五成以上原料采购靠美企瑞芯微再战IPO募资五亿能否拯救滞销存货？

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外部摩擦持续升温，这对一半以上的原材料采购依赖于从美国进口的瑞信微电子来说确实是个坏消息。同时，技术更新的缓慢进展也使其产品难以满足市场需求。这些没有及时卖出的股票滞销，可能会影响公司的业绩

《投资时报》研究员时宇说

经过国内芯片多年的发展，不仅是华为的麒麟系列出现在市场上，福州瑞信威有限公司(以下简称瑞信威)也是芯片市场的老手。2018年4月，compass intelligence llc公布了全球人工智能企业名单，瑞星威在全球排名第20位，仅次于中国大陆的海斯半导体。

与华为不同，该公司一直在寻求上市和融资的方式，但从未通过中国证监会的审查。

据悉，瑞信微电子对资本市场产生了二次冲击。2017年7月，瑞信威首次赴创业板，因与英特尔的合作关系受到中国证监会质疑而以失败告终；2018年底，在切断与英特尔的密切联系后，瑞信威再次向中国证监会提交招股说明书；2019年4月19日，中国证监会向公司发布了上市反馈意见，提出了标准化、信息披露和会计数据三个方面的37个问题；2019年5月9日，瑞信威更新了招股说明书。

对于瑞星威来说，在科技板块上市可能是一个更合适的选择。根据招股说明书，瑞信威拥有371项专利、195项计算机软件版权和24项集成电路布图设计注册。截至2018年底，瑞信威拥有R&D员工493人，占员工总数的73.91%；拥有本科以上学历的员工585人，占员工总数的87.71%。2016年和2018年(以下简称报告期)，瑞信威R&D费用分别为2.67亿元、2.47亿元和2.55亿元，分别占当期营业收入的20.58%、19.77%和20.06%，近三年累计投资为7.69亿元。这个数字甚至超过了许多申请科学技术委员会的企业。

然而，这一次，瑞信威仍选择主板上市。与前一次相比，瑞星威的存货跌价问题并没有得到解决。对于技术更新迅速的芯片行业来说，产品跟不上市场趋势可能是致命的。

鉴于目前市场的普遍担忧，《投资时报》的研究人员已通过电子邮件向瑞星威发出了采访提纲，但该公司以上市处于静默期为由拒绝了采访。

对美国公司的高度依赖

与之前的招股说明书相比，瑞信微更新了2018年全年的财务数据。招股说明书显示，报告期内，瑞信微电子实现营业收入分别为12.98亿元、12.51亿元和12.71亿元，母公司净利润分别为9000万元、1.06亿元和1.92亿元，毛利率也从2016年的33.42%上升。

瑞信威解释称，公司利润增长率高于营业收入增长率，主要受报告期内产品毛利率持续上升、财务费用持续下降、软件产品在其他收入中退税过多等因素影响。

据了解，瑞星威毛利率上升的主要原因是产品单位采购成本下降，2018年公司采购的晶圆代工和包装测试单价分别下降了17.26%和10.73%。

采购原材料单价下降有两个原因，一是与买家的合作关系，二是公司采购的芯片一直难以跟上技术潮流，市场需求下降，导致单价下降。

关于与收购方的合作关系，虽然证监会要求公司在反馈文件中明确说明，但瑞信威仍在招股说明书中与收购方进行了战略合作，只是给予了价格优惠。

数据显示，报告期内，瑞信威从前五大供应商处采购的金额分别为8.23亿元、7.25亿元和6.73亿元，分别占本期采购总额的91.77%、92.69%和96.65%，而公司最大供应商Grofonde的采购额分别达到3.16亿元、2.93亿元和4.08亿元。

由此可见，瑞信威对前五名供应商有很强的依赖性，尤其是最大的供应商。值得一提的是，格罗方德是美国著名的半导体制造企业。在当前激烈的环境下，双方的合作关系涉及到敏感话题的筹码，如果双方的合作关系在未来突然被切断，将会对瑞信威的业绩产生一定的影响。

然而，瑞信威不仅对采购有很强的依赖性，而且对销售也有很强的依赖性。根据招股说明书，瑞信威主要采用分销为主，直销为辅的销售模式。报告期内，瑞信威分销产生的销售收入分别占当期主营业务收入的97.85%、84.56%和95.77%，其中前五名经销商产生的销售收入分别占当期分销产生的总销售收入的97.62%、89.38%和88.59%。

当然，证监会也就这种销售模式的合作稳定性和收入确认政策向瑞信威提出了质疑。一些行业分析师表示，瑞信威的采购模式和销售模式都存在很大风险。一旦它与经销商不再有合作关系，公司的业绩就会急剧下降；现在看来，最大的买家是美国企业，这是最令人担忧的。

产品技术更新缓慢

至于瑞星威毛利率上升的第二个原因，可能更糟。

根据招股说明书，由于市场需求下降，公司购买的芯片单价下降，使得公司毛利率上升。你知道，一旦芯片过期，它很可能会被直接打入冷宫。

《投资时报》研究员发现，报告期内，瑞信威的资产减值损失分别为547.85万元、540.42万元和987.81万元。存货账户中，公司报告期存货跌价准备分别为6090.82万元、4862.52万元和4188.98万元。

关于公司存货跌价准备金额较大的原因，招股说明书中主要提到两点。首先，由于芯片生产周期长，从公司向晶圆代工厂下订单到完成成品芯片大约需要3-4个月。然而，全球晶圆制造已形成寡头垄断格局，全球晶圆生产线数量相对有限。为了保证供货的及时性和连续性，集成电路设计企业通常需要从晶圆制造商那里预留生产能力并提前备货。为了减少因货物短缺而造成的订单和客户的损失，公司一般会提前做好充足的备货。

其次，下游终端市场需求波动。报告期内，公司消费电子应用处理器芯片收入分别为10.28亿元、8.47亿元和5.86亿元，呈逐年下降趋势。平板电脑和机顶盒等消费电子行业具有容量大、单次需求大、价格敏感度高和生命周期短的特点。受消费者偏好、产品性能提升和市场竞争的影响，电子产品更新换代很快。在每个报告期末，存货跌价准备余额主要是较早推出并已逐步淘汰的芯片产品系列，或因市场需求变化导致价格下降的芯片产品系列。

据悉，瑞星威目前的芯片产品主要基于28纳米工艺，而基于14纳米和8纳米先进工艺的芯片项目开发仍处于产品设计阶段，预计到2020年底将实现大规模生产。早在2016年，高通公司的Snapdragon 835芯片就已经采用了10纳米技术，预计今年推出的Snapdragon 855将采用7纳米技术，而苹果和华为在2018年推出的a12芯片和麒麟980芯片都是基于7纳米技术的智能芯片。相比之下，不难理解瑞星威的存货跌价准备项目为什么会有这么高的金额。

一些行业分析师指出，瑞星威推出14纳米和8纳米工艺芯片为时已晚。在芯片研发领域，如果技术跟不上时代潮流，淘汰的芯片只能应用于一些稍微低端的产品。这将导致企业毛利率下降；同时，未及时售出的存货可能滞销，容易形成较大的存货跌价准备，影响公司业绩。