中信证券高位清仓中信建投或套现百亿债务结构大动发债手不停

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中信建设投资被高估是为了解决一个参与一个控制的问题，还是中信证券本身资金不足？市场上对中信证券解禁的原因有多种解释

投资时报记者田文辉

中信证券(600030.sh，600030.sh)减持中信建设投资(601066.sh，601066.sh)的消息一传出，立即引发了整个券商行业的地震。

6月26日，中国证券股份有限公司下跌，华林证券(002945.sz)试图挣扎，最终跌停。那一天，至少有7家a股经纪商的日内跌幅超过5%。6月27日开盘时，中信建设投资有限责任公司a股再次下跌，10点30分，该股收窄至每股22.26元，跌幅超过6.5%。与此同时，其香港股票上涨3.3%，至每股5.79港元。如果以总股本计算，两个市场的股票价格相应的市值分别为1705.14亿元和442.73亿港元。作为减持方的中信证券，a股和港股在上午都很受欢迎，步调一致，上午10: 30分别上涨2.92%、2.77%，至每股23.97元和16.3港元，两者的总股本分别为2904.42亿元和1975.06亿港元。6月25日晚，中信建投宣布，中信证券计划在6个月内通过集中竞价和/或大宗交易方式减持中信建投4.27亿股a股，占公司总股本的5.58%。据悉，这也是中信证券持有的股份总额。

中信证券持有的上述中信建设投资股份于今年6月20日刚刚解禁。仅仅五天后，作为中信建设投资的前控股股东，中信证券为何如此果断地离职？

据中国证券称，中信证券减持是因为股东自身的业务需要。

中信证券的一名相关人士向《投资时报》表示，减持是一项正常交易，不是上市公司的重大事件，不属于中信证券的披露范围。因此，中信证券没有对外发表声明，而是通知了中信建设投资，并由中信建设投资进行了披露，也履行了股东的责任。

据一些市场人士称，中信建设投资的a股和h股的价差接近5倍，减持a股可以买入h股5倍，这是任何人都可以做到的。

然而，也有观点认为，中信证券的大规模套现更多的是出于对资金的渴求，该公司最近一直在持续发行债券。据了解，中信证券在计划收购广州证券时，均采用增发股票的方式，而非现金支付。

不管目的是什么，毫无疑问，当中信证券清算空的时候，正是中信建设投资的股价处于高位的时候。

相关数据显示，从今年2月底到3月初，中国证券股份有限公司的股价大幅上涨。3月8日，该股触及31.86元/股的最高价，比1月底10.36元/股的最低价高出两倍多，涨幅明显超过其他上市券商。

当时，一些券商下调了中国证券的出售评级。根据华泰证券的研究报告(601688。3月8日，中信建投a股2019年的pb估值为4.5倍(乐观假设下的业绩预测)，明显高于目前同梯队券商的pb估值1.4 2倍和国际投资银行的Pb估值1.2倍。估计合理股价为13.86-17.33元/股。华金证券认为，在股权互连共享的情况下，中信建设投资的a股/h股价差过大。

6月26日，中信建设投资a股收于每股23.83元，但仍比其h股5.81港元的收盘价高出3.66倍。

如果6月26日中国证券股份有限公司的跌停板价格为23.83元，中信证券4.27亿股将全部套现，相当于约100亿元的市值。

另一个市场观点指出，中信证券完全切断了与中信建设投资的股权联系，或者与拟购买广州证券100%股权有关。

2019年1月21日，中信证券回复上海证券交易所关于收购广州证券是否符合证券公司一人参与一人控制的要求。根据《证券公司设立子公司的试行规定》的有关规定，证券公司及其子公司或同一证券公司控制的子公司不得经营有利益冲突或竞争关系的类似业务。交易完成后，根据初步业务整合计划，广州证券未来将定位为在特定地区经营特定业务的子公司，计划在广东省(不含深圳)等五个省(区)开展业务。同时，中信证券将根据监管要求，相应改变业务范围，采取有效措施，有效避免横向竞争。

尽管如此，中信建设投资放弃持有5%以上股份，应该有利于其收购广州证券。

中信证券的债务结构发生了巨大变化

除了中国证券的估值和一股独大的问题，中信证券迫不及待地想在解禁后清算空证券。它仍然与其资本需求相关吗？

在回答《投资时报》记者提问时，上述中信证券相关人士没有给出肯定的回答。

根据财务报告，中信证券今年一季度业绩良好，营业收入105.22亿元，同比增长8.34%，归属于母公司股东的净利润42.58亿元，同比增长58.29%。

一季度末，公司现金及现金等价物余额为1595.95亿元，本期现金及现金等价物净增加195.99亿元，其中经营活动现金流量净额为259.07亿元，投资活动现金流量净额为26.75亿元，融资活动现金流量净额为-92.06亿元。

今年第一季度，筹资活动产生的现金流出从2018年同期的-27.81亿元增加，中信证券表示，这是由于报告期内公司发行的债务工具同比减少。筹资活动现金流入255.85亿元，现金流出347.91亿元。在流入项目中，借款收到的现金为88.01亿元，比2018年同期的19.96亿元增长340.93%；发行债券收到的现金为167.83亿元，比2018年同期的305.03亿元大幅下降45%。在流出项目中，用于偿还债务的现金为337.15亿元，相当于2018年同期的335.57亿元。

截至2018年末，中信证券现金及现金等价物余额为1399.96亿元，当年现金及现金等价物净增加166.71亿元。其中，经营活动净现金流量为576.54亿元，比2017年同期减少-1041.93亿元，同比增加1618.47亿元，主要原因是回购业务导致经营活动净现金流入增加；投资活动产生的净现金流量为-207.95亿元，2017年同期为282.73亿元，主要原因是其他债务投资净流出增加；筹资活动产生的净现金流量为-217.51亿元，而2017年同期为374.85亿元，主要原因是报告期内公司发行的短期融资券减少。

其中，2018年筹资活动中，借款收到现金203.55亿元，发行债券收到现金1195.87亿元，偿还债务收到现金1488.78亿元。在2017年的筹资活动中，借款收到的现金为75.16亿元，发行债券收到的现金为1531.37亿元，偿还债务收到的现金为1117.52亿元。

从以上数据可以看出，中信证券今年一季度和2018年一季度的现金流主要来自其业务活动，而融资活动中的债券发行有所减少，或者中信证券希望减少相关债务。据悉，中信证券在今年第一季度和2018年支付了大量现金用于偿还债务。

今年一季度末，中信证券归属于母公司所有者的净资产、资产和负债分别为1579.18亿元、6733.39亿元和5116.51亿元，同比分别增长3.12%、3.1%和3.1%。虽然资产和负债变化不大，但负债结构变化不大。

负债主要减少的是:应付短期融资129.73亿元，比2018年末的180.59亿元减少50.86亿元，降幅28.16%；借入资金77.33亿元，比2018年末的193.15亿元减少115.82亿元，降幅达59.96%；金融资产出售和回购金额954.17亿元，比2018年末的1216.7亿元减少262.53亿元，降幅21.58%；应付资金328.45亿元，比2018年末的379.42亿元减少50.97亿元，降幅13.43%。

主要增加项目为:交易性金融负债567.71亿元，比2018年末的476.46亿元增加91.25亿元，增幅19.15%；衍生金融负债115亿元，比2018年末的93.12亿元增加21.88亿元，增幅23.5%；代理买卖证券金额1437.34亿元，较2018年末的977.74亿元大幅增长459.6亿元，增幅47%；应付债券1195.10亿元，比2018年末的1165.92亿元增加29.18亿元，增幅2.5%。

其中，短期融资券的应付金额和借入金额大幅下降，而代理买卖证券的金额大幅上升。

发行债券正如火如荼地进行

基于经营活动现金流的支持，中信证券的现金流一直在增长，但这并不意味着领先的经纪公司不缺钱。

此前，中信证券宣布将发行股票，在剥离广州期货99.03%的股权和金鹰基金24.01%的股权后，以134.6亿元的对价收购广州证券100%的股权。计划以每股16.97元的价格发行约7.93亿股中信证券a股。显然，中信证券不打算支付现金。

当然，发行债券是融资的捷径，最近的几项公告也表明，该公司正在大力发行债券。

6月17日，中信证券宣布，根据上海证券交易所发布的《对中信证券股份有限公司非公开发行公司债券上市转让无异议函》，允许中信证券向合格投资者发行面值不超过300亿元人民币的非公开发行公司债券。中信证券2019年公司债券非公开发行(第四期)于6月14日结束。该债券最终发行规模为15亿元人民币，期限为3年。

6月22日，公司再次宣布，日前，公司收到了中国人民银行金融市场部关于中信证券短期融资券最高未偿余额有关事宜的通知..根据通知，中国人民银行批准中信证券偿还短期融资券余额上限为469亿元。

6月25日，中信证券宣布最近收到了中国证监会关于中信证券有限责任公司发行金融债券的监管意见。根据监管意见，中国证监会对中信证券申请发行金融债券没有异议。

上述中信证券相关人士告诉《投资时报》记者，证券公司正在进行短期融资，因为前一段时间，国家给了一些券商负责人短期融资配额。

据该人士称，经纪融资是基于业务发展，因为证券公司受净资本监管，规模相对较小，对实体经济的贡献相对较小。如果经纪人想在服务国家战略中扮演更多的角色，他们需要做一些相应的工作。

他还表示，中信证券将根据实际情况筹集资金，但不是为了融资，而是根据业务情况，只有在有业务和资金需求时才会筹集资金。