外资对券商调仓样本：贝莱德二季度改为减仓 中国银河6月意外获增持

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蔡联(上海研究员张爽)报道称，在过去三个月的券商股调整中，贝莱德改变了之前悄悄“扫货”的逻辑，并在6月份普遍减持券商h股，在中国券商股中从4月份降至6月份。在这一轮的震荡调整中，蔡联整理并分析了外国券商头寸的动态。对于一直被比作“聪明钱”的外国资本来说，以贝莱德为首的外国巨头，

展望券商类股的市场前景，业内更为一致的声音是，基本面和政策推动并乐观看待券商类股的投资机会。然而，与此同时，我们应该注意市场调整带来的经纪业务业绩下滑的风险。那么，当外资减持许多中国股票时，券商类股的市场前景将如何解读？

改变马苏库拉的逻辑，在第二季度提振中信、广发和华泰h股

数据显示，贝莱德是美国最大的上市投资管理集团。截至2019年3月31日，贝莱德全球管理的总资产达到6.52万亿美元。

作为金融业的重要组成部分，其代表中信证券(CITIC Securities)的经纪类股在6月份减少了头寸，这值得关注。从华尔街资产管理巨头贝莱德最近的行踪来看，经纪类股的受欢迎程度已经下降。对中信证券而言，贝莱德改变了此前高水平买入的态度，并在6月份减持了头寸。

根据HKEx最新的股权披露，截至6月24日，贝莱德持有1.7亿股中信证券，占其已发行股本的7.45%。具体而言，根据HKEx的股权披露，2019年6月3日至6月24日，贝莱德已15次出现在中信证券股权变动列表中。在此期间，贝莱德多次增持或减持，持股比例从最初的1.79亿股降至1.7亿股，从7.86%降至7.45%。

值得注意的是，这是中信证券在过去三个月中首次减持股份。4月初，贝莱德持有中信证券h股7.87%的股份，月底该比例升至8.37%，5月初为7.91%，月底为8.26%。

事实上，贝莱德减持中信证券只是其经纪头寸调整的一个缩影。广发证券和华泰证券也因此减少。其中，广发证券被贝莱德连续两个月减持，从5月份的7.04%降至6.74%，从6月份的7.11%降至6.96%。华泰证券的头寸连续三个月减少，从6月份的6.23%降至6.16%，从5月份的6.48%降至5.83%，从4月份的6.49%降至6.36%。

然而，当许多中国股票减持时，中国银河受到贝莱德的青睐，并在6月份增持，6月底持股比例为5.93%，6月初为5.51%。在前两个月，贝莱德一直在减持中国银河的股份，其持股比例从4月份的6.73%降至6.43%，从5月份的6.59%降至5.51%。

6月份，贝莱德向中国银河证券出售了15次股票。尽管该公司在此期间也减持了股份，但贝莱德持有的股份数量总体上有所增加。在此期间，贝莱德在中国银河证券的持股从2.03亿股增加到2.19亿股，持股比例从5.51%增加到5.93%。

在外资在第一季度获利并减少头寸后，经纪类股吸引了关注

北行资本在2019年4月和5月出现净流出，并在6月迎来净流入。在这种情况下，贝莱德改变了上一季度增持头寸的路线，减持了中国券商的h股，引发了市场担忧。

根据HKEx最新的股权披露数据，贝莱德在2019年第一季度通过调整头寸赚取了大量利润，这可以从中信证券和广发证券之前的数据分析中得知。

根据香港证券交易所的数据，2019年1月2日，贝莱德增持中信证券40万股。增资后，贝莱德持有中信证券约1.68亿股，占已发行有表决权股份的7.35%。此后，贝莱德频繁出售中信证券，截至2019年3月初，其持股比例已升至8.35%。

然而，交易价格没有披露。中信证券按照3月1日19.38港元的收盘价计算。事实上，中信证券当日收盘价较年初1月2日收盘价13.16上涨了47.26%。尽管中信证券(CITIC Securities)的港股取得了长足的进步，但贝莱德在过去两个月里进行了几次闪电操作，并从中获利颇丰。

此外，贝莱德还受益于广发证券。

2019年2月24日，贝莱德首次增持广发证券h股，平均价格为每股11.32港元，价值约1.162亿港元。截至3月11日收盘，广发证券的收盘价为12.58港元，较2月14日上涨约11%，贝莱德仅在一个月内就赚得逾1，000万港元。

值得一提的是，与第一季度的频繁户主不同，贝莱德在第二季度末(即6月)相继减持了几家中国券商的股票。一些市场参与者认为，外资地位的变化主要是基于对目标价值的判断，也有人认为这是外资“高抛低吸”的手法。

那么，对于市场前景中投资路径的选择，券商股票的投资路径应该如何走？

在研究了几位券商分析师的意见后，蔡联发现，综合考虑基本面、政策因素和估值因素，券商分析师仍然保持着积极的预期和投资态度。

“从基本面来看，在经纪业务方面，如果佣金率稳定下来，在低基数的作用下，经纪收入的增长率有望扩大；在投资银行业务方面，资本市场体系的改革预计将带来科技板块和并购的增加；在自营业务方面，如果二级市场的股票和债券没有超出预期，预计将保持较高的增长率；在资产管理业务方面，如果规模稳定，收款比例增加，预计收入下降将会缩小。考虑到2018年下半年基数较低，在中性假设下，预计证券业全年仍将保持正增长。”万联证券认为。

从政策角度看，监管思路逐渐转向市场化。在以登记制度为代表的资本市场改革背景下，政策继续“放松”资本市场的可能性增加。从长远来看，2019年是“深化金融供给面结构改革”的第一年，未来改革将逐步深化。科技板块的设立、注册制度、优化股权和债权融资及并购重组制度、保持新股发行的常态化、加快证券期货业的开放，将促进中国资本市场的不断完善。作为资本市场的一个重要环节，券商必将享受到金融供给方结构改革带来的长期红利。