溜溜果园IPO冲击上市：大单品零食的“红与黑”

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蔡联(芜湖记者刘梦然)报道，“你没事吧？如果你什么都没有，你可以吃溜溜球。”这个熟悉的广告是杨蜜和关小彤代言的“悠悠美”的产品。生产该产品的公司刘流果园集团有限公司(以下简称“刘流果园”)近日披露了首次公开发行招股说明书的申请稿，并计划在深交所创业板上市。这也意味着，三只松鼠出生的安徽省芜湖市将再次迎来一家休闲小吃企业的上市。

值得注意的是，近年来，步行果园的发展尤为迅速，其主打产品“优优李”，不仅成为备受瞩目的10亿元单品，也为李产业创造了消费出路。在这个高度垂直化和细分化的时代，步行果园的成就可谓迅猛，这也给了它加入资本市场的勇气。

然而，在享受新红利的同时，招股说明书中暴露出的问题也很明显:收入增长率下降，80%的收入依赖经销商，成分受自然因素影响很大，子公司多次因环境问题受到处罚。由于存在诸多问题，刘流果园上市之路并不平坦。在业内人士看来，其上市前景并不乐观。为此，采莲记者前往果园所在地安徽省芜湖市进行实地走访和调查。

计划筹资4.19亿元

据公开信息，刘流果园是一家水果加工、销售和服务企业，其品牌包括刘流梅子和热带风格。集团总部位于安徽省芜湖市，拥有13家全资子公司。目前，刘流果园集团是国家农业产业化重点龙头企业，中国百强轻工业之一。

根据本招股说明书，拟公开发行的刘流果园股份不超过24，767，802股，占本次发行后公司总股本的比例不低于25%。本次发行全部为新股，原股东不公开发行股票。本次发行后，总股本不超过99，071，207股，发起人(主承销商)为中泰证券股份有限公司..

该步行果园拟募集投资项目总额为4.94亿元，预计募集资金将投入4.19亿元。不足部分由公司自行解决，投资将包括休闲食品生产基地建设项目、新产品研发和食品安全检测项目、营销渠道拓展和品牌建设项目。

其中，公司将投资7031.34万元用于新产品研发和食品安全检测项目。目前，步行果园的产品主要包括青梅、李子、李子、干果等产品，还有杨梅、水果蛋糕、坚果和礼品盒等产品，产品线包含近百种单一产品。

另外，公司拟投资31690.63万元建设休闲食品生产基地，其中计划使用24182.38万元，企业自筹7508.25万元。同时，公司计划投资人民币10711.95万元，拓展公司现有的营销网络渠道，加强公司品牌建设。

对此，刘流果园秘书长宁鹏飞告诉采莲社，今后公司将深入挖掘特色水果休闲食品的食用价值，将其产品拓展到功能性食品领域。公司开发了厚梅饼、梅子果冻等产品，并正在开发梅子醋、梅子饮料、梅子酒等相关产品。

然而，值得注意的是，步行果园，像许多企业一样，是一个“夫妇商店”。根据招股说明书，公司创始人约翰·杨直接持有公司2646万股股份，占公司总股本的35.61%，是公司的控股股东。他分别通过裕润投资、凯旋门和凯旋门间接控制公司33.11%、4.85%和3.23%的股份，直接或间接控制公司76.79%的股份。

此外，李蕙敏直接持有公司294万股股份，占公司总股本的3.96%。约翰·杨和李蕙敏是配偶，他们直接或间接控制着公司80.75%的股份。约翰·杨是公司的董事长兼总经理，李蕙敏是董事，这对夫妇是公司的实际控制人。

增加收入而不增加利润的困境

事实上，能够成为“大产品”的产品通常是行业代表。一位快速消费品行业的市场分析师告诉财联通讯社，基于中国巨大的人口红利，任何细分市场都可以获得巨大的利润空空间。

从产品结构来看，步行果园的主要产品有青梅、李子、李子、干果等。青梅产品收入连续三年分别为50580.17万元、42908.59万元和40304.87万元，分别占62.95%、50.87%和46.39%。

根据招股说明书，该公司以李子产品为主。报告期内，青梅等李子产品的总收入占主营业务收入的85%以上。单一的产品结构在给公司带来明显的品牌效应和规模效应的同时，也不可避免地导致业务风险的增加。

对此，食品行业分析师周浩告诉采莲记者，虽然步行果园长期以来一直专注于李子小吃的生产和经营，但单一的产品占了太多的收入，风险非常高。“步行果园的主要原料是青梅。以青梅为代表的特色水果在生长过程中不可避免地会受到自然因素的影响，而极端天气和自然灾害很有可能对青梅的产量和收购价格产生不利影响，青梅的品质也难以保证。”

事实上，尽管近年来水果深加工取得了不错的成绩，但2016年至2018年的营业收入分别达到804，142，400元、846，596，700元和873，226，900元，呈稳步上升趋势。

然而，与之相对应的是增加收入而不增加利润的尴尬局面。招股说明书显示，步行果园净利润连续三年下降，分别为8144.87万元、6004.19万元和5602.8万元，2017年和2018年分别下降26.28%和6.69%。

至于利润的持续下降，刘流果园秘书长宁鹏飞告诉采莲社，净利润水平受到2016-2017年恶劣天气的影响，导致主要产区鲜果产量下降，鲜果收购价格也相应大幅上涨。此外，目前的营业外收入，特别是政府补贴的减少，也对利润水平产生了一定的影响。

值得注意的是，原材料的购买单价对产品的毛利率有很大的影响。以青梅产品为例，报告期内，这些产品的毛利率分别为36.19%、31.17%和33.62%。报告期内，公司连续两年提高产品销售价格，每次提高幅度均在10%以上，但产品毛利率并未显著提高。

原因在于原材料价格上涨。2017年，青梅收购价格从上年的6.31元/公斤大幅上涨至2017年的8.72元/公斤，导致毛利率较2016年下降5.02%。这种影响持续到2018年。此外，产量变化导致单位劳动力和制造成本增加，导致2018年青梅产品的单位成本比去年增加10.82%。

低库存周转率阻碍了发展

仔细研究招股说明书发现，步行果园的库存规模正在增加。招股说明书显示，2016-2018年末，公司存货账面价值分别为2.1亿元、3.1亿元和3.54亿元，分别占同期流动资产的49.66%、73.51%和68.10%，占同期总资产的25.75%、34.27%和33.98%。

随着库存规模的增加和产品总销量的下降，步行果园的库存周转率也在逐年下降。2016-2018年，步行果园的库存周转率分别为2.71倍、2.26倍和1.75倍。

然而，滚动果园的平均库存周转率分别为2.31倍、2.44倍和2.97倍。可以看出，2016年步行果园的库存周转率高于同行公司的平均水平，低于2017年和2018年可比公司的平均水平。尤其是2018年，公司的库存周转率明显低于同行的平均水平。

《步行果园》回应称，由于公司生产经营需要更多的原材料，积极储备充足的原材料以满足正常生产需要，因此公司的库存占比相对较高；公司采购的新鲜水果主要是青梅和李子，新鲜水果在生产过程中制成半成品水坯，保鲜效果更好，保鲜期更长，所以库存中有更多的自制半成品；由于销售需要，年底集中生产前增加库存量。

对此，周浩告诉财联记者，库存比率一直在上升，这直接影响了公司的现金流，占用了公司的资金。而且周转率低于同行业水平，说明步行果园的库存处理不好，如果继续下去，会阻碍公司的发展。

他因环境问题被罚款多次

事实上，作为一个快餐企业，环境污染和食品安全事故的风险是消费者的首要关注。步行果园属于食品制造业，生产过程中产生的主要污染物包括废水、废气、固体废弃物和噪声。

7月29日，采莲记者走访了位于芜湖市繁昌经济开发区的刘流果园集团，发现现场没有明显的废弃物和噪音，生产经营活动正常，除了生产分装厂外有明显的梅肉制品的辛辣味。

然而，与母公司相比，福建省漳州市的子公司诏安刘流果园食品有限公司面临着更为严峻的环境压力。

2016年5月9日，由于淳安县水污染物超标排放，淳安县环保局下发了《行政处罚决定书》(环环罚[2016]1号)，罚款22740元；

2016年11月16日，淳安刘流公司生产废水通过污水管道人孔下方的缝隙排入雨水沟，被漳州市环保局罚款48467元；

2018年5月10日，淳安未通过环境影响评价程序就在厂区内滑下了新的杨梅生产线和10t/h锅炉。相关设施未经环保验收投入生产使用，水污染物超标等。，总共被罚款。30万元以上；

2018年5月30日，由于淳安市水污染物排放超标，漳州市环保局处以20万元罚款；公司1#车间污水收集管道损坏，生产废水排入损坏处的雨水沟，对赵安罚款30万元。

刘流果园在招股说明书中表示，公司不是重污染企业，也不是重点排污单位，但公司仍有可能对环境造成一定的污染，甚至再次面临行政处罚，从而增加了公司的环保支出，对公司的生产经营和品牌形象造成不利影响。

此外，招股说明书中提到，一些腌制和干燥过程外包给了步行果园。由于新鲜水果在购买后需要立即处理，食品生产和流通的安全控制也依赖于产业链中的其他企业。例如，原料在腌制和干燥的每个环节都受到污染，或者加工不及时，这将导致产品质量无法控制和存在安全问题的风险。

关于子公司存在的环保问题，刘流果园回应采莲协会记者，称以招股说明书中公布的内容为准。

如何突破难题？

上述问题的出现给步行果园的上市蒙上了阴影，步行果园面临的关键问题是如何实现突破，占领更大的市场。

商务部发布的《消费升级下的零食产业发展报告》显示，2006年至2016年的十年间，零食产业总产值从4240.36亿元增长到22156.4亿元，增长422.51%，复合年增长率为17.98%。预测显示，到2020年，小吃行业的总工业规模将接近3万亿元。

此外，根据中国工业信息网的数据，中国人均年休闲食品消费不到100美元。美国、英国和日本的人均休闲食品消费量约为中国的3至4倍，韩国几乎是中国的2.6倍。到2018年，中国人口将达到13.95亿，休闲食品产业发展潜力巨大。因此，中国休闲小吃市场前景广阔。

市场前景巨大，因此，刘流果园寻求上市以占据更大的市场份额。事实上，为了扩大市场份额，步行果园的营销成本一直在增加。2018年，步行果园营销成本为1.63亿元，占营业收入的18.65%，同比增长13.18%。具体而言，2016年后，营销费用(包括经销商的推广费用和推广费用)占比从20.12%上升至29.56%。

在市场推广方面的巨大努力已经在公司周围表现得淋漓尽致。7月29日，采莲记者走访该公司时，发现在刘流果园集团外1.5公里的街道上，杨蜜形象的广告牌依然随处可见。此外，在芜湖，游友梅的营销广告随处可见。

营销方面的巨额投资也带来了一定的市场份额。然而，在步行果园前面仍然有一个难以突破的问题，主要表现在产品被复制和产品单一。其中，“优优李”是优优果园的主要产品，但也有许多农家产品，如“优优李”和“醋李”。这些高度相似的产品很难被消费者区分并占领一部分市场。

除了山寨之外，市场上还有很多类似Yoyo的产品，同行业的竞争压力依然明显。这些未知品牌和山寨产品往往存在产品质量问题，登上食品药品监督管理局公布的不合格产品名单，直接影响了梅子小吃的销售。“一旦这些品牌出现问题，步行果园的品牌市场就会产生一定的连带效应，阻碍其市场的突破。”周浩告诉记者。

此外，周浩还对金融协会记者表示，“市场前景看好，但步行果园依靠单一的主要产品进行市场竞争。”随着行业竞争的加剧，单一产品的经营压力将进一步凸显，因此单一产品也是步行果园面临的一个突破性问题。如果这个问题得不到解决，那么步行果园的发展将面临一定的瓶颈。”