拿什么拯救你的综合实力？读客文化冲击IPO核心指标远逊同类公司

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读者文化的收益总体良好，货币资金余额逐年增加。但是，其经营活动的净现金流量逐年下降，库存周转率明显低于同业平均水平，图书品种的绝对数量远远低于行业领先水平

《投资时报》研究员王

了解过去，开阔眼界，从书本中找到知心朋友是一种快乐。最近，一家主要从事纸质图书的公司想对资本市场发起冲击，以享受一次愉快的旅行。

据公开信息，读者文化有限公司(以下简称读者文化)成立于2009年，主要从事图书策划和发行及相关文化增值服务，其主要产品分为纸质图书业务、数字内容业务、新媒体运营业务和版权运营业务。2016年和2018年(以下简称报告期)，前三类业务分别占公司营业收入的87%、10%和3%，账面业务仍是其营业收入的重要来源。

从版权运营业务的角度来看，它在公司运营收入中所占比例较低，并且呈逐年下降趋势。本次发行中，公司计划向社会公开发行不超过4001万股，占发行后总股本的不低于10%，并计划为读者文化版权库建设项目募集2.5亿元。

《投资时报》研究员查看了公司的招股说明书，发现报告期内公司收入和利润状况良好，货币资金余额呈逐年上升趋势。然而，其经营活动的净现金流量逐年下降，2018年甚至达到-2137.03万元。与此同时，该公司还面临来自同行和新兴媒体的竞争。

经营活动的净现金流量低

报告期内，读者文化业务收入从2016年的2.23亿元增加到2018年的3.2亿元，净利润从1734.21万元增加到2018年的6037.6万元，并保持稳定增长。但经营活动产生的净现金流量逐年下降，报告期内分别为4167.48万元、569.12万元和-2137.03万元，净现金比率分别为2.40、0.11和-0.35。其中，2017年和2018年，经营活动的净现金比率低于正常水平。

《投资时报》的研究人员观察了客户阅读文化的财务报表，发现净现金低的主要原因是应收及预付资金的增加和库存的增加。

各报告期末，公司预付资金分别为1302.05万元、4160.78万元和8405.41万元，分别比上年增长219.56%和102.02%，分别占流动资产的7.36%、9.82%和17.03%。应收账款金额分别为5482.41万元、4223.8万元和6304.35万元。2018年末应收账款余额较2017年末增加49.26%，应收账款分别占流动资产的30.97%、9.97%和12.78%。

与高额应收及预付账款相比，读者文化预收款分别为249.64万元、498.19万元和718.2万元。从预付款和应收款项的资金较高，预付款相对较低可以看出，公司的上下游资金管理能力不是很强，这也导致公司现金流紧张，通过ipo获得资金更加迫切。

值得注意的是，客户阅读文化排名前五位的客户所欠债务均在一年以内，分别占应收账款期末余额的80.57%、81.90%和86.87%，且应收账款较为集中。

从存货来看，2017年末和2018年末，公司净存货分别增加4352.64万元和3230.58万元，增长率分别为83.80%和33.84%。其库存包括原材料、在制品、库存商品和发出商品。其中，原材料比重大幅上升，报告期内分别为7.26%、33.68%和27.65%，主要是由于公司基于2017年以来纸张价格上涨的预期，增加了纸张库存。

一组引起《投资时报》研究人员高度关注的数据也显示，客户阅读文化的库存周转率远低于行业平均水平，这不仅导致了库存对现金流的占用，也反映出客户阅读文化的销售能力和管理能力水平并不优于同行。

报告期内，公司存货周转率分别为2.14、1.66和1.37，而招股说明书披露的可比上市公司的平均值分别为3.53、3.01和2.68。为此，读者文化解释了两个原因。首先，公司计划出版的图书都是普通图书，不包括教材和教具。在城市传媒(600229.sh)和新华文选(600229.sh)的产品结构中，教科书和辅助书籍都占有很大的比重。教材辅助业务属于订阅模式，图书可以在出版后很快售出，期刊也有很强的时效性。因此，教材辅助图书和期刊的库存周转率明显高于普通图书；第二，公司计划和发行的图书都有自己的版权，而新华媒体(600825.sh)和新经典(600825.sh)拥有图书发行和发行业务，没有自己的版权。由于这种业务不需要委托出版社出书，获取方便，所以不需要大量库存，而且库存周转率相对较高。

然而，这种解释是否能被投资者认可仍是个疑问。

市场竞争激烈，行业内外夹击

根据招股说明书，读者文化实施高质量图书的战略，即通过提高产品效率来增强竞争力。目前，公司经营的各类图书的品种效率(图书产品定价乘以数量所得的金额)远远高于行业平均水平。以社科类图书为例，读者的文化社科类图书的代码份额与品种份额之比为28.75，表明他们用较少的图书创造了较高的销售代码。

然而，尽管其平均图书销量高，品种效率高，但品种绝对数量的劣势将限制其市场地位的巩固。由于成立较晚，人员经费有限，读者文化在规模上明显不如竞争对手，销售的图书品种较少(某一时期销售的图书数量大于等于1)。

据北京开本图书信息技术有限公司(一家专门从事中国图书市场零售数据持续跟踪服务的公司)统计，2018年售出的读者文化有1121种，其中2018年上市的新书有226种，2017年、2016年及2016年之前分别上市的有144种、96种和655种。2018年，热门图书公司top3售出的产品总数超过3000种。

此外，作为一种信息载体，书籍与其他形式的信息载体争夺消费者的注意力。互联网，尤其是移动互联网的发展，极大地增加了人们接触的信息量，并为内容提供商和受众之间的双向互动提供了可能性。以文字为主体的书籍需要与音频、图片和视频等内容载体竞争。然而，互联网的飞速发展改变了信息交互的方式，网络信息便捷，图片和视频本身更容易理解，这势必会对大众图书构成分流。

盗版也会对读者的文化操作产生负面影响。近年来，我国知识产权保护不断加强，但仍面临盗版带来的不利影响。畅销书目往往是盗版者的最佳目标，而读者文化本身实施了优秀图书的经营策略，这意味着公司受盗版影响的概率和损失更大。

同时，《投资时报》的研究员也注意到，华南和华山兄弟是公司的实际控制人，他们在发行前直接持有公司282，605，800股，占发行前发行人股份总数的78.50%。华南通过客户投资控制公司4.57%的股份，华南和华山在发行前直接和间接持有公司83.07%的股份。由于本次发行不涉及股东公开发行股份，本次发行上市后，华南和华山所持股份不低于74.76%，公司股份非常集中。

行业分析师认为，这一持股比例可能会使实际控制人行使表决权或对公司经营和财务决策、重大人员任免、利润分配等产生重大影响。，从而给公司的经营和中小股东的利益带来风险。