持续盈利能力待考晶丰明源尝试科创板毛利率或成软肋
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虽然专利数量和R&D投资都相当可观,但从毛利率、产品结构和市场策略来看,京丰名苑的可持续盈利能力并不占主导地位,无厂生产模式下供应商所依赖的问题也需要长期调整
《投资时报》研究员莫赛赛说
2019年春,上海证券交易所为中国资本市场提供了一个全新的拼图板,其上市公司被定位为具有国家战略、核心技术、主导产业、良好发展前景和市场认可度的企业。
与审批制相比,在注册制下,中国证监会更加把握材料的真实性,这就要求投资者对上市公司进行更专业、更深入的研究,进而做出投资决策。为保护投资者,科委加强了对投资者的准入要求,增加了查询环节和信息披露,并有助于投资者的判断。因此,其退市标准也更加严格。
根据调查,带头吃螃蟹的公司分布在14个行业。领先地位是计算机、通信等电子设备制造,其次是软件和信息技术服务以及特种设备制造。
来自软件和信息技术服务行业的集成电路设计行业的上海京丰名苑半导体有限公司(以下简称京丰名苑),也希望在首次公开募股受挫后,能在科技板块留下足迹。目前,正在查询其审计状况。
京丰明源的主要业务是研发和销售电源管理驱动芯片。其主要产品包括led照明驱动芯片、电机驱动芯片和其他电源管理驱动芯片。2016年、2017年和2018年(以下统称报告期),京丰名苑的营业收入分别为5.67亿元、6.94亿元和7.67亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为2991.53万元、7611.59万元和8133.11万元。
这一次,公司计划公开发行不超过1540万股股票,不低于发行后总股本的25%。主办机构为广发证券(000776.sz)。
作为一家科技公司,京丰明远在专利和R&D投资方面的投入是显著的,但其不足也是显而易见的。从毛利率、产品结构和市场战略的角度来看,京丰名苑的可持续盈利能力仍需考虑,无厂生产模式下供应商的依赖性可能需要长期调整。
针对上述问题,《投资时报》向该公司发送了沟通提纲,但截至发稿时尚未收到回复。
持续盈利能力有待测试
科创董事会以市值为基础,以营业收入、净利润和R&D投资的要求为补充,制定了五种不同的上市标准。例如,如果市场价值超过10亿,将考虑净利润或营业收入;如果市值超过15亿,R&D投资将受到重视;如果市场价值超过40亿英镑,就需要技术优势。一般来说,市场价值越高,对当前利润的需求就越低,但对研发的需求就越高。
京丰名苑符合第一套标准,即预计市值不低于10亿元人民币,最近两年净利润为正,累计净利润不低于5000万元人民币。
根据该申报,本公司采用行业市盈率法、可比上市公司市盈率法和外部股权融资价格法估算本公司100%股东权益截至2018年12月31日的市场价值。预计发行后发行人的总市值不低于10亿元人民币。
值得注意的是,鉴于科技板块的两个上市条件,京丰名苑也表示有失败的风险。一是公开发行的股票数量少于4亿股,剔除最高报价后,有效报价的投资者数量不少于10人,如果有效报价的投资者数量少于10人,应暂停发行;二是发行人发行后的预计总市值不符合招股说明书明确选择的市值和财务指标的上市标准,应暂停发行。
在市场价值处于初级水平、研发投入较低的情况下,京丰名苑的持续盈利能力成为关键。
毛利率方面,京丰名苑报告期综合毛利率分别为20.31%、22.06%和23.21%,略有上升,但远低于同行业可比公司的平均水平。2016年和2017年,同行业可比公司的平均毛利率分别为32.98%和33.25%。
在影响a股上市的过程中,证监会还询问了其毛利率低于同行业可比上市公司的原因,以及2017年毛利率变化趋势与同行业可比公司平均毛利率变化趋势不一致的原因和合理性。
在旧版本的a股招股说明书中,京丰名苑公司选择了其产品包括led照明驱动芯片或led控制与管理芯片的a股上市公司,包括兰斯微(600460.sh)、富曼电子(300671.sz)和盛邦(300661.sz)。2015年至2017年的平均毛利率分别为30.68%和30.68%
但是,在新板科技的招股说明书(申请稿)中,京丰名苑用全志科技(300458.sz)和上海贝灵(600171.sh)取代富曼电子,其主要产品不包括led控制和管理。因此,2016年至2017年,可比上市公司平均毛利率分别为32.98%和33.25%,与京丰名苑毛利率的变化趋势一致。
此外,招股说明书解释了公司毛利率低于可比上市公司平均水平的原因是,虽然同行业的上市公司都是芯片公司,但由于主营业务、芯片产品和下游应用领域的产品结构不同,公司之间的毛利率水平存在一定差异。
单一产品类型
从产品结构来看,京丰名苑的抗风险能力值得关注。该公司的主要产品是led照明驱动芯片,虽然产品种类很多,但种类相对单一。其中,通用led照明驱动芯片占报告期营业收入的83.23%、78.97%和75.63%,智能led照明驱动芯片自2015年开始销售,分别占报告期营业收入的13.94%、16.87%和16.31%。下游应用集中在led照明行业。
单一的产品类型和下游应用将导致公司对下游行业需求的高度依赖,整体抗风险能力不足。京丰明源此次计划融资7.1亿元,主要用于产品研发和工艺升级资金,以及智能led照明芯片和通用led照明驱动芯片。如果led照明产品的市场需求发生重大变化,公司未能在短时间内完成新产品研发和市场布局,将对公司的经营收入和盈利能力产生重大不利影响。
从市场战略的角度来看,在报告期内,京丰名苑通过降低产品价格和牺牲部分毛利率来扩大和稳定市场份额。招股说明书显示,2016年,京丰明远在led照明驱动芯片市场份额达到28.80%,处于行业领先水平。
同时,值得注意的是,从2016年到2018年,通用led照明驱动芯片的销售单价分别为0.2201元/芯片、0.2190元/芯片和0.2046元/芯片,呈持续下降趋势。景丰名苑承认,2016年,为了扩大市场份额,确保毛利率,积极降低了通用led照明驱动芯片的销售单价。然后销售单价一次又一次下降,以保持公司芯片产品的较高市场份额。
同样,2017年,智能led照明驱动芯片的销售单价也同比下降了9.80%。旧招股说明书解释称,由于同行业企业推出类似产品,发行人在保持产品合理毛利率的同时,通过优化产品销售策略,积极降低产品单价。
库存激增
根据最新的招股说明书,从2016年底到2018年底,京丰名苑的存货分别为3923.99万元、8742.65万元和8905.19万元。2018年,中国证监会询问了2017年存货余额持续增加和大幅增加的原因,以及存货跌价准备低于同行业可比上市公司的原因和合理性。
2017年,京丰名苑存货跌价准备仅为46.59万元,占比0.53%。这个问题在2018年得到了纠正。2018年,公司存货跌价准备余额上升至101.85万元
对于2017年存货大幅增加的原因,京丰名苑解释说,2016年底,公司晶圆运营商产能不足,供货不及时,导致公司2016年底存货余额较低;2017年,公司引入SMIC作为合格的晶圆供应商,在公司业务规模快速增长的同时,扩大了晶圆供应能力,保证了原材料供应的及时性和连续性,使库存平衡上升到合理水平。
可以发现,京丰名苑过于依赖供应商。在无工厂生产模式下,公司没有建立自己的生产线,所有相关产品都是通过外部加工完成的,因此无法灵活调整产能。供应商主要包括晶圆制造商、mos供应商和封装测试人员。如果供应商的生产能力不足,将直接影响公司产品的生产能力。
2016年,京丰名苑向最大供应商(晶圆供应商)的采购金额高达37.36%,占同期采购总额的85.88%。2017年引入新的晶圆供应商后,2017年至2018年前五名供应商的采购额分别为4.23亿元和4.51亿元,分别占同期采购总额的71.29%和75.90%,采购集中度仍处于较高水平。
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