【科创板特供】贝斯达深度研究

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深圳市百达医疗用品有限公司成立于2000年，是一家集R&D、制造、销售和服务于一体的大型医学影像诊断设备供应商，专注于R&D大型医学影像诊断设备的生产和销售。

公司拥有两家全资子公司，即深圳东方门诊和深圳百达影像服务。深圳市东方门诊部主要经营高端健康门诊和健康管理中心，为中高端人群提供全面、科学的终身健康管理和个性化健康服务；深圳Bestar影像主要从事第三方医学影像诊断中心，实现区域内影像设备和人力资源的全面共享。

磁共振产品是公司的核心利润来源

公司产品主要包括五大系列:磁共振成像系统、医用x光设备、彩色超声诊断系统、核医学设备和医学信息软件。

(1)磁共振成像是一种生物磁核自旋成像技术，是目前最有效的主要临床医学影像诊断设备之一。公司的磁共振成像系统分为永久磁共振系列和超导磁共振系列。

(2)医用x光设备是在专用计算机的控制下，直接读取感应介质记录的x光图像信息，并以数字图像的形式再现或记录图像的医疗设备。我们的产品分为三大类:数字化医用x光成像系统、医用诊断x光透视系统和数字化乳腺x光成像系统。

(3)彩色超声诊断系统可以通过测量了解生理或组织结构的数据和形态，从而进行疾病诊断。公司的彩色超声诊断系统主要分为便携式和台式，可广泛用于人体各部位的日常体检和临床超声诊断，尤其是腹部器官、心脏、生殖系统、妇产科的临床检查和诊断。

(4)核医疗设备的产品模型包括单光子发射计算机断层成像装置和伽玛相机，可进行平面成像和断层成像、静态成像和动态成像、局部成像和全身成像，可早期发现和诊断疾病，应用于早期临床治疗。

(5)医学信息软件模型主要包括pacs和手术导航系统软件。其中，pacs旨在实现医院内甚至远程终端会诊，实现无胶片数字化医院。

公司利润主要来自大型医学影像诊断设备及相关医学信息软件的销售和售后服务。从收入构成来看，磁共振系列占营业收入的比重最高，达到65.81%；其次是彩色超声系列和x光系列，收入分别占10.36%和9.39%。

医疗器械市场长期受益于基层渗透和进口替代

长期以来，美国、日本等发达国家的医疗器械行业一直处于世界领先地位。中国医疗器械行业整体起步较晚，规模较小，产品种类相对单一。随着我国经济的快速发展、工业基础水平的提高和日益严重的老龄化，国内市场对医疗器械的需求不断增加。中国医疗器械产业已初步发展成为产品门类相对齐全、产业链逐步完善、创新能力不断增强的朝阳产业。

近年来，在鼓励社会办医、发展非公医疗、提倡分级诊疗、盘活医疗资源的背景下，医疗器械进口替代步伐进一步加快，迈瑞医疗、上海连赢医疗、万东医疗等医疗器械企业发展迅速。

从中国医疗器械市场规模来看，从2013年的3559亿元增长到2017年的6500亿元，复合年增长率超过16%。据估计，2020年中国设备市场的规模将达到7700亿元。中国医疗器械行业增长速度很快，增长率高达0/123650，但仍存在企业多、规模小、行业集中度低的问题。

从细分行业来看，医学影像诊断在医疗器械方面居世界第三位，2016年市场规模达到392亿美元，2022年增长到488亿美元，年增长率为3.4%。从国内市场来看，中国医疗器械市场主要产品类型的份额排序为医用耗材、体外诊断、医学影像、内窥镜和微创器械、口腔、手术室、医疗电子、放射治疗等。医疗成像设备的市场份额为7%。

医学影像是医疗器械行业市场规模的前三大子行业之一，目前正处于快速增长期。医学影像和其他大型医疗设备涉及许多学科和技术领域，如电子技术、计算机信息技术和自动化控制等。技术壁垒高，单价相对较高，市场饱和度低。

随着医学影像技术的快速发展，已经形成了多种影像检查系统，包括X射线成像设备、ct、超声诊断设备、核磁共振成像设备和核医学设备。医疗影像增长的主要驱动力来自初级医疗市场的旺盛需求、民营医疗机构的快速发展以及分级诊疗政策背景下高端医疗影像设备市场的进口替代。

公司拥有丰富的医学影像产品渠道，涵盖磁共振成像系统、医用x光设备、彩色超声诊断系统、核医学设备和医学信息软件等五大系列近40种产品，具有良好的竞争优势。

R&D投资增加高端设备布局

公司的R&D费用逐年增加，近五年的复合增长率为33.57%。2018年，公司R&D费用大幅增加至4477万元，占收入的9.50%。

近年来，公司不断加大研发力度，从人员储备到项目立项都有所加强。截至2018年12月31日，公司共有技术人员139人，占公司员工总数的近40%。其中，公司核心技术人员有、罗斌斌、张、彭、。公司实施了股权激励计划，核心技术人员和主要技术骨干均直接或间接持有公司股份。

R&D项目有序展开。公司逐渐实现了从影像诊断设备到放射治疗设备的飞跃。目前，公司的主要研究项目包括64层螺旋ct、医用直线加速器、7.0t超导磁共振成像系统、医用诊断x光透视系统等。

公司的筹款项目

该公司计划此次发行不超过4500万股股票，全部为公开发行新股，没有安排股东公开发行股票。发行完成后，公开发行的股份数量仅占发行后股份总数的10.91%。扣除发行费用后，实际募集资金净额拟主要投资于以下项目。

其中，高性能医学成像设备扩建项目计划扩大医用x光设备、永磁磁共振成像系统、超导磁共振成像系统和彩色超声诊断系统的生产。项目投产后，公司预计年销售收入增加9.06亿元，财务内部收益率(税后)为41.11%，投资回收期(税后)为4.81年。

高性能医疗设备关键部件R&D及产业化项目是基于磁共振成像系统生产技术的生产力升级，以保证关键部件的供应和质量，丰富磁共振成像系统产业链。该项目计划增加超导磁体和光谱仪的生产能力。项目投产后，公司预计年销售收入增加1.39亿元，财务内部收益率(税后)为15.78%，投资回收期(税后)为7.33年。

R&D中心建设项目计划建立包括电磁兼容实验室、电气实验室、机械实验室、安全可靠性实验室在内的测试中心，突破大型医学影像诊断、放射治疗、软件信息化等领域的关键技术和关键部件，重点开发具有自主知识产权、高性能、高质量、低成本的高端医疗器械。

公司财务状况分析

从2014年到2018年，公司的营业收入和净利润保持稳定增长趋势。2018年，公司收入达到4.71亿元，归属于母亲的净利润达到1.08亿元，扣除的非净利润达到1亿元；过去五年，公司营业收入、归属于母公司的净利润和扣除的非净利润的复合年增长率分别为12.89%、13.98%和12.69%。

五年来，公司产品毛利率基本保持在46%左右；自2015年以来，公司净销售利率逐年下降，2018年净销售利率为22.86%。在过去的几年里，公司的净资产收益率水平也呈下降趋势。2018年，该公司的净资产收益率为9.22%。总的来说，公司的盈利能力一般。

随着公司的不断发展，公司总资产也不断增长，从2014年的7.34亿元增长到2018年的15.77亿元。公司资产负债率逐年下降，2018年达到25.91%，处于较低水平。

可比公司的估值分析

该公司位于医疗设备-医疗成像设备行业。同行业可比a股上市公司包括大熊猫开开医药、闽东医药和何家股份。从估值来看，目前医疗器械子行业的整体估值水平约为40倍，处于历史低位；其他几家可比公司的平均估值水平约为50倍，处于相对合理的水平。

风险警告:1 .销售回报风险:公司的直销比例越来越高，高于行业，有利于控制终端信息，但不利于管理和销售回报；2.进口产品竞争加剧的风险:在等级医院企业中，鼓励与进口产品竞争，但总体产品水平略低于进口产品。如果政府鼓励外国产品进入，可能会有加剧竞争的风险。