八家证券行业中期策略出炉 新周期下券商股如何布局 建议和逻辑看这里

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金融协会(上海研究员张爽)报告称，自今年初以来，证券市场已明显复苏，券商作为吹响牛市号角的主旋律，在该行业表现强劲。自2019年以来，经纪行业表现强劲，表现优于大盘。据风能统计，经纪类指数年内上涨37.58%，而上证综指和深证综指同期分别上涨16.57%和26.80%。

最近，各券商纷纷披露半年度报告，业绩与预期相符。与此同时，一些非银行分析师发布了他们的中期策略，对下半年的证券业和个股提出了不同的投资逻辑和建议。

基本政策催化产业布局机会凸显

最近，证券行业的半年度报告和半年度业绩预测相继披露，券商的业绩预期良好。

据海通非银行孙婷团队统计，2019年上半年上市券商净利润预计同比增长56%，预计2019年上半年35家上市券商的总营业收入为1685亿元，同比增长41%，净利润为548亿元，同比增长56%。

与此同时，在上半年基本面表现良好的背景下，各非银行金融分析师对证券业在市场前景中的投资态度趋于乐观。无论是基本面、政策，还是券商板块的低估值，下半年券商板块的布局机会确实值得特别关注。

从行业基本面来看，这主要是由于其对经纪、自营和投资银行业务的乐观预期。华中证券非银行团队发布报告称，从2019年下半年的业务前景来看，经纪业务的年增长率预计将比第一季度进一步扩大；下半年自营业务和投资银行业务量超出预期将成为行业业绩小幅提升的核心驱动力；与此同时，总资产管理和信贷业务不再贡献边际负回报。

中原证券表示，总体而言，2019年全年证券业基本面略有好转的把握较强，行业“同步大市场”的投资评级保持不变。

从政策角度看，2019年是“深化金融供给结构改革”的第一年。今年，中国证监会提出了一系列有利于经纪行业的措施。金融供应方的结构改革将带来长期红利。作为资本市场的一个重要环节，券商理应从中受益。

今年以来，从成立科技局和试点登记制度，到大力优化股权和债权融资及并购制度，从规范新股发行到加快证券期货行业开放，并购活动进一步放松，证券公司股权管理规定促进分类监管，鼓励差异化发展，政策分红加快。

在未来的预期或展望中，随着监管思路向市场化的逐步转变，在以登记制度为代表的资本市场改革逐步推进的背景下，政策继续“放松”资本市场的可能性将会上升。然后，经纪人“先登上月球”的优势将进一步凸显。

除了基本面催化和政策红利，证券公司的估值还有一些潜在的布局机会。目前，券商板块已经回落，估值处于低位。自2019年以来，券商类股经历了强劲反弹，然后进行了调整，回报率达到了历史低点，有一定的安全边际。

经纪价格转向阿尔法领先的经纪人推荐

事实上，在6月至7月期间，10多家证券公司的非银行金融分析师团队相继发布了中期战略报告。金融协会选择了八家证券公司的投资策略。在对证券业的整体分析中，发现分析师普遍对证券业未来的投资逻辑持乐观态度。

事实上，券商部门的投资态度总体上是乐观的，但与此同时，一些券商持相对谨慎的态度。兴业证券的非银行团队提出了“对券商未来业绩持谨慎乐观态度”的观点，其背后的逻辑主要是出于对科技股谨慎预期的考虑。

据兴业证券分析师称，从长远来看，科技股的推出有望成为今年券商股价弹性的催化剂，但值得注意的是，今年科技股对券商的收入增量贡献仍然相对有限。

尽管行业整体投资态度乐观。然而，在个股的投资逻辑中，各券商的意见是不同的。一些人建议将重点放在领先的证券公司上，而另一些人则建议同时配置二级和中小型证券公司。但总的来说，关注主要股票是一个常见的投资建议。

其中，海通证券孙婷团队、国泰君安刘新齐团队等行业中的高素质团队的投资策略尤其受到市场和投资者的关注，都表现出对领先券商股票的青睐。

海通非银行团队在投资方案中提出了“领先券商继续领先”的观点。随着科学技术委员会的成立，经纪人有望分享新的经济红利。其次，行业集中度高，领先券商的马太效应突出。券商板块的估值处于底部，这是对领先券商的乐观看法。

国泰君安刘新齐团队的投资建议是推荐低价值的主经纪商和高质量的弹性品种，并指出当前板块的驱动力主要来自对市场流动性良好改善的预期和后续行业政策分红的退出进度。

事实上，关注领先券商已经成为投资者的共识，但短期和长期的侧重点会有所不同。

具体来说，在选择个股时，一些分析师建议在短期内密切关注市场上行周期中高度灵活的券商，而次级新券商和非主力券商是在短期内获得灵活性的更好选择。从长远来看，我们应该重点关注阿尔法，主要是从科技板块的角度。我们应该关注资本充足、经营稳定、综合实力强、创新能力突出的企业。因为他们会优先考虑科技板块的商机，他们认为首券商仍是中长期内第一稳定的配置。

在证券业享受改革春风和政策红利的过程中，主券商受益于自身业务的广度和深度，整体受益程度将显著高于非主券商。预计2019年领先的经纪公司仍将引领行业，行业集中度仍将保持高位。领先券商将享受一定的估值溢价，这仍是中长期内券商板块稳定配置的首选。

短期内，从盈利集中度的变化可以看出，在熊市周期中，证券业的头部效应较强，而在牛市周期中头部效应减弱，非头部经纪人的业绩弹性较大；与此同时，由于市值较小，当市场情绪升温时，次级新经纪人和非主经纪人更有可能受到活跃基金的关注，这是在短期内获得灵活性的更好选择。

长期和短期股票选择背后有更深层次的原因，其中经纪价格的变化尤为关键。

从行业逻辑来看，“资本市场改革促进了商业模式的转型升级，对券商的资本实力、产品创新能力、研究定价能力和综合服务提出了更高的要求。”市场对经纪人的定价将逐渐从贝塔转向阿尔法。”财富证券的非银行分析师杨冠谦认为。

财富证券分析师提出了“改革赋予新的动能，在产业分化背景下寻求α”的战略观点。在业内，它提出了“券商定价的逻辑定价将逐渐从贝塔向阿尔法转移”的观点。

可以发现，长期和短期股票选择逻辑遵循经纪定价的转向，并在短期内关注贝塔属性。相应地，中小券商贝塔属性高，长期关注阿尔法属性，与阿尔法属性强的主券商相对应。