联姻九年 蒙牛、君乐宝为何“分手”？

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结婚九年，曾经分手。蒙牛和君乐宝将不再是“我们”。

最近，蒙牛宣布计划平仓，并以40.11亿元的价格出售其在君乐宝51%的股份。值得一提的是，交易完成后，君乐宝将不再是蒙牛的子公司。

上述消息一经传出，很快引起了市场的广泛关注。

一些业内人士指出，蒙牛此举可能实现君乐宝的上市梦想。据了解，此前有报道称，河北有意推动君乐宝独立上市。

7月3日下午，中信经纬就上述问题向君乐宝询问核实，对方未直接回复。

01结婚九年，曾经分手

7月1日晚，蒙牛宣布计划以40.11亿元的价格出售其持有的君乐宝51%的股份，此次收购由河北两家企业完成，即彭海基金和君安管理。根据股份转让协议，他们分别以21亿元和19.11亿元的价格获得了君乐宝26.70%和24.30%的股份。

据了解，2010年11月，蒙牛以4.69亿美元的价格收购了君乐宝51%的股份，成为君乐宝的最大股东。

然而，九年后的今天，蒙牛和君乐宝正式宣布“分手”。

蒙牛在上述公告中提到，自上述收购完成以来，君乐宝在过去几年一直相对独立运营，与公司的合作有限。考虑到不同的产品定位，出售君乐宝的股权可以使公司精简业务，集中资源加快明星产品的发展，巩固其在核心品牌中的市场地位。

与此同时，蒙牛表示，出售君乐宝股权可以通过优化品牌组合、重点发展核心业务和拓展高增长、高利润前景的明星乳制品来增强整体财务状况。

郭进证券分析师唐川指出，虽然君乐宝的收入很高，但其利润实际上并不高。2018年，君乐宝对蒙牛收入的贡献明显超过其利润贡献。同时，君乐宝的资本支出高，但回报小，稀释了蒙牛的整体投入产出效应。

根据财务数据，2018年蒙牛实现营业收入689.77亿元，净利润30.43亿元。其中，君乐宝实现收入约130亿元，占18.85%；净利润约3亿元，占9.86%。

然而，在唐川看来，这笔交易可能更多是出于非经济目的。唐川指出，彭海基金实际上是由河北省国资委控制的。

相关资料显示，彭海基金的实际控制人是河北建设投资集团有限公司，河北建设投资集团是河北省国有资产监督管理委员会授权的国有资本经营机构和政策性投资机构，隶属于河北省国有资产监督管理委员会。

▲彭海基金实际上由河北省国有资产监督管理委员会控制。资料来源:郭进证券研究报告

“因此，这笔交易实际上可能是蒙牛与河北省国有资产监督管理委员会之间的交易。公司出售的目的不能只从经营和财务的角度来考虑。”唐川说。

02蒙牛的得失

时间追溯到2010年。

今年11月，蒙牛在北京召开新闻发布会，宣布将以4.69亿元的价格收购君乐宝51%的股权，并成为其最大股东。根据当时的框架协议，君乐宝的股权价值评估为9.2亿元。

据了解，收购完成后，君乐宝的管理水平将保持不变，“君乐宝”及其附属品牌将继续独立运营，双方将只在奶源、质量和市场方面保持协调。

有人说蒙牛看中了君乐宝的酸奶市场。据媒体报道，当时君乐宝拥有华北最大的酸奶基地，在国内酸奶市场排名第四，仅次于蒙牛、伊利和光明。数据显示，2009年，君乐宝实现销售收入12.6亿元，其中低温酸奶占84%以上。

在这方面，当时进行了外部评估。与君乐宝合作后，蒙牛酸奶业务的市场份额将增加到30%以上。

“蒙牛酸奶的销量已经连续13年稳居中国市场榜首。其中，君乐宝功不可没。”中国食品工业分析师朱提到。

然而，迄今为止，蒙牛和君乐宝都经历了翻天覆地的变化。

一方面，蒙牛的收入规模不断扩大，达到700亿元，业务不再单纯依赖液态奶，形成了常温和低温等核心类别齐头并进的局面。截至7月4日，蒙牛的市值已达1248亿港元。

另一方面，君乐宝也在快速发展。2018年，君乐宝的总收入超过100亿元。根据上述股份转让协议，其估值接近80亿元，约为9年前的8.7倍。

需要注意的是，蒙牛最初看好的酸奶业务在君乐宝的总收入中逐渐减少。

据了解，2014年，君乐宝正式推出婴幼儿奶粉业务，现已成为公司的核心部门之一。据蒙牛年报，截至2018年底，君乐宝已完成9个系列和27个婴儿配方的注册。数据显示，2018年君乐宝奶粉业务的销售收入达到50亿元，占总收入的比重从2015年的近10%上升到38.46%。

唐川认为，蒙牛出售君乐宝在短期内将对其收入方面产生一定影响，但从长期来看，蒙牛将专注于高端产品，实现利润方面的持续修补，君乐宝将更加独立发展。“这是完全的双赢。”

当然，在这笔交易中，蒙牛也将获得巨额收入。根据公告，2019年6月21日，君乐宝宣布已支付约11.15亿元现金特别股息，其中内蒙古蒙牛获得约5.68亿元。因此，蒙牛已收到并应收君乐宝和基金约45.8亿元人民币。

也就是说，蒙牛在这场主要基于股权投资的婚姻中至少赚了9倍。

君乐宝想独立上市？

蒙牛剥离君乐宝的消息一传出，市场上很快就出现了一波关于君乐宝独立上市的猜测。

中信经纬了解到，君乐宝是河北省重点扶持企业。此前有报道称，河北省有意推动君乐宝独立上市。

据媒体报道，河北省政府已表示希望中粮集团积极推进君乐宝的股权重组。2019年4月，河北省奶业振兴领导小组发布了《2019年河北省奶业振兴工作规划》，其中也多次提到菌乐宝，表示要培育乳品加工龙头企业，做大做强。此外，《建议》还明确表示，“支持君乐宝乳业集团主板上市，拓展融资渠道。”

据公开信息，骏乐宝(全称“石家庄骏乐宝乳业有限公司”)成立于1995年。2000年，三鹿集团以品牌和部分资金投资君乐宝，主要品牌为“君乐宝”和“三鹿”；三聚氰胺事件后，君乐宝迅速与三鹿划清界限，只在市场上以“君乐宝”的形象出售。

2009年4月，君乐宝两次斥资3395万元从三鹿回购16.97%的股份；2010年11月，蒙牛收购了君乐宝51%的股权。此后，君乐宝实现了快速发展。

乳品专家王定绵表示，蒙牛出售君乐宝股份的背后，君乐宝的独立上市意图是显而易见的。事实上，这件事已经酝酿很久了。朱还提到，君乐宝与蒙牛系统的分离必须是为了ipo。

然而，朱告诉中信经纬，如果君乐宝寻求独立上市，其整体抗风险能力不足或面临重大问题。“在渠道、客户、团队、产品组合等方面。，君乐宝仍有很大的提升空空间。”

君乐宝与蒙牛分手时，真的是为了独立上市吗？7月3日下午，中信经纬要求君乐宝对此事进行核实，但对方没有给予直接答复。"关于上市，应该根据公司未来发展的需要来考虑."君乐宝的相关负责人表示。