博杰股份两版招股书数据“打架” 核心技术竞争力现“短板”

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沪深资本集团黄金证券研究？佳树/研究员？魏莹唐力李鸿/编辑

2019年1月12日，《国务院关于推进综合保税区高水平开放和高质量发展的若干意见》提出，高水平开放将促进高质量发展，把综合保税区建设成为新时期全面深化改革开放的新高地。

然而，出口销售主要集中在保税区出口的珠海博杰电子有限公司(以下简称“博杰股份”)徘徊在资本市场之外，但此次上市是“真诚的”。

近年来，博捷股份的业绩一直不尽如人意，其“造血”能力有所减弱。招股说明书中提交的数据两次“大打出手”；随着下游市场需求的放缓，其专利具有高度的替代性，其核心技术竞争力可能是短板。

“造血”的能力削弱了两版招股说明书“战斗”的数据

2018年2月14日，珠海博杰电子有限公司整体重组为博杰股份，并于2018年底开始上市。

然而，近年来，博杰股份的净利润增长率呈现出“过山车”的趋势。

2015年至2018年，博杰的营业收入分别为3.94亿元、3.91亿元、4.82亿元和6.87亿元，2016年至2018年分别增长-0.83%、23.49%和42.55%。

同期，博杰股份的净利润分别为人民币24，248，400元、人民币78，377，900元、人民币33，717，900元和人民币113，634，500元，较2016年至2018年分别增长223.23%、-56.98%和237.02%。

2016-2018年，博杰股份经营活动产生的净现金流量分别为103，870，100元、75，909，100元和28，253，400元。

博杰股份的存量在逐年增加，而造血能力却在减弱。

2016-2018年，博杰库存账面余额分别为7700万元、1.08亿元和1.56亿元，2017-2018年分别增长39.53%和44.33%。同期，博杰股票的账面余额分别占总资产的21.22%、26.76%和25.75%。

令人费解的是，博杰股份有限公司2018年12月6日提交的招股说明书数据与2019年6月11日提交的招股说明书披露的数据“不一致”。

根据2018年12月6日提交的招股说明书，博杰2017年净利润为人民币42，833，300元，比2019年6月11日提交的招股说明书披露的金额多人民币9，115，400元。

巧合的是，根据2018年12月6日提交的招股说明书，2015-2017年和2018年上半年博杰股份业务活动产生的净现金流量分别为-393.18万元、10229.68万元、7379.91万元和-413.71万元。

也就是说，2016-2017年，博杰股份有限公司在2019年6月11日提交的招股说明书中披露的经营活动净现金流量高于其在2018年12月6日提交的招股说明书中披露的净现金流量。

值得注意的是，2019年6月11日，博杰股份有限公司提交的招股说明书中，会计政策和会计估计没有变化，合并范围与2018年12月6日提交的招股说明书一致。

下游市场需求可能会减缓或“夸大”融资项目中的设备投资

博杰股份的表现“不尽如人意”，但其下游市场需求正在逐渐放缓，其增长能力可能会受到影响。

作为一家专注于R&D工业自动化设备及配件的生产、销售及相关技术服务的高科技企业，博杰的主要产品有新型自动化设备、改造后的自动化设备、设备配件及技术服务等。

2016年至2018年，博杰股份新自动化设备收入分别占主营业务收入的83.38%、78.92%和78.93%；自动化设备重组收入分别占主营业务收入的3.78%、7.6%和5.83%；设备及配件收入分别占主营业务收入的11.41%、10.14%和10.91%；技术服务收入分别占主营业务收入的1.43%、3.35%和4.33%。

同期，新自动化设备毛利率分别为48.29%、48.62%和48.45%；改造后的自动化设备毛利率分别为61.38%、64.72%和57.09%；设备配件毛利率分别为52.86%、52.12%和51.07%；技术服务毛利率分别为70.09%、73.07%和65.97%。

报告期内，博杰股份主要产品的毛利率均有所下降。同时，博杰股份新自动化设备的产销率也逐年下降。

从2016年到2018年，博捷新自动化设备的产销率分别为97.8%、95%和92.21%。

随着主要产品毛利率下降，博杰股份下游市场需求可能放缓。

根据招股说明书，博杰的主要下游市场是智能手机制造商、可穿戴设备制造商和平板电脑制造商。

同时，2018年博杰主营业务收入中，出口占58.59%，内销占41.41%。

根据工业和信息化部的数据，2017-2018年，中国智能手机产量分别为14亿部和13.92亿部，分别增长0.7%和-0.6%。

根据工业和信息化部研究院的数据，2016-2018年，中国智能手机的出货量分别为5.22亿部、4.61亿部和3.9亿部，2017-2018年分别增长了-11.69%和-15.4%。

idc在招股说明书中支持的数据显示，2016-2018年，全球智能手机出货量分别为14.71亿部、14.62亿部和14.05亿部，2017-2018年同比分别增长-0.61%和-3.9%。

根据工业和信息化部的数据，2017-2018年，中国平板电脑产量分别为8628万台和8869.58万台，同比分别增长4.4%和2.8%。

然而，根据wind数据库支持的招股说明书，从2016年到2018年，平板电脑的全球出货量分别为1.75亿台、1.64亿台和1.45亿台，同比分别增长-15.47%、-6.46%和-11.19%。

根据中国工业控制网在招股说明书中支持的《2019年中国自动化与智能制造市场白皮书》，2016-2018年中国自动化设备制造市场规模分别为1421亿元、1656亿元和1830亿元，同比分别增长2.23%、16.54%和10.51%。

在这种情况下，博杰公司计划募集5.22亿元，用于自动测试设备建设项目、自动组装设备建设项目、R&D中心项目及补充营运资金。

根据金正岩上海、深圳资本集团的进一步研究，博杰自动化测试设备建设项目存在“夸大”募集项目设备投资的嫌疑。

根据招股说明书，自动测试设备建设项目、自动组装设备建设项目和R&D中心项目的总投资分别为23877.92万元、7694.81万元和8673.17万元。这三个项目的环评批复为珠乡环建标[2018]66号

其中，自动测试设备建设项目的主要设备投资包括:2台德马吉五轴加工中心(德马吉DMU 105)，单价600万元；有4个德马吉五轴加工中心(德马吉DMU 50)，单价250万元。

根据珠湘环建标[2018]66号文件，博杰自动化产业园建设项目的建设内容主要包括自动化测试设备建设项目、自动化组装设备建设项目和R&D中心项目。

根据博杰自动化产业园建设项目环评报告(以下简称《环评报告》)，自动化产业园建设项目总投资为4.02亿元。在本项目的主要生产设备中，德马吉五轴加工中心为一个。

这意味着博杰招股说明书中披露的德马吉五轴加工中心的数量比环评报告中披露的多了五个，这令人费解。

核心技术专利具有很强的可替代性，其竞争力现在是短板

事实上，博杰的问题远不止这些。支持其核心技术的专利是高度可替代的，其核心技术在行业中可能没有竞争力。

根据招股说明书，博捷有限公司的核心技术包括隔离材料组合技术，支持该技术的专利是用于音频测试的隔声盒。

根据国家知识产权局的数据，音频测试用隔音盒专利的主要内容如下:将被测产品放置在室内，相关线路从屏蔽接头连接或引出。门关闭后，待测产品所在的室可以形成一个独立的空室，基本不受隔声箱外声音的影响，保证了产品音频测试过程的准确性；这种隔音盒可以直接构成自动测声线的一部分，从而大大提高了测声效率。

同时，明硕电脑(苏州)有限公司(以下简称明硕电脑)和昆山迈智跳汰机技术有限公司(以下简称昆山迈智)也拥有类似的专利。

根据国家知识产权局的数据，明硕电脑和和硕联合科技有限公司申请了音频测试系统的专利，包括隔声箱和传送带。隔音盒内分隔出多个相邻的腔室，传送带设置在通道内穿过隔音盒体，并与盒体的位置相对应。该音频测试系统能够自动测试被测产品的音频，测试效果良好。专利权维护了本专利的地位。

根据明硕电脑官方网站数据，明硕电脑的业务范围涵盖主板、个人电脑、笔记本电脑、服务器、适配卡、光盘播放器、调制解调器、无线通讯产品、游戏机及其外围设备、网络产品、数字机顶盒、数字音视频播放器和液晶电视。

值得一提的是，博杰股票隔离材料组合技术也适用于平板电脑和笔记本电脑。

此外，根据国家知识产权局的数据，昆山迈志申请了一项音频测试夹具的专利，该夹具具有隔音盒、测试机构和自动标记机构。音频测试夹具专利具有结构稳定、使用方便的优点；隔音盒用于屏蔽外界声音的干扰，提高测试的准确性；自动打标机构和音频发生器在X、Y、Z方向同步移动，可以同时测试多种不同尺寸的产品，节省了操作过程中取放产品的时间，大大提高了生产效率。并且该专利的地位也作为一项专利权得以保持。

昆山迈志官方网站显示，昆山迈志是一家专业从事自动化测试设备和提供综合解决方案的高科技企业，其产品包括ict测试夹具。

同样，博捷致力于为客户提供自动化测试和自动化装配的一站式解决方案。博捷公司的新自动化设备还包括ict测试设备。

工业自动化行业是技术密集型行业，位于该行业的博杰如何提高创新能力和核心技术竞争力？此次上市后，尚不清楚博杰的股票能否给出令人满意的“答案”。