金诚控股董事会陷入瘫痪 短线资金猛撬重资产或为危机根源

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蔡联(上海记者王海春)报道称，金城控股(01462.hk)面临的危机仍在发酵。三名独立非执行董事最近辞职，原因是董事长和执行董事难以履行职责，导致公司董事会陷入瘫痪。

晋城控股的现状使外界再次将目光投向该公司董事长兼首席执行官韦杰。除了金城控股之外，在韦杰构建的资本图中，还有太岳健康(832227)、丽晶光电(831777)和d-box等公司在多伦多证券交易所上市。由于韦杰在4月底受到杭州警方的刑事强制措施，他所控制的金城集团进一步崩溃。

关于“金城集团未缴资金可能达到170亿元”的报道，杭州市公安局拱墅分局的一名工作人员在接受财联社记者采访时表示，该案涉案金额确实很大，但案件仍在调查中，具体金额目前尚不清楚。

在杭州警方登记投资者的同时，相关部门也在追踪金城集团的涉案资金。“目前，此案仍在调查中，后续会邀请会计师事务所对资产进行司法审计。资产的清算，要等办案人员把有关材料和线索交给检察院，提出起诉，法院审查判决后再进行。”以上拱墅支行工作人员表示。

投资者王告诉记者，在通过其基金平台筹集资金后开始迅速扩张，但并非所有投资项目都产生了足够的回报。由于资金管理不当造成的流动性危机，以及未能及时收缩前线和抽回资金，已成为贵公司金城集团陷入困境的重要原因。

董事会瘫痪了

金城控股5月15日宣布，张英坤、牛中杰、赵晨辞去公司独立非执行董事职务。这是该公司最近经历的又一次重大人员地震。

5月2日之前，金城控股宣布，公司执行董事、公司秘书兼首席财务官戈尔德将于公告之日辞职。金丁丁辞职后，金城控股的授权代表、公司秘书、法律文件代理人和财务总监职位处于空空缺状态。

随着3名独立非执行董事的辞职，晋城控股5月2日宣布的5名董事会成员中，只有和执行董事许在职，但目前两人都无法真正管理该上市公司的日常经营。

根据杭州市公安局拱墅分局4月28日发布的警方报告，杭州警方对涉嫌非法集资案的韦杰及相关人员采取了刑事强制措施。金城控股宣布，自4月28日以来，该公司未能与和许两位执行董事取得联系。

“董事会认为本公司无法维持董事会的正常运作，以确保符合香港联合交易所的证券上市规则。”金城控股在5月15日的公告中表示。

在数名董事会成员辞职前，金城控股的控股股东金城金融(香港)资产管理有限公司(以下简称“金城”)拖欠还款。

据了解，金城控股的控股股东gfhk于2016年11月与借款人签署了一项贷款协议。根据协议，gfhk向借款人抵押了金城控股的2.2亿股股份，以保证偿还义务。抵押股份约占金城控股已发行股本的54.5%。

根据金城控股4月30日的公告，广发银行通知上市公司，广发银行已收到借款人的通知，即广发银行已按照之前的贷款协议违约。

目前，外界不知道违约贷款的具体金额和贷款目的。然而，金城控股表示，由于控股股东的贷款违约，借款人可以根据贷款协议行使其权利。

"借款人可以基于抵押的股票行使相应的权利或指定其他接管人."金城控股表示。

根据晋城控股2018年中期报告，韦杰持有晋城控股75%的股份，是上市公司的实际控制人。一些分析师指出，如果上市公司54.5%的股份被抵押，这笔贷款应该是韦杰通过其gfhk向第三方提供的贷款。

“违约情况下质押股权的处置取决于双方在条款上的约定。如展期仍未能偿还或提出还款计划，借款人可按条款或通过相应程序接管质押股权；上市公司的主要股东或者实际控制人在接管质押股权时可能发生变化。”据一家投资机构称。

重房地产开发，小城镇商业

在金城集团庞大的体系中，金城控股是韦杰分散资产的重要平台。

在母公司金城集团于2016年1月完成收购后，金城控股于当年4月更名为金城控股。韦杰上任后，重组了业务部门，将资产管理、特色镇地产、特色镇产业投资基金列为金城控股的几大业务。

根据上述投资者的说法，韦杰在短时间内进行大规模投资的能力与他从私募股权基金获得资金有很大关系。晋城集团的几个重要融资平台分布在晋城控股旗下。

“没有私募平台，金城恐怕很难获得快速扩张所需的资金。然而，在筹集资金后，资金管理不当，后来出现了赎回问题。”一位投资者告诉记者。

根据金城控股官方网站发布的公司结构图，金城控股拥有四家全资子公司，持股比例为100%，分别是金港投资有限公司、金城控股投资有限公司、宝明集团有限公司和大师投资有限公司。这四家企业的注册地都是英属维尔京群岛。

据了解，金城控股通过其全资子公司金港香港管理有限公司设立了三个平台企业:杭州金中兴投资、新宇关悦投资和杭州金凯关兴，金港香港管理有限公司持有100%的股份。

金中兴和新宇关悦是金城开展投资和资产管理的重要资本平台。据金城控股官方网站介绍，这两家公司的业务包括私募股权基金和债务基金，主要投资对象是政府和国有企业的基础设施和ppp项目。

对于金城控股的投资和资产管理业务，该公司去年11月发布的2018/19年中期报告显示，截至2018年9月底，金城控股管理和运营了30只私募股权基金，基金管理总规模约为255亿元人民币，资产总值约为97亿元人民币。它的主要目标是投资ppp项目。

值得注意的是，尽管金城控股已经将自己定位为一家投资和资产管理服务公司，但房地产开发业务在其总资产中所占比例最大。

根据金城控股发布的数据，截至2018年9月底，公司总资产为12.15亿港元(约合人民币10.7亿元)。从各业务板块的资产来看，房地产投资开发业务规模最大，达到7.41亿港元；投资及管理服务资产1.33亿港元；建筑服务总值达2.38亿港元。

关于房地产和特色城镇业务，金城控股表示:“公司对特色城镇房地产业的长期前景仍持乐观态度，将努力加快收购地块的开发，实现这些地块的盈利潜力。”

金城控股的房地产业务通过宝明集团进行。从宝明集团投资的房地产项目来看，其房地产开发量不小，区域位置大多位于四线城市。项目类型包括商业办公、工厂和住宅开发。

以2018年1月4日拍摄的淮安地块为例，该地块位于江苏省淮安市洪泽区九牛路以北，土地面积约19.3万平方米，为工业用地，使用年限为50年。据了解，土地总成本约为2335万元，金城控股通过宝明集团旗下的淮安宝明支付468万元，其余1867万元将由淮安宝明根据转让合同支付。

金城控股表示，根据土地转让规定，公司计划在这块土地上建设办公楼、工厂和商业地产。

金城集团为什么会倒闭？

为什么拥有众多私募股权基金平台、投资于房地产项目和相当数量ppp项目的金城集团会倒闭？

投资者王告诉财联社，与复兴部的虚拟基础资产不同，金城在筹资时提到的一些资产是真实的。

“筹集资金的成本相对较高，但这些资产的质量可能没有产品规格中所述的那么高，很难实现预期的回报。由于各种原因，有些项目没有在后续阶段实施，资金是以项目的名义筹集的，但韦杰将资金转移到其他投资项目或用于其他地方。但是，到期资金需要支付本金和利息，金城将通过新旧方式通过平台滚动资金。”王表示，去年4月，在金城的基金平台因赎回风险而暂停出售基金后，很难通过借入新基金来延续旧模式。

根据中国证监会浙江监管局2018年4月25日发布的信息，2018年对私募股权基金进行了专项检查。在对浙江金冠城财富管理有限公司进行检查时，发现其不配合现场检查，要求公司法人许接受监督谈话。

此后，中国证监会浙江监管局发现金冠城财富内部控制存在借用关联方营业场所销售私募股权产品、公开夸大宣传等重大问题和风险。去年5月25日，浙江监管局责令其改正，并暂停其基金销售认购和认购业务6个月。

“金城经历了流动性紧张，表现为一些投资者最早延迟支付到期利息，然后一些投资者在本金到期后展期。一些投资者去年5月签署了延期协议，但他们尚未收到本金和利息。”一位投资者告诉记者。

一些分析师认为，资本与商业模式的不匹配是导致金城陷入困境的原因之一。

一位曾多次参与公私合作项目的企业高管告诉记者，公私合作项目的综合收益相对安全，一般回报率在6%-8%左右，很多社会资本愿意参与联合投标。另一方面，ppp项目也对施工技术提出了要求，这有一定的门槛。此外，投资周期长，除开发建设期外还包括后期运营，其周期约为八年；然而，一些经济适用房的建设周期可能会稍短，可能需要大约两到三年。

吉邦咨询(Jibang Consulting)董事长张辽表示，由于投资周期长，ppp项目在前期需要用自有资金投资，后续需要银行贷款的低息支持。也有一些企业拥有较少的资金，但采取了许多项目。最初的投资资金通常首先通过融资获得，然后从银行获得长期低息贷款。

“但这将面临一些问题。首先，私募股权基金投资周期短，难以支持长期投资。因此，投资实体需要不断滚动以前的资金；其次，私募的资本成本很高。如何在ppp项目中发挥自身的效率以获得足够的回报，对主体企业提出了很高的要求。”张辽说道。

在晋城的业务拓展中，韦杰除了参与ppp项目外，还参与了房地产开发和特色城镇建设，并在这些领域投入了大量资金。

一家房地产机构的分析师指出，商业项目的资金需求远高于住宅开发，四线城市商业项目的投资周期较长。特色城镇也是资金存量较大的项目，往往需要配套长期和低息资金，以缓解企业流动性压力。如果你用短期和高成本的资金投资特色城镇，在三线和四线做房地产开发项目，你会面临很多风险，这不仅对企业的财务实力提出了很高的要求，也要求开发商有足够的专业精神和较高的运营效率。

“从这些方面考虑，金城在房地产开发领域的经验相对有限。此外，ppp项目对资金的需求较大，其整体资本运营生态实际上相对脆弱，难以支持大规模扩张。如果你能及时收缩前线，实现项目撤资，也许就能逐步化解危机。”上述分析师表示。