营收增速大幅下滑净利增速由正转负永茂泰汽车冲击IPO有多难？

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像多米诺骨牌一样，甬茅台汽车最大客户的销售收入比例上升，或导致公司应收账款大幅飙升。随着业务的扩大，这也可能导致其现金流的异常波动

投资时报研究员于

上海甬茅台汽车科技有限公司(以下简称甬茅台汽车)近日披露了招股说明书。

根据招股说明书数据，甬茅台汽车计划发行不超过4700万股，占总发行股本的25%。扣除发行费用后，本次公开发行募集资金总额将用于重点汽车零部件精密加工智能生产线项目、重点节能和新能源汽车零部件自动化生产线项目及补充营运资金，总投资11.78亿元。

甬茅台汽车主要从事汽车铝合金及汽车铝合金零部件的研发、生产和销售。据公开信息，公司成立于2002年8月，主要经营铝合金业务，从2003年开始进入下游汽车零部件行业，逐步加大对汽车铝合金零部件业务的投资，形成了以铝合金+汽车零部件为主，上下游一体化发展的业务格局。

然而，投资时报的研究员在查阅永茅台汽车的招股说明书时注意到，像多米诺骨牌一样，公司最大客户的销售收入比例增加或者公司应收账款激增，随着业务的扩大，应收账款的增加也可能使其现金流出现异常波动。由于行业特点和商业模式，永茅台汽车似乎很难走出这座被围困的城市。

净利润增长率从正到负

据中国汽车工业协会统计，2018年，中国共生产汽车2780.9万辆，比2012年增长44.30%。汽车工业的快速发展也为二次铝工业和汽车零部件工业的发展提供了广阔的空空间。

在这种背景下，甬茅台汽车的业绩逐年上升。2016年至2018年(以下简称报告期)，公司营业收入分别为17.72亿元、23.35亿元和24.94亿元；同期，相应的净利润分别为7560.91万元、1.14亿元和1.12亿元。

尽管业绩稳步增长，但《投资时报》的研究员注意到，继2017年业绩大幅增长后，2018年甬茅台汽车的收入和净利润增速放缓。

数据显示，2017年，甬茅台汽车的收入同比增长31.75%，而2018年的收入增长率仅为6.81%。特别是净利润增长率实际上呈负增长。数据显示，2017年，甬茅台汽车净利润增长50.71%，2018年下降2.10%。

对此，甬茅台汽车解释说，汽车行业的发展趋势对于永茂泰汽车的业绩有着深远的影响。招股说明书显示，2017年，中国汽车工业增速放缓，当年汽车产量仅比上年增长3.19%；2018年，由于购置税优惠政策全面撤销、宏观经济增长放缓和消费者信心下降，中国汽车产量同比下降4.16%。

同时，其主要铝合金业务的收入增长率也有所下降。招股说明书显示，报告期内，甬茅台汽车铝合金业务收入分别为12.10亿元、16.62亿元和18.17亿元，收入增长率从2017年的37.36%下降至2018年的9.33%。

毛利率一个接一个地下降

与行业衰退相比，综合毛利率的连续下滑似乎给永茅台汽车带来了更严重的麻烦。

根据招股说明书，本报告期内，甬茅台汽车的综合毛利率分别为14.94%、14.23%和13.14%。与2016年相比，2017年下降了0.71%，2018年下降了1.09%。

《投资时报》的研究人员指出，甬茅台汽车毛利率的下降与公司主营业务毛利率的下降有关。数据显示，报告期内公司主营业务毛利率分别为14.54%、14.03%和12.80%。就主营业务而言，汽车零部件业务的毛利率分别为23.61%、21.97%和19.79%。

值得注意的是，报告期内，甬茅台汽车配件业务的毛利率不仅加速下滑，而且低于行业平均水平和同行业上市公司。

对此，甬茅台汽车表示，汽车零部件是非标准化产品，产品种类繁多，不同的客户对产品的外观、形状和性能指标往往有不同的要求。因此，不同类型的汽车零部件产品的毛利率存在一定的差异。该公司的汽车零部件业务在早期阶段对新产品进行了大量投资，但产量和销量未能同步增长。因此，与同行业上市公司相比，报告期内公司的毛利率相对较低。

甬茅台汽车进一步解释说，在过去的两年中，它承担了大量的汽车零部件项目，并为此投入了大量的机械、设备和厂房建设资金。随着未来新的汽车零部件产品的生产和销售的增加，公司的毛利率将会提高。

根据公司产品开发的具体时间计划，甬茅台汽车相关负责人告诉《投资时报》研究员，一切以公司公告为准。

客户过度集中会导致多重风险

自19年前成立以来，甬茅台汽车已经积累了一系列重要客户，包括皮尔博格、科尔本、一汽铸造、苏州三电、长安马自达、大众动力、SAIC通用、SAIC集团、上汽大众和一汽大众。

不可否认的是，优质的客户资源可以给茅台带来稳定的收入和利润，但客户高度集中的风险是相伴而生的。

根据招股说明书，报告期内，甬茅台汽车前五名客户的销售收入分别占同期收入的80.88%、84.23%和84.93%，其中最大客户华宇皮尔博格有色金属零部件(上海)有限公司(以下简称皮尔博格)分别占同期收入的49.47%、53.86%和57.86%。

《投资时报》的研究员注意到，最大客户的销售收入占同期收入的50%以上，这也逐渐暴露出了甬茅台汽车应收账款过多的风险。

甬茅台汽车2017年末应收账款余额较2016年末增加1.84亿元，增幅为55.84%，高于当年营业收入的增幅。

原因是，甬茅台汽车答复称，2017年，公司开始与皮尔博格(昆山)有色零件有限公司合作，在安徽省广德基地生产汽车发动机气缸盖产品。第四季度，公司实现收入(含税)8393.15万元。合作初期，皮尔博格(昆山)有色零部件有限公司的内部结算流程较长，导致该业务中的永茅台汽车应收账款余额在2017年末大幅增加。

一位业内人士告诉《投资时报》的研究员，应收账款的增加将切断利润与现金流的关系，使企业利润的增长与现金流不同步，甚至恶化现金流。值得注意的是，这种风险已经在甬茅台汽车出现。

根据招股说明书，报告期内，永泰茅台汽车应收账款账面余额分别为3.3亿元、5.14亿元和4.73亿元。随着应收账款的激增，甬茅台汽车的现金流也出现了异常波动。数据显示，报告期内，永泰茅台汽车业务活动产生的净现金流量分别为1.44亿元，-35.43万元和2.57亿元。

2017年，公司经营活动的净现金流量与净利润存在较大差异。甬茅台汽车解释说，这主要是由于经营应收账款增加，导致经营活动现金流量减少2.71亿元。