祖名股份江浙沪销售占比超95% 募投项目仍未走出“包邮区”

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据蔡联(成都记者柴刚)有句老话:“世上有三苦:打铁、撑船、磨豆腐。”随着科学技术的发展，打铁和撑船已经成为遥远的传说。除了古装剧中偶尔出现的“场景再现”，现在很少有人从事这两项工作。然而，随着人们健康意识的提高，豆制品的营养价值越来越被人们所认识，对豆制品的需求也越来越大，这使得“磨豆腐”成为一项大生意。

近日，专注于豆制品研发、生产和销售的祖明祖明股份有限公司披露的招股说明书，显示了其借助资本市场成为豆制品生产巨头的雄心。

"做豆腐的公司也可以上市吗？"自招股说明书公布以来，祖明股份已经获得了足够的关注。但是，招股说明书中的一些问题需要进一步澄清。

筹款项目所在的地区市场已经接近饱和

祖明有限公司成立于2000年。祖明股份有限公司的创始人是蔡祖明和王察英。加上他们的儿子蔡水坝，这三个人持有超过73%的股份。这是一个典型的家族企业。

祖明有限公司自成立以来，一直专注于豆制品的研究、生产和销售，涵盖了新鲜豆制品、植物蛋白饮料和休闲豆制品三大类400多种产品。其中，新鲜豆制品和植物蛋白饮料是主要收入来源。

根据财务数据，祖明公司2016年至2018年的营业收入分别为8.5亿元、8.63亿元和9.39亿元，其中鲜豆制品和植物蛋白饮料的总收入分别占84.32%、84.55%和82.8%。

祖明股份此次ipo的筹资目的主要是为了提高产能。计划筹资4.27亿元，其中3.62亿元用于年产8万吨鲜豆制品生产线的技术改造项目，6500万元用于R&D豆制品检测中心升级改造项目。然而，这两个筹款目的引起了一些争议。

根据招股说明书，2016年至2018年，祖明股份分别占江苏、浙江和上海销售额的95.3%、96.61%和96.54%。销售区域集中，市场接近饱和。如果业绩要持续增长，那么在未来探索新的销售领域就势在必行。出人意料的是，这些地区的供应主要是由公司在浙江安吉的工厂提供的，这次募捐的主要目的是对安吉工厂的生产线进行技术改造。而且豆制品有一定的销售半径，也就是说，上述增加的生产能力也很难投入到新的销售领域。

一些食品行业分析师认为，“原豆制品生产线的技术改造已经上去了，但由于豆制品销售半径的限制，如何消化多余的产品是祖明股份需要解决的问题。”

同时，祖明有限公司目前只有15名R&D技术人员，2018年R&D投资只有281.64万元，而公司在R&D豆制品检测中心升级项目的融资金额高达6500万元，相当于R&D投资的22倍。豆制品本身是一个相对成熟的行业，种类有限。R&D投资的突然大幅增加能否带来相应的收入增长也值得质疑。

豆制品销售半径明显，市场拓展不容易

据统计，截至2017年底，中国豆制品行业总销售收入为1027亿元，预计到2022年底将超过1500亿元。

虽然市场前景广阔，但由于许多豆制品难以保存，销售范围有限，整个行业没有一个品牌能在全国范围内销售。祖明股份是一家年收入近10亿元的企业，主要在江苏、浙江和上海销售。

然而，祖明股份也在努力拓展其销售渠道。根据招股说明书，公司通过签订年度框架合作协议，与欧尚、家乐福、永辉超市、海底捞、外婆家、博克斯玛鲜盛等企业进行了捆绑合作，逐步形成了深入江浙沪并向全国推广的销售网络。

值得注意的是，豆制品加工是一个菜篮子工程，市场终端对价格变化敏感，这意味着在一定时期内很难通过提价来提高绩效。

对于销售面积饱和、业绩达到上限的祖传股份，借助资本实现跨越式发展势在必行。该公司表示，将通过并购加快发展，同时通过自身积累实现规模扩张。

然而，在对外扩张的过程中，祖明股份也面临许多挑战。它把上海梅清绿色食品、维他奶国际集团和四川会徽食品作为其跨区域发展的主要竞争对手。该公司还承认，国内豆制品制造商具有很强的地域特色，不同制造商产品的市场竞争力较弱。

蔡联记者注意到，到目前为止，除了在HKEx上市的维他奶国际(0345.hk)之外，mainland China还没有一家专注于豆制品生产的上市公司，这也从侧面说明了这个细分行业要大规模发展并不容易。

招股说明书和新三板年报数据“战斗”

祖明股份有限公司曾经是一个新的三板公司。在今年3月从新的三板市场退市后，它希望转向a股主板市场。有趣的是，新三板期间的财务报告与当前招股说明书中的数据之间存在“冲突”。最明显的问题之一是同一年前五名供应商和前五名客户的采购量和销售额不一致。

以2017年为例，招股说明书披露的前五名供应商的采购金额分别为4502万元、4059万元、3322万元、2211万元和1938万元，但在新三板披露的年报中，前五名供应商的采购金额分别为5441万元、4748万元、3715万元、2464万元和2146元

同样，前五名客户的销售数据也大不相同。仍以2017年为例，招股说明书中公布的前五名客户的销售额分别为7051万元、2477万元、1956万元、1866万元和1591万元，新三板期间披露的年报中，前五名客户的销售额分别为5787万元、2176万元、1882万元、1586万元和1556万元

此外，两份报告中的前五名客户名单也不一致。2017年年报披露的第四大客户王成为招股说明书第五大客户，年报披露的第五大客户郑成为招股说明书第四大客户。