预收账款飙升负债率高于行业均值50百分点行动教育IPO偿债风险暗埋

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随着营业收入的增加，行动教育的预付款也大幅增加。一旦行业竞争加剧或公司自身经营出现问题，将导致未来大规模预售账户的回笼，这将是对公司现金流的严峻考验

投资时报研究员于

近日，上海行动教育科技有限公司(以下简称行动教育)向中国证监会提交了上市招股说明书。

《投资时报》的研究员注意到，行动教育于2015年1月28日在新三板上市，此次公司计划在上海证券交易所发行不少于2109万股新股。募集资金用于智能管理培训基地建设项目和移动海量开放在线课程智库建设项目，总投资6.38亿元人民币(下同)。

自20世纪80年代初，中国就引入了现代企业管理培训的概念。然而，过去中国的企业管理培训行业还处于发展的初级阶段，市场规模还不到100亿元。随着产业结构的调整和商业模式的创新，企业的培训需求显著增加。截至2018年，中国管理培训行业约有7.8万家企业，行业市场规模约为3024亿元。

借助东风，行动教育取得了快速发展。然而，《投资时报》的研究员在查阅公司的招股说明书时注意到，在营业收入增加的同时，预收账款也大幅增加。一旦行业竞争加剧或企业自身出现问题，未来大规模的预售账户将被退回，这将是对行动教育现金流状况的严峻考验。

管理咨询业务的毛利率大幅下降

行动教育定位为提升企业竞争力的云智能平台，主要致力于为中小民营企业提供全生命周期的生态知识服务和智能支撑平台。公司的主要业务包括企业管理培训、管理咨询服务以及相关书籍和音像制品的销售。其主要盈利模式是为中小企业提供企业管理培训和管理咨询服务，并获取服务收入。

根据招股说明书，2016年至2018年(以下简称报告期)，行动教育的营业收入分别为2.61亿元、3.47亿元和4.38亿元；同期净利润分别为6695.69万元、1.01亿元和1.15亿元。

细分方面，管理培训业务实现收入分别为2.01亿元、2.56亿元和3.27亿元；管理咨询业务实现收入5473.05万元，8727.11万元，1.05亿元。管理培训和管理咨询业务分别占各期经营收入的97.72%、99.05%和98.75%。

由于管理培训服务属于知识服务，具有较高的业务门槛和附加值，且相关课程的市场认可度相对较高，因此行动教育管理培训业务的毛利率逐年上升。根据招股说明书，报告期内，该业务的毛利率分别为72.95%、75.72%和78.62%。

然而，《投资时报》的研究人员注意到，与管理培训业务毛利率稳步上升的趋势不同，管理咨询部门(也是行动教育的主要业务)的毛利率在2018年大幅下降。

招股说明书显示，行动教育管理咨询业务2018年的毛利率为57.90%，低于2016年的62.44%和2017年的63.44%。

行动教育在招股说明书中提到，管理咨询业务是公司管理培训业务的延伸，为特定客户提供定制的咨询服务。但是，公司的财务咨询、营销咨询等咨询项目通常采用公司自身团队和外部咨询团队的合作模式，所以毛利率略低于管理培训业务。但是为什么这项业务的毛利率在2018年大幅下降呢？《投资时报》的研究员给行动教育的负责人发了电子邮件，但截至发稿时还没有收到回复。

资产负债率远远高于同行平均水平

随着中小企业转型升级的需求日益增加，我国企业管理培训行业也发展迅速，管理培训公司的数量也在迅速增加。从目前行业内大公司的竞争力来看，行动教育面临的主要竞争对手包括创业黑马、盛京网通、和君商学院、程菊股份和时代光华等。

《投资时报》的研究人员注意到，与同行企业相比，行动教育的资产负债率远远高于同行平均水平。

根据招股说明书数据，报告期内，行动教育的资产负债率分别为63.95%、66.08%和65.89%，整体处于较高水平。2018年，风险黑马和中研瀚海这两家同行公司的资产负债率分别仅为19.27%和15.69%，行业平均水平为13.51%。这表明，仅从2018年的数据来看，行动教育的资产负债率比同行高出近50个百分点。

行动教育在招股说明书中解释称，2017年末和2018年末资产负债率的上升主要是由于公司预收款的增加。然而，行动教育中其他债务偿还指标的表现并不乐观。招股说明书显示，2018年底，行动教育的速动比率为1.09，低于行业平均水平2.52，而同期的流动比率为1.10，远低于行业平均水平8.29。

行动教育解释说，由于其主要从事管理培训和管理咨询业务，其业务模式主要是在收款后提供服务，预付账款余额较高导致流动负债较高。

根据招股说明书，截至2017年底，行动教育的预收款比上年末增加1.24亿元，增幅为54.67%；同期，公司流动负债总额增加1.36亿元，增长50.93%。2018年末，行动教育预收款比上年末增加1.17亿元，增长33.35%；同期，公司流动负债总额增加1.35亿元，增长33.71%。

《投资时报》研究员指出，报告期内，行动教育预收账款余额分别约为2.27亿元、3.51亿元和4.68亿元，分别占负债总额的85.30%、87.42%和87.18%。

一位业内人士告诉《投资时报》的研究员，预付款的大幅增加表明公司的生产和运营已经饱和。一旦公司自身经营出现问题，大规模的预售账户将来可能会被退回。那时，行动教育的偿付能力将是一个严峻的考验。

子公司被吊销营业执照

根据招股说明书，在报告期内，行动教育的子公司因税务、工商违规受到监管机构的处罚。

2017年5月8日，贵阳市南明区国家税务局小碧税务所对贵州未按规定期限申报纳税进行处罚。2017年4月28日，武汉市邗江区国家税务局处罚行动教育武汉分公司未按规定期限申报纳税和报送纳税资料。2016年11月30日，Xi市工商行政管理局雁塔分局因Xi行动教育分局6个月以上未正常营业，吊销营业执照。

据报道，2008年9月成立了Xi行动教育分部。2013年5月，责任人离开Xi分行时，未能妥善交接工作，导致Xi分行无法正常运营。但由于工作人员的疏忽，Xi分行未能按照相关法律的要求及时进行年度检查或编制年度报告，并连续6个月以上关闭了自己的业务。目前，Xi行动教育学院已被取消。

业内分析人士认为，虽然上述违规行为并不是重大的违法违规行为，但外界对于主要管理培训业务的行动教育来说，确实很难理解其自身企业管理中的上述失误。如果我们着眼于未来的国内市场，很明显，目前的公司管理模式无法与快速发展相匹配。

根据招股书，目前行动教育业务主要集中在华东和华南地区。然而，此次发行筹集的培训基地分布在上海、北京、深圳、长沙和昆明等五个城市，并扩展到全国大部分地区。随着市场范围的不断扩大，如何消除以往公司管理中的漏洞？《投资时报》的研究员给行动教育的负责人发了电子邮件，但截至发稿时还没有收到回复。