东航物流背靠“大树”好“乘凉” 关联交易数据与关联方“打架”

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金正岩沪深资本集团庆云/实习生魏莹唐力李鸿/编辑

2015年9月，国务院发布《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》，提出要将电力、石油、民航等七大领域的改革结合起来，开拓竞争性业务，推进混合所有制改革试点示范。东航空物流有限公司(以下简称“东航物流”)成为民航领域混合改革的第一个试点。

作为民航领域的第一家试点企业，东航物流的混业改革主要分为三个步骤。第一步是股权转让，将东航物流剥离给东航集团，第二步是增资扩股，引入社会资本，第三步是重组上市。

近日，东航物流迈出“第三步”，对资本市场发起冲击。另一方面，在它的背后，东航物流的关联方提供了许多“便利”；它的问题是供销一体化，与相关方的数据披露“斗争”，或“阻断”其上市之路。

相关方可能会依靠“大树”来“享受凉爽”以获得“便利”

东航物流于2018年12月19日完成股份制改革，专注于航空空物流综合服务业务，计划打造一个信息化和国际化并举的快速供应链平台和一个“干+仓库+配送”网络。然而，其关联方可能会给它“方便”，而东航物流则依靠“大树”来“乘凉”。

根据招股说明书，东航物流和东航空有限公司(以下简称“东航”)是东航空集团(以下简称“东航集团”)控制的子公司，东航是东航物流的关联方。

值得注意的是，东航股份可以说是在为东航物流的业务发展“尽最大努力”。

就业务运营而言，空运/货运是东航物流的一项竞争业务，而空运/货运包括全货运和客机腹部运输。2016-2018年，航空公司/快递运输总收入分别占主营业务收入的53.14%、52.8%和61.6%，呈上升趋势。

根据招股说明书，2018年3月1日，东航股份有限公司将客机腹舱的全部货运业务承包给东航物流，期限为2018年3月1日至2032年12月31日。另一方面，东航物流的货机主要是通过经营租赁获得的，在经营租赁飞机方面，东航作为共同承租人，对承租人的合同义务承担连带责任。此外，东航股份有限公司还为东航物流提供了大量房屋租赁，主要用于办公室和仓库。

2017-2018年，东航物流对东航的应收账款分别为323，314，900元和269，326，700元，分别占应收账款余额的22.37%和17.79%，在东航物流五大应收账款客户中，东航股份同期排名第一。

在实际控制人和相关方的供销一体化中存在一个隐忧

事实上，作为实际控制人，东航集团仍与东航物流有着密切的关联交易。

根据招股说明书，在报告期内，东航集团是东航物流的五大供应商和五大客户之一。2016年至2018年，东航集团在东航物流五大客户中排名第二、第一、第一。同期，东航集团在东航五大物流供应商中排名第二、第二和第一。

值得一提的是，2016年至2018年，东航物流对东航集团的销售收入分别为24，765.84英镑

万元、481，922，800元和726，307，300元，分别占营业收入的4.24%、6.39%和6.76%。同期，东航集团对东航物流的采购金额分别为52181.01万元、81279.8万元和314.43155万元，分别占运营成本的9.99%、13.53%和35.12%。换句话说，东航物流对东航集团的依赖度正在上升。

此外，东航物流的资产负债率高于行业平均水平。

2016年至2018年，东航物流的资产负债率分别为85.88%、61.44%和47.58%。同期，同行业上市公司SF控股有限公司的资产负债率分别为53.42%、43.23%和48.45%；童渊快递有限公司的资产负债率分别为26.53%、33.8%和40.94%；香港中旅国际物流有限公司的资产负债率分别为30.02%、30.89%和28.05%；大云控股有限公司的资产负债率分别为44.04%、44.11%和36.17%；申通快递有限公司的资产负债率分别为31.67%、23.08%和27.81%。上述同业平均资产负债率分别为37.14%、35.02%和36.28%。

2016-2017年，东航物流应付账款分别为16.79亿元和7.17亿元。其中，东航物流应付东航账款分别为16.58亿元和7.06亿元，分别占应付账款总额的98.76%和98.55%。这意味着东航对东航物流的支持可见一斑。

交易数据和相关方的“抗议信”的真实性存在疑问

金正岩的沪深资本集团发现，2018年东航物流招股说明书和东航年报披露的数据对于同一笔关联交易是一致的，但2017年双方的数据是矛盾的。

根据东航物流招股说明书，2017-2018年，东航物流向东航空提供了客机腹舱运输费(委托运营)服务，交易金额分别为人民币1.26852亿元和人民币3171.25万元。

根据东航股份有限公司2018年度报告，同期东航股份有限公司接受东航物流及其子公司提供的客机腹舱委托运营服务，交易金额分别为1.17亿元和3200万元。

也就是说，由于四舍五入的标准，东航物流招股说明书披露的2018年关联交易金额与东航2018年年报披露的一致，但东航物流招股说明书披露的2017年关联交易金额比东航2018年年报披露的多985.2万元，令人费解。

此外，根据东航物流的招股说明书，东航物流2017年应付东航股份的账款为7.06亿元。根据东航2018年年报，其在东航2017年应收账款中排名第一。它是中国东方航空物流控股子公司中国货运航空空有限公司(以下简称“中国货运航空公司”)。东航对中货的应收账款为4.98亿元。

无独有偶，根据东航物流的招股说明书，在东航物流2018年的应收账款清单中，东航股份的应收账款余额为2.69亿元。根据东航2018年年报，东航2018年应付东航物流及其子公司的应付票据和应付账款为1.67亿元。上述两个版本的数据之间存在“矛盾”。这意味着2018年东航物流披露的应收账款超过了东航年报披露的应付票据和应付账款，令人难以置信。

作为一家计划上市的公司，有许多与相关方数据的数据大战。中国东方物流将如何给投资者信心？