科创板公司首份半年报“揭幕” 250亿市值背后的“喜与忧”

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《上海科技报》(记者张爽)报道，8月15日，白蓉科技发布的半年度报告显示，公司收入为19.49亿元，同比增长45.12%；净利润1.15亿元，同比增长2.92%。

作为第一家披露财务报告的上市公司，白蓉科技受到资本市场的高度关注。今天上午，白蓉科技上涨4.46%，其股价为57.40元/股，市值为250亿元。然而，截至下午13: 40，其股价被调整回56.09元/股，市值为248.64亿元

销售额推动收入同比增长45.12%

7月22日，上海证券交易所科技板块正式挂牌，白蓉科技成为首批登陆科技板块的上市公司之一。通过ipo发行了4500万股股票，募集资金净额为11.97亿元。

白蓉科技属于新能源汽车产业，主要从事正极材料及其前驱体的综合研发、生产和销售，正极材料及其前驱体是新能源汽车动力电池、储能设备和电子产品领域锂电池的核心关键材料。主要产品包括ncm523、ncm622、ncm811等三元阴极材料及其前驱体。

财务报告显示，上半年白蓉科技的营业收入和净利润分别为19.5亿元和1.15亿元，同比分别增长45.12%和2.92%。然而，公司营业收入与去年同期相比大幅增长的原因与产品销售的增长密切相关。

据披露，白蓉科技完成销售13091吨，同比增长92%，正极销售11164吨，同比增长87%，其中高镍完成9790吨，同比增长201%，常规系列完成1374吨，同比下降48%；前体产品销量为1417吨，同比增长44%。

至于推动性能增长的销量，一些分析师表示，阴极材料属于新能源汽车的上游，受到整个新能源汽车产业繁荣的影响。国家政策的变化影响到新能源汽车产业，进而影响到整个产业链和公司的收入。

中泰证券曾在一份研究报告中指出，2019年，新能源汽车的补贴将在很大程度上得到退还，汽车企业将在过渡期后开始提价，新能源汽车的性价比将下降，这可能导致生产和销售低于预期，从而影响对动力电池和三元正极材料的需求。白蓉科技销售动力电池三元正极材料是主要收入来源。今后，如果受到产业政策变化的影响，将对公司的生产经营产生重大影响。

多种因素对利润造成压力

值得注意的是，虽然白蓉科技收入大幅增长，但报告期内净利润仅增长2.92%，非净利润下降3.09%。同时，由于原材料价格下降和外包前体增加等因素，毛利率也同比下降。

在三元材料中，原材料成本占90%以上，这是决定产品价格和成本的关键。如果公司不能根据原材料价格的波动制定合理的价格，利润将受到压力。

对于上游原材料价格的波动，白蓉科技表示，在目前的成本加成定价方式下，如果公司不能及时有效地采取产品订单和材料采购的“背靠背”策略，严格控制库存，当原材料价格继续下降时，产品销售的毛利率和经营业绩将受到很大的不利影响。

白蓉科技的发展有很多不利因素，给公司的利润带来了压力。根据中国知识分析，阴极材料制造商对原材料价格和供应条件的波动很敏感，而白蓉科技对金属矿产资源仍缺乏强有力的控制。虽然为了加强原材料成本控制，扩大锂电池废料回收业务，但这项业务存在一定的行业壁垒，将面临一定的风险。

此外，国内行业存在结构性产能过剩，同质化竞争和无序扩张扰乱了行业正常秩序，公司原丝生产线的升级和扩张滞后，依赖大量外包，降低了公司的产品利润空空间和销售毛利率。

这一理论在白蓉科技的最新财务报告中也得到了证实。数据显示，上半年公司经营成本增长53.85%，超过同期经营收入的增长。该公司还表示，由于原材料价格下跌和外包前体增加等因素，白蓉科技的毛利率同比下降。

250亿市场价值背后的投资逻辑

从白蓉科技的分析中我们可以发现，无论是从行业逻辑还是从公司管理来看，公司都面临着一定的风险和压力。

然而，值得注意的是，以白蓉科技为代表的股票也反映了基金对处于产业政策前沿且严重稀缺的股票的偏好。作为第一批上市股票，当资本投机情绪下降、关注业绩等理性情绪逐渐占据主导地位时，其投资价值将逐渐凸显。

尽管市场对其投资价值和估值仍有争议。然而，光大证券分析师雷音认为，白蓉科技是中国领先的锂电池正极材料企业，高镍三元的领导者，高质量的客户结构和有希望的增长。

在估值方面，分析师指出，公司股价的合理区间为2.460-28.70元/股，市值区间为109.0-127.2亿元，估值水平在绝对估值的合理区间内。

中泰证券分析师陈苏认为，高镍是大势所趋，预计将在2019年底和2020年逐步开始大规模应用。随着高镍产品比重的增加，公司的盈利能力有望提高。

从估值角度来看，陈苏表示，考虑到空新能源汽车产业，以及公司在高镍阴极材料规模和客户开发方面的先发优势，预计未来两年业绩将保持较高的增长率，按照可比估值方法，估值区间为26-35倍。相应公司的估值范围在94亿到127亿之间。

然而，值得注意的是，目前白蓉科技的市值接近250亿元，这表明资金对公司青睐有加。尽管该公司及其行业的投资逻辑可以追溯，但根据许多分析师的计算，白蓉科技仍享有较高的溢价。