。本公司解释称，2018年立宝多成为各省市经销商代理后，在一定的账期内，由现货现金模式转变为经销商赊销模式，导致本公司应收账款余额大幅增加。

轻研发、重销售

目前，复旦张江的主要产品有基于光动力技术平台的外用盐酸氨基乙酰丙酸粉(商品名:Ella)和注射用hempofen(商品名:Fumeida)以及基于纳米技术平台的长循环盐酸阿霉素脂质体注射剂(商品名:Riboudo)。这三种产品在主营业务收入中所占的比例在过去三年中一直保持在97%左右。

埃拉是该公司产品在中国的独家制造商和销售商。从2007年到2018年底，公司实现销售总额337.4万台，累计销售收入18.63亿元。2016年至2018年的销售收入分别占公司收入的41%、60%和53%。

富美达于2017年上市销售，是公司在中国的独家产品，占2018年销售额的7.79%。该公司表示，目前仍处于市场培育的初期阶段，未来空房的销售将有较大增长。

丽都是国内第一个仿制多西利的药物，多西利是世界上第一个抗癌脂质体药物。在2016年之前，它是由泰利制药通过独家分销模式代表。然而，由于2017年推出“两票制”，该公司终止了独家经销模式。丽都通过各地的大经销商销售。尽管销售额在2017年有所下降，但在2018年有所反弹。2018年收入为2.69亿元，占36%

2016年至2018年，公司销售费用分别为3.5亿元、2.53亿元和3.5亿元，分别占收入的54.75%、49.55%和47.24%。其中，市场和学术推广费用占比最高，均超过60%，2016年至2018年分别为2.58亿元、1.59亿元和2.15亿元。

相比之下，该公司在R&D的投资相形见绌。从2016年到2018年，一直在1.12亿元左右，分别占收入的17.51%、22.69%和15.59%。

该公司仍然存在客户高度集中的问题。2016年至2018年，公司前五名客户的销售额分别占其主营收入的85.21%、75.03%和78.92%。自2017年与泰利医药的独家代理关系解除以来，国药集团已成为公司最大的客户，2017年和2018年的销售额分别占33.45%和46.69%，公司对大客户的依赖逐年增加。