招商证券被外资券商降至“逊于大市” 经纪、资管和信用业务全线承压

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蔡联(上海研究员张爽)报道称，近日，招商证券被一家外国券商下调评级，引起市场关注。

根据大和的研究报告，招商证券香港股票(06099)的经纪和资产管理业务正面临挑战。其今年和明年的每股收益预期下调23%至25%，目标价从11.25港元下调至8港元，评级从“持有”下调至“低于市场”。

事实上，由于经纪和资产管理业务的压力，以及投资银行和金融领域的“雷霆一击”，目标价下调了28.89%。从今年5月份开始，香港被香港证券及期货事务监察委员会罚款3，200万港元，6月份，约有7，690万宗纠纷是因参与长城集团股票质押式回购而引起的。

由此可见，从经纪业务到资产管理，从投资银行到金融一体化，招商证券的表现确实不尽如人意。

在压力下，经纪业务在资产管理竞争力中占很高比例

从具体业务层面来看，招商证券在经纪业务和资产管理业务上面临巨大压力。

大和证券认为，招商证券的经纪佣金业务收入占比相对较高，而去年行业平均佣金率进一步下降7.4%，公司拥有更多高净值客户，在佣金价格战中将面临更大压力。

据财联数据，截至2018年第四季度，经纪业务仍占公司主营业务的很大比重——57.13%。2019年第一季度，招商证券的经纪业务占23.63%，但第一季度，这部分业务的收入下降了-15.20%，明显超过了行业经纪业务收入的平均变化。

另一方面，除经纪业务外，资产管理业务的投资推广表现亦显着下降。“自新的资产管理法规出台以来，各银行相继成立了资产管理子公司。招商证券今年一季度资产管理收入同比下降16%，略高于行业平均水平15%，后续资产管理行业的竞争将更加激烈。”大和证券指出。

面对银行理财子公司、公共基金和证券公司之间的内外竞争，招商银行在资产管理渠道上也面临挑战。

根据大和研究报告的数据，其渠道业务占资产管理规模的85%，远远高于行业的75%，表明其渠道业务仍占资产管理收入的主要部分。然而，在新的资产管理法规的推动下，证券业的整体资产管理规模已经严重缩减。

截至2019年第一季度，证券公司的资产管理业务已萎缩至1300万亿元，去渠道化效果显著，其中最明显的是定向资产管理业务，未来证券公司的资产管理竞争将主要体现在主动管理上。长期来看，以被动管理为主的招商证券资产管理模式将面临更大的压力。

《登上雷霆长城》涉及7600万起案件，因风险控制不严而被罚款

2019年6月18日，招商局证券宣布，因长城集团质押的长城影视有限公司被山东省高级人民法院冻结，招商局证券向法院申请实现担保物权，请求拍卖/出售质押股份，所得款项在本金7690万元、相应利息、违约金、诉讼费和实现债权费用范围内优先受偿。

事实上，此次质押交易始于2018年，伴随着长城集团的两次违约及其目前的经营状况，从长城集团的情况来看，向招商证券全额返还7000多万元的概率似乎不是很高。如果不能完成，也会对招商证券的业绩造成损害。

此前，招商证券与长城影视文化企业集团有限公司签署了《招商证券股份有限公司股票质押式回购交易法律协议》，长城集团将其所持有的2650万股长城影视股份质押给招商证券进行融资，交易金额为8000万元，期限为一年。但在回购期间，由于长城集团股票质押式回购交易的履约保证率低于收盘线，长城集团先后质押长城电影314.6万股、长城动画830万股，偿还融资金额310万元。但是，由于长城集团没有在合同规定的时间内完成补充质押，履约保证率被提高到警戒线以上，构成违约。

2018年12月，招商证券与长城集团签订补充协议，同意解除上述违约状态，并支付2018年12月20日前发生的违约金，否则将被视为再次违约。

值得注意的是，截至6月18日，长城集团未能支付上述违约金，构成了又一次违约。截至4月底，长城影视披露16笔新到期未偿债务，总额1.73亿元，占其最近一次经审计净资产(2018年12月31日)的72.39%。此外，长城影视集团在上市公司长城电影和长城动画的股份已被法院冻结。

除了质押业务如雷贯耳之外，招商证券在年内连续两次被罚款，主要是投资银行业务，累计罚款3200万港元。

5月27日，香港证券监督管理委员会(Hong Kong Securities Regulatory Commission)证明香港因缺乏保荐人而被罚款2，700万港元，创下今年内地券商在港罚款金额最高的纪录。5月30日，招商证券(香港)有限公司(以下简称“赵征港”)再次收到香港证监会500万港元的罚款。

在第二张罚单的背后，该公司松懈的风险控制的真实情况暴露无遗。至于第二次处罚的原因，证监会表示，它指控香港在处理与客户基金有关的监管违规和缺乏内部控制方面处理不当，因此予以谴责，并罚款500万港元。

香港证监会发现，在2011年10月1日至2014年9月30日期间，招商局证券(香港)从客户信托账户非法转账约800笔，金额为68，000港元至3.08亿港元，违反了《证券及期货(客户基金)规则》。

尽管香港方面此前曾声称罚款对运营没有影响，但两次罚款总额为3，200万港元，而2018年为8，941万港元，最高罚款占去年全年净利润的36%。

值得注意的是，这种失败是很小的，如果香港因任意挪用信托账户资金而受到惩罚，也会降低用户对公司的信任。从长远来看，它也可能对公司后续的业务发展产生不利影响。