科创板倒逼券商高阶转型 模式生变优胜劣汰加剧

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《科技板块日报》(上海记者张爽)报道称，券商的业绩在2019年7月陆续公布。令人惊讶的是，当当月股指下跌时，经纪业务和自营业务都处于压力之下，除了一些经纪公司，整体表现为红色。

经纪人一直被认为是“取决于天气”，这是高度受市场条件的影响。值得注意的是，在股市疲软的情况下，券商“反击”的秘诀是什么，业绩支撑的逻辑会不会继续，券商的行业格局会如何发展？

“投资银行”取代了“自营职业”

2019年8月6日，各券商陆续披露了7月份的财务报告，收入和利润逐月下降，同比增长。据此前券商统计，6月份28家上市券商实现净利润60亿元，同比增长14%，收入161亿元，同比增长13%，半年度累计净利润458亿元，同比增长49%，累计营业收入1133亿元，同比增长39%。

方正证券非银行分析师左对《科技报》记者表示，就业绩增长而言，自营和经纪业务在同比增长背后做出了持续贡献。虽然与上月相比有所下降，但与去年同期相比，经纪业务的交易量有所增加。与去年相比，自营业务是稳定的，所以这两个企业有奖金。

事实上，自2019年以来，券商受益于多种因素，如市场条件、政策因素和业绩催化，走出了一个强劲的市场。其中，业绩的支撑点仍主要来自受市场波动影响较大的自营业务和经纪业务。

七月是一个重要的转折点。根据风能数据，7月份，上证综指下跌1.56%，深成指上涨1.62%，创业板指数上涨3.90%，上海国债上涨0.41%。股票平均日交易量环比下降13.5%。在经纪业务压缩、自营业务稳定运行的背景下，投资银行业务已经取代以前的经纪业务和自营业务，成为券商最重要的收入来源。

科技板块的开放带动了投资银行的股权债券业务大幅上升。首次公开发行规模为每月446亿元，比上个月增长325.2%；再融资规模为1934亿元，比上个月增长651.5%；债务承销规模为6121亿元，比上个月增长4.9%。

从数量上看，自科学和技术委员会成立以来，这也大大有利于业绩。事实上，在投资银行业务“逆势而行”的背后，是与科技局的协助息息相关的。自2019年7月22日科学技术委员会正式成立以来，经纪人积极参与其中，无疑成为科学技术委员会受益人中最重要的一部分。那么，科技局对投资银行业务有什么贡献？

据非银行行业方正证券分析师左测算，7月份有25家公司在科技板块上市，保荐公司按比例跟进投资，计入当期受fvpl影响的损益。据估计，目前的赞助和投资将为行业带来18亿元的公允价值增长。

展望市场前景，随着科技板块的加速，保荐人的后续投资回报和保荐人的承销收入也在加速积累，给券商带来了增量贡献。假设今年将有100家科技股上市，到年底后续投资收益为40%，承销赞助费为5%，这将为行业全年带来3%的收入增长，为行业带来5%的长期收入增长。

迫使经纪模式改变

事实上，科技板块的开放深化了资本市场的改革，并在一定程度上迫使经纪模式进入了一个高层次的转型。

华泰证券非银行分析师认为，券商部门仍处于政策的良性循环中。中央政治局会议强调推进金融供给方面的改革，坚持科技板块的定位，未来的配套政策仍有望出台，引导行业稳步前进。科技板块的开放将导致市场化改革的深化，同时也将迫使券商开始业务模式的高阶转换。

科技板块系统的设计引导投资银行在IPO定价和配售系统中发挥核心作用。投资银行将从单纯依赖许可优势向建立定价能力、业务能力和资本实力等综合竞争力转变。投资银行的竞争模式已经从渠道业务向现代投资银行转变。

中国银行证券分析师认为，在供应方改革下，券商在突破该局时，将推出大宗资产业务。中国的证券公司正经历着资产重组的过程。现有的重资产业务相对简单，风险和回报的“成本绩效”较低。科学技术委员会的建立和试点注册制度为券商提供了一个多元化其重型资产业务的良好机会。

除了商业模式的变化，证券行业的估值模式也将发生变化，从β到α。具体来说，同质化业务给证券行业的估值和定价带来了较强的β属性和较弱的α属性，而中小标的小盘更受基金青睐，往往具有溢价弹性。在促进科技板块的背景下，投资银行的能力出现分化。其中，优质企业的差异化和专业化将得到加强，并有望从行业β属性中赢得α溢价。

方正证券非银行分析师左认为，科技股确实有一定的收益增长效应，但券商的拐点不是当前的业务，因为影响现货月度数据变化的因素很多，而科技股带来的变化效应更多的是来自于长期业务质量的变化。

左表示，券商在资本市场的波动效应非常显著，这自然具有贝塔效应，而在中国的业务效应可能更为显著，因为券商更依赖自营、经纪和信贷业务。如果我们说我们将来会去科技委员会，或者更多地依赖其他机构的业务，那么阿尔法将相应地变得更强。

适者生存的行业加剧

事实上，科技板块也会对证券业产生一定的影响。在行业加速重组的同时，适者生存将会加剧。

首先，科技板块和投资体系的引入对证券公司的资本提出了更高的要求，而强调资本的经营模式迫使证券公司加快资本的补充。与此同时，金融业双向开放的进程正在加快。在国际和国内双重竞争格局下，行业正在加快洗牌，资本实力和业务能力较强的上市券商优势将继续显现。

此外，与小型经纪公司相比，大型经纪公司拥有更多的资源、更强的资本实力和更全面的业务布局。在监管力度加大、市场波动加大的情况下，公司的优势能够得到更好的体现，市场份额不断提高。我们预计，在未来，随着行业竞争的进一步加强和衍生、海外和创新业务的不断试点，大型证券公司将能够凭借自身的内部信息形成马太效应。然而，中小证券公司在投资银行业务上没有优势，从长远来看，这肯定会承受更大的压力。

中信建设投资认为，在券商进入新一轮行业周期的背景下，空中小券商的生存空间将被挤压在许多业务中。

从投资银行业务的角度来看，传统投资银行业务的马太效应出现，投资银行业务集中度持续上升，主要集中在大型证券公司。在新兴的投资银行业务中，无论是呼伦通存托凭证的上市、科技板块企业的上市，还是并购的财务顾问，大型券商都更有资格。从经纪业务的角度来看，机构经纪业务可以在数量和价格上优化盈利能力，大型经纪公司的布局更加充分。

在资产管理业务中，大中型券商具有较好的主动管理能力。积极管理的比例在前列。主动管理产品比例的提高一方面有助于保持较高的平均增长率，另一方面也意味着未来渠道业务收缩的压力相对较小。

方正证券非银行分析师左对《科技报》记者表示，就自营业务而言，加快融资有助于扩大自营市场，大型券商的净资本更具互补性。大型券商是股权融资的主力军，净资本的马太效应将更加显著。然而，中小券商主要走可转换债券发行的道路，融资规模相对较小，转换时间较长，净资本难以超越曲线。

左说:“具体地说，现在科技局的发展是依靠资源优势和资本优势，即依靠自身的资本实力。因此，就数量和资本金额的比例而言，目前在科技板块上市的25家公司大多是主券商。由于资本实力雄厚，cr10的资本总额已超过80%。在当前的资本红利和政策红利下，大券商显然更有利可图。”

左表示，中小券商的压力主要来自单一业务，主要依靠经纪业务、信贷业务和投资银行业务。这三项业务与资本市场密切相关，业绩波动很大。当市场相对低迷时，很难找到快速突破，缺乏一定的抗风险和防御能力以及内生动力。要取得突破和转型，就要找到专业业务的突破口，找到一些业务特色和优势。