存货余额飙升研发支出不足营收1%华文食品冲刺IPO成败几何？

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在激烈的市场竞争下，中国食品的库存余额大幅增加，研发支出不到收入的1%。如何解决中国食品单一产品依赖明星效应和广告来提升其性能的问题值得思考

投资时报研究员于

近日，文华食品有限公司(以下简称文华食品)提交了首次公开募股招股说明书。这一次，文华食品计划发行不少于4000万股新股。扣除分销费后，募集资金将依次投入到香鱼生产线技术改造、品牌推广和营销中心建设中，总投资1.6亿元。

中国食品的主营业务是风味鱼、风味豆腐干等传统休闲食品的研发、生产和销售，其主要产品是金仔牌风味鱼。

根据招股说明书，2016年和2018年(以下简称报告期)，中国食品的营业收入分别达到3.97亿元、7.67亿元和8.05亿元(人民币，下同)；净利润分别为2585.99万元、7566.19万元和1.15亿元。从细分来看，报告期内风味小鱼和风味豆腐干的总销售收入分别为3.89亿元、7.58亿元和7.93亿元，占公司同期收入的98%以上。

虽然近年来中国食品的业务收入日益增加，但实际上，其单一产品的风险已经开始显现。根据招股说明书，报告期内，风味鱼收入分别为2.41亿元、6.5亿元和6.99亿元，收入占比从2016年的60.96%上升至2018年的87.53%，风味豆腐干收入占比从2016年的37.64%下降至2018年的11.77%。从2017年到2018年，中国风味豆腐干收入增长率分别下降了26.93%和13.47%；风味鱼收入增长率分别为169.86%和7.59%。

不难发现，风味豆腐干的销售收入在原有单一收入构成中所占的比例正逐年下降。文华食品在其招股说明书中称，行业内的激烈竞争影响了其风味豆腐干产品的销售。事实上，如果没有优秀的R&D技术力量保证，类似的情况将不可避免地发生在其主要风味鱼市场。那时，绝望的中国食品该如何面对激烈的市场竞争？

鉴于潜在投资者的普遍担忧，《投资时报》的研究员通过电子邮件将大纲发送给了中餐相关部门，但截至发稿时尚未收到回复。

研发支出不到收入的1%

中国食品在招股说明书中表示，该公司所在的行业竞争非常激烈，为了提高其核心竞争力，有必要提高其R&D能力。事实上，从目前R&D的实力和R&D对中餐的投资来看，它已经大大提高了/0/房。

《投资时报》的研究员注意到，公司的研发支出只占收入的不到1%。根据招股说明书，报告期内，中国食品的研发费用分别为233.69万元、306.39万元和395.74万元，分别占各期经营收入的0.59%、0.40%和0.49%。同期，公司销售费用分别为5611.13万元、9580.38万元和1.08亿元，占各期总收入的12%以上。

此外，中国食品还先后与王涵、艾伦等名人代言产品签约，2017年销量也取得了不错的成绩，但很难预测名人代言和广告能维持多长时间的高业绩增长。

其次，中国食品在R&D的大部分项目仍处于测试阶段，生产上市时间尚未确定。根据招股说明书，截至招股说明书签署之日，中国食品在R&D有五大项目，其中三个是小规模试验，两个是试点。

《投资时报》的研究人员注意到，中国食品的R&D工艺流程分为五个阶段，即R&D创新阶段、小样本测试阶段、内外评价阶段、中试阶段和量产阶段。这说明目前产品研发项目中没有直接列出的项目。

在研发支出很少、R&D进程尚未投产的背景下，中国食品未来可能很难仅仅依靠风味鱼或风味豆腐干来提高其性能。

库存余额飙升，现金流大幅波动

低价囤积原材料是生产企业降低支出成本的一种手段，也是中国食品防范原材料价格波动风险的一种方式。

根据招股说明书，该公司的主要业务成本的主要组成部分是干鳀鱼，大豆，包装材料和其他原材料。报告期内，原材料占公司主营业务成本的70%以上，而中国食品的主要库存为干鳀鱼(风味鱼的主要原料)。

数据显示，鳀鱼是一种常见的小型海洋鱼类，其市场供应与海洋捕捞政策和周围水域的捕捞季节密切相关。近年来，由于国内外周边海域海水环境的影响和捕捞季节的波动，中餐原料价格有所波动。为了减少市场上干凤尾鱼购买价格的波动，帮助公司提高与上游供应商的议价能力，中国食品的库存余额逐年增加。根据招股说明书，报告期内，公司存货余额由2016年的5924.21万元大幅增加至2017年的1.48亿元，该部分存货余额于2018年达到1.78亿元。

虽然文华食品表示已加强库存管理以控制其规模，但随着生产和销售规模的不断扩大，其库存规模未来可能会继续增加。然而，庞大的库存规模无疑会影响中国食品的资本周转率和现金流。

《投资时报》研究员注意到，报告期内中国食品库存周转率为6.19(次/年或次/期)、5.18(次/年或次/期)、3.28(次/年或次/期)，呈逐年下降趋势。其业务活动产生的现金流也波动很大。报告期内，经营活动产生的净现金流量分别为9400万元、3000万元和1.12亿元，2017年和2018年的增长率分别为-68%和273%，波动较大。