现金流告急、大股东爆仓 紫鑫药业副业未起主业不振

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蔡联(成都记者柴刚)有报道称，中药股遭遇不景气，葵花药业前董事长涉嫌“杀妻”，步长药业陷入“史丹佛丑闻”，馨子药业因净利润减半、库存激增、三年经营现金流为负、大股东股权质押爆炸而陷入困境。在多重危机下，过去摸热点炒股票的套路还能玩吗？

工业大麻“一切都没有准备好，只有东风”

今年1月以来，馨子医药股份有限公司(002118.sz)已发布三项公告，推出工业大麻业务。加上这个沉重的概念，该公司的股价也从年初的4元涨到了16.56元，在三个多月里上涨了近两倍。

今天，馨子制药重新发布了关于工业大麻产业进展的公告，称其已决定首次引进国内工业大麻和纤维大麻种子。然而，项目所在地吉林省尚未获得合法种植工业大麻的许可。工业大麻子公司的经营范围需经公安等部门批准后方可经营。引进外国大麻籽到中国的申请还没有提交，在荷兰室内条件下测试的工业大麻籽还没有在中国真实的水和土壤环境中测试过...

总之，一切都充满了不确定性，但馨子制药至少达到了炒股票的目的。在4月16日发布第二个关于工业大麻的公告后，股价在上市后的12年里达到了历史新高(在恢复权利之前)，这显示了通过揉概念来讲故事的技巧。

事实上，馨子制药作为“故事大王”由来已久。2011年，该公司因财务欺诈被中国证监会调查，最终被罚款70多万元。处罚的原因不是财务欺诈，而是未披露的关联关系和关联交易。随后，馨子制药找到了“市场价值管理”的捷径。从最初的人参概念到2013年的基因测序，再到去年的区块链和今年的工业大麻，馨子制药越来越熟悉这个概念。除了去年区块链的热点没有被市场买走，其他时间都成功地吸引了市场的注意力，股价至少翻了一番。

但是喧嚣过后，到处都是鸡毛。2018年，公司第二大主营业务人参系列产品毛利率下降25.54个百分点。与此同时，消耗性生物资产，主要是人参苗和林下人参，成为61.09亿元高库存的罪魁祸首。基因测序的“其他业务”被列为三大业务之一，仅占2018年收入的1.2%。此外，蔡联记者注意到，去年第三季度报告和年度报告都没有提到区块链业务。至于工业大麻业务，如上所述，除了市场投机的“东风”之外，别无其他。

运营现金流连续3年为负，短期债务是最大的

与创纪录的高股价相比，馨子制药的表现并不令人满意。2018年，收入为13.25亿元，同比下降0.17%，净利润为1.74亿元，同比下降53.15%。在收入略有下降的情况下，净利润减半，经营活动现金净流出为7.67亿元，自2016年以来连续三年为负。

至于净营运现金流的大幅下降，该公司表示，这主要是由于2018年购买消耗性生物资产的付款增加。数据显示，2018年末馨子医药库存消耗性生物资产(人参苗、人参等农作物)账面余额为44.02亿元，同比增长46.67%，占总库存的72.05%。2018年底，库存余额达到61.09亿元，是年收入的4.6倍。然而，当人参产品毛利率下降25.54个百分点时，不仅没有计提1%的存货跌价准备，而且当年还购买了大量的可消耗生物资产，令人费解。

同时，馨子药业的债务状况不容乐观。截至2018年底，公司货币资金只有1.3亿元，一年内到期的短期贷款和非流动负债达到34.16亿元，长期贷款达到10.31亿元。

更糟糕的是，在4月中旬股价创下历史新高后，该公司在过去一个月中遭受了一半的降价，并面临大股东的股权质押危机。5月9日，馨子制药宣布控股股东康平公司及其一致行动未能按照股权质押协议的约定回购股份，相关质权人可能平仓，导致被动减持。

数据显示，截至5月9日，康平公司及其一致行动持有上市公司总股本的44.02%，其中99.99%已被质押，这敲响了清算的警钟。因此，控股股东计划被动减持3%的股份以应对质权人的清算。

事实上，资金短缺已经迫使馨子制药的控股股东出售自己。目前，康平公司正计划通过项目投资合作和引进战略投资者增资来进行“输血”。

2018年11月9日，馨子医药宣布康平公司与丰菱大健康签署项目投资合作协议，双方以六合顺驰医药大健康产业集团为项目主体，总投资143亿元。风铃达健康在国有企业的产权、股权等资产上投资不少于100亿元人民币；康平公司应出资不少于43亿元人民币的等值资产，包括但不限于20%的股权(2.562亿股)和上市公司股份总数中无权利瑕疵和质押的其他资产。

然而，蔡联记者注意到，自2018年8月康平公司质押馨子制药99.99%股权后，该公司一直未解除质押。显然，康平公司无法获得合格上市公司20%的股份。为此，上述“项目投资合作”已改为“引进战略投资者增资”，表述改为:丰菱健康计划为康平公司增资，具体为货币、国有林权、国有土地使用权等评估实物资产和其他国有公司股权。增资后，风陵达健康占康平公司注册资本的30.37%，成为第一大股东。