药明康德投资版图受损：归母净利跌16.91%最大毛利来源扭头下滑

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报告期内，无锡药业实现营业收入58.94亿元，同比增长33.68%；归属于母亲的净利润达到10.57亿元，同比下降16.91%。《投资时报》研究员孟楠，

一方面，股价今年创下新高，但它不得不面对股东减持数百亿股的计划；另一方面，投资领域的估值急剧缩水，导致盈利能力自2016年以来首次下降。无锡制药(603259.sh)是中国领先的R&D制药公司，正经历着资本市场的双重考验。

8月19日，无锡制药公布了2019年半年度报告:报告期内，公司实现营业收入58.94亿元，同比增长33.68%；归属于母亲的净利润为10.57亿元，同比下降16.91%；归属于母亲的非净利润为9.93亿元，同比增长20.05%。

至于业绩波动的原因，无锡药业在报告中解释说，主要是由于投资目标公允价值变动损失5517.75万元，较去年同期公允价值变动收益4.32亿元大幅减少4.87亿元。如果扣除这一因素，报告期内归属于母亲的净利润将同比增长32.43%。

《投资时报》指出，事实上，在装饰华丽的非经常性损益利润背后，无锡药业主营业务的利润率增速已经出现放缓迹象。

风能数据显示，2016年至2018年，无锡药业实现净利润分别为9.75亿元、12.27亿元和22.61亿元，同比分别增长179.39%、25.86%和84.22%。同期非经常性损益分别达到9700万元、2.48亿元和7.02亿元，2017年和2018年女性扣除装修后的非净利润分别下降到9.79亿元和15.59亿元，同比增长率分别下降到11.46%和59.18%。

无锡制药今年以来的股价图:(单位:元/股)

数据来源:风

公允价值变动损失或继续扩大

由于盈利能力受到拖累，无锡药业在报告期内的公允价值变动损失主要是由上市公司联合生物技术股份有限公司(ub，ubx.o)和华菱制药(2552.hk)的股价下跌造成的。

Ub于2009年在美国特拉华州成立。UB是一家生物技术公司，通过使用药物来减轻与衰老相关的疾病的影响，从而帮助人类实现长寿的目标。华菱医药是一家致力于开发世界上首个治疗2型糖尿病的新型口服药物的中药开发公司。

风能数据显示，无锡医药保健基金有限公司(无锡医药保健基金有限公司)是无锡医药保健的主要投资平台，分别持有优步和华菱制药7.68%和7.02%的股份。今年上半年，后两家公司的股价分别下跌41.75%和15.06%，市值蒸发约11.6亿港元(按历史汇率计算约为13.18亿元人民币)和3.03亿美元(按历史汇率计算约为20.83亿元人民币)。

从目前情况来看，无锡药业的公允价值变动损失将继续扩大。

截至2019年8月20日，ub和华菱药业的股价跌幅在年内分别扩大至63%和18%，而ub在前一个交易日创下了5.94美元/广告的历史新低。

有趣的是，无锡药明康德的股价在当天的交易中创下新高，尽管它面临着包括上海金耀投资和平安房地产投资在内的七家首次公开募股股东的减持计划，这两家公司的市值超过了130亿元人民币。然而，该公司当日收盘价为76.51元/股，比历史高点(原复权)低22.38%。

最大毛利的来源显示出下降的趋势

从公开的信息可以看出，自2000年成立以来，无锡制药凭借其自身的R&D优势，已经发展成为全球公认的领先的开放、全方位、一体化的R&D医疗服务能力和技术平台，拥有新药R&D的实力。其主要业务包括中国的实验室服务、cdmo/cmo服务、美国的实验室服务、临床研究和其他cro服务。

随着全球医药R&D服务市场的持续增长和政策红利的逐步释放，无锡药业上述主营业务收入近四年的复合增长率超过25%。

然而，《投资时报》的研究员也注意到，虽然公司cdmo/cmo服务和临床cro业务今年上半年录得42.03%和104.22%的同比高增长率，总收入同比增长33.68%，但其最大毛利率来自中国实验室服务业务的毛利率，但呈现下降趋势。

根据半年度报告，无锡制药在中国的实验室服务在报告期内实现毛利13.02亿元，同比增长19.38%，毛利率下降1.57个百分点。公司给出的理由是，由于公司增加了对关键人才的激励，包括股权激励计划，导致成本比去年同期增加了3323.34万元，业务构成与去年同期有所不同。

公司主营业务毛利率同比下降1.29个百分点。除股权激励计划的影响外，低利润率临床业务的待摊费用收入的扩大也直接降低了整体毛利率。

根据相关信息，《投资时报》的研究人员发现，虽然无锡制药的股权激励计划对人员稳定和未来业绩发展的长期提升有积极的影响，但2019年和2022年公司限售股和股票期权的总摊销费用估计分别约为4896万元、2.64亿元、1.03亿元和3808万元，这意味着公司2020年和2021年的毛利率将再次承压。

与无锡PharmaTech目前的情况类似，美国控股实验室(lh.n)和iqvia控股有限公司(原名昆泰医药，以下简称iqvia，iqv.n)这两家领先的医药研发公司的股价今年也相继创出新高，但盈利能力却有不同程度的下降。

风能数据显示，1971年成立的美国控股实验室今年上半年实现389.99亿元，同比下降0.73%；不归母净利润28.2亿元，同比下降5.37%；另一个行业巨头iqvia成立于1982年，同期实现收入372.88亿元，同比增长5.73%；不含返利的净利润为9.9亿元，同比下降17.71%。去年底，扣除返利后的净利润分别下降了28.21%和75.79%。

值得注意的是，除了2015年美国控股实验室的同比增长率为44.39%，以及2016年和2017年iqvia的同比增长率分别为41.60%和19.89%之外，这两大巨头近十年的平均收入增长率都不到10%。

在某种程度上，这也可能代表了新巨人无锡制药未来的业绩趋势。