贵州茅台关联方案落地：茅台集团妥协仅“分食”1700吨额度

本篇文章1932字，读完约5分钟

蔡联(成都记者崔)报道称，经过三个多月，贵州茅台(600519.sh)与其大股东茅台集团之间的关联交易计划终于敲定。公司宣布，2019年，公司将遵循2018年底净资产不超过5%(56亿元)的标准，继续向茅台集团销售产品。

自去年以来，贵州茅台通过李保芳的铁腕从经销商手中收回了近6000吨茅台酒配额。如果按56亿计算，这意味着茅台集团营销公司可以得到近3000吨茅台酒。自今年5月茅台集团营销公司成立引发关联交易纠纷以来，在各方的激烈博弈下，最终获得了“守法合规”的方案。华泰证券研究报告指出，“计划最终落地，交易定价合理。”不过，贵州茅台的中小投资者表示，“5%不是最好的结果，也是一种无奈的平衡。”

由于各方之间的妥协和平衡

近年来，茅台的终端价格不断飙升受到了批评，茅台集团前总裁袁仁国也出现了下跌。自李保芳执掌茅台集团以来，他以铁腕手段推进营销体制改革，尤其是今年从各经销商手中收回近6000吨茅台的配额，令许多投资者期待公司业绩大幅增长。

一则新闻报道很快打破了这一预期。5月5日，茅台集团公布了其在日本的营销公司，该公司被认为是茅台集团收购了通过“削发”获得的6000吨茅台。中小股东一片哗然，指责茅台集团侵犯贵州茅台及其中小股东的权益。

受此影响，上海证券交易所也于5月7日向贵州茅台发出询价信，要求茅台集团说明成立营销公司的主要考虑因素、拟开展的商业活动和具体业务模式，以及是否有计划将茅台作为上市公司运营。贵州茅台已经很久没有回应了。

此后，在今年5月底召开的贵州茅台年度股东大会上，参会人数首次突破2200人，不仅为公司股东大会创下新高，也为a股公司股东大会创下新高。除了以合理的价格购买酒类之外，许多投资者还希望与高管就集团销售公司进行“沟通”。

越来越多的中小投资者在微博上爆料称，由于“言论过度”，他们无法出席股东大会。对于这个问题，李保芳在股东大会上做出了关键回应。“推迟答复询问信是因为需要整合所有各方。意见，在慎重的基础上，深思熟虑，谨慎，各方面都不马虎。”

时隔三个月，贵州茅台终于给出了正式答复。8月9日晚，贵州茅台对上海证券交易所的监管函作出了回复，称茅台集团没有计划直接经营全部茅台配额，贵州茅台将按照去年年底不超过净资产5%的标准向茅台集团销售茅台产品。

贵州一些地方人士对采莲社表示:“实际上，这不仅是茅台集团与上市公司和中小股东之间的博弈，也是国资监管部门与证券监管部门之间的参与和协调。”第一组应该是我想收集的所有6000吨，但通过反复测试各方的底线，我最终考虑了各方的利益。”

中国食品分析师朱也表示:“上市公司应该首先遵守法规，其次才是引导市场舆论。”目前，茅台的市场价格很高，存在很多质疑的声音。通过营销子公司提高直销比例是保持茅台价格高企的策略。最后，它是对中小股东的一种解释，并不损害中小股东的利益。已考虑到对上述询问函的答复。”

该集团“分割”了1700吨的配额

通过这个回复，我们也可以知道上述6000吨茅台酒将有多大比例流向集团。如果按照回函中提到的关联交易最高限额计算，意味着茅台集团营销公司可以获得2889.6吨茅台酒。如果不包括集团每年为上市公司销售的1200吨酒精，还剩下1689.6吨。

这意味着在6000吨中，1700吨将流入集团，其余4300吨将留在上市公司。公司公告明确表示“对集团的销售价格与其他非关联经销商的购买价格或定价原则相同”，即集团营销公司享有与经销商相同的出厂价；至于结算方式，公告也明确表示“结算方式与其他非关联交易商相同。”

如果上市公司直接销售4300吨茅台，出厂价按市场指导价1499元(出厂价969元/瓶，1吨约2124瓶)计算，4300吨酒将为茅台带来48.4亿元的利润。

华泰证券研究报告指出，“茅台集团销售公司产品将弥补公司现有营销体系的不足，有效提升其品牌影响力，帮助公司持续、稳定、健康发展。预计2019-2021年公司每股收益分别为35.76元、45.47元和54.26元，目标价格区间为1144.32元至1215.84元，维持“买入”

然而，记者注意到，为了抑制茅台的终端价格上涨，贵州茅台提出集中运送7400吨葡萄酒。7月30日，贵州茅台将华润万家、大润发和物美作为茅台商户的超级渠道经销商，这可能会取消部分配额。根据贵州茅台之前发布的投资公告，上述三家超市将供应400吨飞天茅台。

此外，贵州茅台发布的相关投资公告显示，公司计划选择三个全国综合电子商务平台供应400吨飞天茅台。对于上述渠道的供应价格，如果价格为969元，上市公司的利润将被分割一部分。然而，茅台的终端价格仍在飙升，记者在成都一些商店发现，单价已经达到2500和2600。