利元亨大客户现“逾期”?集中度高企客户质量或恶化?

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罗金正岩沪深资本集团/编辑

凭借辉煌的业绩报告，广东李智能设备有限公司(以下简称“李”)向资本市场发起冲击，意欲入股。

然而，收入取决于信用销售，净利润取决于补贴，这有利于元亨的“辉煌”表现或“虚假的外观”。其前五大客户经常陷入经营困境，客户质量集中度高或不断恶化，未来可能存在许多不确定性。

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收入依赖于赊销，净利润依赖于补贴，库存折旧也应计

元亨主要从事R&D智能制造设备的生产和销售，并为锂电池、汽车零部件、精密电子、安全等行业提供高端设备和工厂自动化解决方案，近年来收入净利润快速增长，业绩显著。

2016年至2018年，李的营业收入分别为2.29亿元、4.03亿元和6.81亿元，2017-2018年同比分别增长75.83%和69.24%；2016-2018年净利润分别为1260.33万元、4158.15万元和12907.6万元，2017-2018年同比分别增长229.93%和210.25%。

另一方面，元亨的高收入增长是高信用销售。

2016年至2018年，李应收款项分别为1.34亿元、2.69亿元和3.06亿元，分别占同期营业收入的58.57%、66.88%和44.87%。

2017-2018年，应收元亨资金分别增长1.35亿元和3600万元，同期营业收入分别增长1.74亿元和2.79亿元。应收基金增长分别占同期营业收入增长的77.84%和13.07%。

这意味着2017年李营业收入增长的近80%将来自赊销。同期，利润和元亨税收优惠占净利润的80%，其净利润高度依赖税收优惠。

2016年至2018年，李享受的税收优惠金额分别为539.69万元、3341.83万元和6700.85万元，分别占净利润的42.82%、80.37%和51.94%。

对此，李解释说，虽然公司获得的税收优惠金额占当期净利润的比例较高，但公司享受的税收优惠政策一般是同行业享受的，相关政策具有可持续性，与公司的经营活动密切相关，属于公司的经常性收入，对税收优惠政策没有严重依赖。

另一方面，2019年7月刚刚上市的浙江航科科技有限公司(以下简称“航科科技”)2016-2018年分别享受税收优惠24，797，200元、30，208，800元和55，578，300元，分别占净利润的26.98%和16.98%。与同行杭科科技相比，元亨的税收优惠占净利润的比重较高，可能取决于税收优惠。

事实上，李·元亨的“问题”可能不止于此。

近年来，元亨存货账面余额逐年增加，但存货跌价准备计提比例逐年下降，存货跌价准备计提比例低于同业。

2016年至2018年，元亨存货的账面余额分别为1.25亿元、3.49亿元和4.82亿元。同期，元亨存货跌价准备分别为1.34%、0.28%和0.25%，存货跌价准备分别为168.05万元、99.33万元和119.02万元。

与同行业公司相比，2016-2018年，无锡先导智能设备有限公司(以下简称“先导智能”)的存货跌价准备计提比率分别为0.22%、0.43%，深圳致胜科技有限公司(以下简称“致胜科技”)的存货跌价准备计提比率分别为0.1%、0.34%和0.44%。深圳市柯睿科技有限公司(以下简称“柯睿科技”)存货跌价准备计提比率分别为5.56%、4.52%和5.7%，航科科技存货跌价准备计提比率分别为0.9%和2.15%。2016年至2018年，上述四家同业的存货跌价准备平均计提比例分别为2.83%、1.5%和2.18%。

李的表现是含金量，还是应该是个问号。

前五名客户经常陷入商业困境，高度集中，高客户质量或“恶化”

事实上，李不仅对其业绩有所怀疑，还面临着客户质量“恶化”的问题。

2016年至2018年，李的前五大客户贡献销售额分别为2.01亿元、3.58亿元和6.3亿元。前五名客户的销售收入分别占87.97%、88.91%和92.52%。与同行公司相比，2016-2018年，先锋智能前五名客户的销售收入占营业收入。Wintech前五名客户的销售收入分别占营业收入的70.29%、48.94%和57.04%；杭科科技五大客户的销售收入分别占营业收入的80.04%、63.70%和62.85%；科里科技前五名客户的销售收入分别占营业收入的76.06%、80.34%和72.94%；博众精工科技有限公司前五名客户的销售收入分别占营业收入的81.44%、83.72%和74.35%。上述五家同业中前五名客户的平均销售收入分别占74.36%、67.14%和67.22%。

从以上可以看出，近年来，元亨的前五大客户占据了很高的销售比例，他们可能会依赖于前五大客户。然而，近年来，元亨的前五大客户似乎“日子不好过”，经常陷入商业困境。

根据招股说明书，天津电池有限公司及其子公司(以下简称)是李2018年的第二大客户。2016年至2018年，李绅贡献的销售额分别为974.36万元、307.69万元和7657.32万元。

根据中国嘉陵工业股份有限公司(集团)发布的《st嘉陵重大资产出售及发行股份购买资产及相关交易(修订版)》，2016年至2017年，天津李绅电池有限公司(以下简称“李绅股份”)营业收入分别为46.75亿元和45.67亿元，净利润分别为2.84亿元和-344亿元

2017年，李绅股票由盈利转为亏损。2018年，李绅对其供应商宁波白蓉新能源科技有限公司(以下简称“白蓉科技”)的应收账款恶化。根据白蓉科技的招股说明书，李绅是白蓉科技自2016年以来的最大客户。白蓉科技2016-2018年的销售收入分别为1.68亿元、3.69亿元和6.4亿元，应收账款分别为1400万元、2.20亿元和1.71亿元，会计期间均在一年以内。

2016年，李绅股份没有出现在白蓉科技的五大应收账款客户名单中。从2017年到2018年，天津李绅是白蓉科技最大的应收账款客户。截至2019年4月30日，2017年白蓉科技支付李绅股份应收账款2.2亿元，期后支付比例为100%；2018年，白蓉科技支付李绅股份应收账款1.14亿元，占比66.82%。

净利润从正数变为负数，从供应商白蓉技术公司收取应收账款的速度减慢。种种迹象可能表明，李绅股票的经营困境正在逼近。与此同时，李绅的子公司也面临问题。

根据法院判决数据，天津李绅的全资子公司李绅动力电池系统有限公司(以下简称“李绅动力”)近年来饱受法律纠纷困扰。金正岩的沪深资本集团通过裁判文书网搜索关键词“李绅动力电池系统有限公司”，发现李绅电力有6项法律诉讼记录，诉讼涉及的主要原因为销售合同纠纷、合同纠纷和追索纠纷。上述法律诉讼在2017年和2018年有一项记录，其他四项记录均发生在2019年。

无独有偶，元亨五大客户芜湖天一能源科技有限公司(以下简称“芜湖天一”)和深圳沃特马电池有限公司(以下简称“沃特马”)也陷入了经营危机。招股说明书显示，芜湖天逸是李2017年的第二大客户，当年贡献销售额为人民币17，370，200元。

根据法院的判决数据，芜湖天翼近年来一直被销售合同纠纷所困扰。金正岩的沪深资本集团通过法院判决文件系统搜索“芜湖天一能源科技有限公司”和“销售合同纠纷”等关键词，发现芜湖天一共有9起销售合同纠纷，发生于2016年至2019年，其中2016年1起，2018年6起，2019年2起。

根据法院执行数据，2019年7月2日，芜湖市天一被列为执行人，执行主体为758087，案件号为(2019)万0705至1710，执行法院为铜陵市潼关区人民法院。

根据招股说明书，沃特世是李2017年的第三大客户，出资额为人民币1196.58万元。

根据法院执行数据，沃特马被几个法院列为被执行人，共有111条被执行信息。备案时间为2018年7月19日至2019年7月23日。

值得一提的是，沃特马是李2017年的新客户。由于沃特马的经营困难，李与沃特马不再合作。

应收账款的逾期金额激增。最大的客户现在“过期了”

在客户质量下降的同时，李的应收票据和应收账款的收款情况不容乐观，应收票据无法支付，应收账款的逾期金额逐年增加。

根据招股说明书，2016年至2018年，李的应收票据和应收账款分别为1.34亿元、2.69亿元和3.06亿元；其中，应收账款分别为2556.22万元、3641.7万元和7235.81万元；应收票据包括银行承兑汇票和商业承兑汇票，银行承兑汇票分别为1.04亿元、2.3亿元和1.99亿元，商业承兑汇票分别为434万元、330万元和3386.67万元。

于2018年，由于沃特马经营困难，李无法支付沃特马应收票据。根据招股说明书披露，在本报告期内，即2016年至2018年，李共获得了沃特马发行的商业承兑汇票1260万元。截至2018年1月25日，由于沃特马经营困难，李仍未能支付沃特马应收票据364万元。

根据李在询证函中的回复，截至2017年底，沃特马没有明显的无力支付货款或其他减值迹象。2018年3月，李通过网上公开信息获悉，沃特马拖欠供应商基金。直到那时，他才明白沃特玛的应收票据或存款和付款危机，并与沃特玛达成协议。2018年4月，沃特马以大致相等的价格使用了资产——两辆1.5吨的新竹丰面包车和六辆中型车。

在应收账款方面，元亨应收账款的逾期金额逐年大幅增加。2016年至2018年，元亨应收账款逾期金额分别为441，200元、278.48万元和2910.7万元。

值得注意的是，李应收前五大客户新能源科技有限公司及其子公司(以下简称“新能源科技”)、芜湖天一、爱信精机(佛山)车身零部件有限公司、比亚迪股份有限公司及其子公司、宁德时代新能源科技有限公司及其子公司的账款均已逾期。

其中，从2016年到2018年，新能源技术是元亨最大的客户。招股说明书显示，2016年至2018年，新能源技术贡献的销售额分别为1.15亿元、3.11亿元和4.51亿元，分别占营业收入的50.14%、77.29%和66.19%。

根据招股说明书，截至2018年底，李新能源技术逾期应收账款2203.4万元，截至2019年4月底，已付款2129.5万元，逾期应收账款余额73.9万元。新能源科技逾期的主要原因是由于资金预算原因，2018年12月到期的质量保证基金未能及时支付。

芜湖天一是2017年元亨的第二大客户。近年来，该公司一直饱受销售合同纠纷的困扰，被列为“老来”，即存在商业危机。

根据招股说明书，2018年李对芜湖天逸的逾期应收账款为330万元，截至2019年4月底，已付款60万元，逾期应收账款余额为270万元。芜湖天一月底延迟付款的原因是客户的现金流问题延迟了。双方达成补充付款协议，分期付款。

近年来，前五大客户李频频陷入经营困境，客户质量不断恶化。应收票据和应收账款的收款情况不容乐观，前五名客户的应收账款甚至逾期。对于依赖大客户的元亨来说，客户质量的下降无疑会给其未来的经营业绩带来许多不确定性。这也可能成为在元亨上市的“紧箍咒”，郑锦研究的沪深资本集团将密切关注。