康恩贝中报营收净利双降销售费用占比远超同行超研发费用20倍

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2019年上半年，康的营业收入和净利润均出现下降。同时，库存和销售费用高，研发费用低。未来，它的运行压力是巨大的。投资时报研究员王

近日，康(600572.sh)发布了2019年半年度报告。报告期内，公司实现收入36.5亿元，同比下降1.09%；归属于母亲的净利润为3.9亿元，同比下降29.56%；净资产收益率为7.30%，同比下降2.32个百分点。

这种数据明显背离了康董事长两年前关于10年后销售目标为1000亿元的说法，康的发展前景也变得模糊。

《投资时报》的研究员注意到，截止8月29日收盘，康(600572.sh)的股价收于每股6.40元，比工业大麻概念热时期的11.05元/股的短期高点低了42.08%，接近年初收益率的起点。

据了解，康是一家以现代中药和植物药为核心业务的医药公司，主要产品涵盖心脑血管疾病、泌尿系统疾病、消化系统疾病、呼吸系统疾病、内分泌系统疾病、神经系统疾病、眼科疾病和抗感染治疗领域。

至于2019年上半年营业收入同比下降的原因，公司表示主要受2018年第一季度感冒药产品收入基数较高的影响，导致2019年上半年营业收入略有下降。

但《投资时报》的研究员注意到，在报告期内，康同学会净利润的下降幅度远远超过了营业收入的下降幅度，销售费用占收入的比重也有所上升，而康长延宁作为一个大品牌大品种的销售收入也有所下降。

销售费用的比例远远超过同行

2017年4月，康启动了新长征一号工程大品牌大品种项目，希望在5年内培育10个销售额达到或超过10亿元人民币的大品牌大品种。但截至2019年6月30日，大品牌、大品种项目产品的累计营业收入仅为26.32亿元，同比下降1.11%。其中，知名品牌康长烟宁的销售收入同比下降3.41%。《中国日报》解释说，康的长话短说系列在经历了前两年的快速增长后，已经进入调整和巩固阶段。

返还给母亲的净利润下降了近30%，远远高于收入的下降。康表示，净利润减少1.02亿元，主要是由于财务费用增加、证券投资收益减少以及嘉禾生物公司权益法计算的投资收益减少。

据了解，2019年上半年公司财务费用为5814.62万元，同比增长171.66%；确认证券投资净收入53.53万元，同比减少4118.12万元；嘉禾生物公司25.3359%股权的权益法投资收益为-2537.64万元，比上年减少2415.64万元。

此外，自2019年1月1日起，康在康中药业公司的股东权益份额由99%下降至79.839%，在振实明药业公司的股东权益份额由100%下降至80%，实质上降低了盈利能力。

值得注意的是，今年上半年，康的销售费用达到18.63亿元(平均每天约1035万元)，占其营业收入的51.04%，占其母公司净利润的4.77倍，占其研发费用的20.7倍。同期，可比上市公司Tasly (600535.sh)的销售费用为12.1亿元，占营业收入的12.85%；同仁堂(600085.sh)和哈尔滨制药有限公司(600664.sh)分别为20.02%和6.62%。

此外，康2019年上半年的费用为9000万元，而泰利同期的费用为2.56亿元。由此可见，康对营销的重视并没有改变。

需要注意的是，报告期内，康的库存已达12.84亿元，同比增长30.09%，为上市以来的最高纪录；应收账款和票据19.32亿元，同比增长10.78%；负债总额54.12亿元，同比增长15.49%，资产负债率为49.24%。

工业大麻的未来是不确定的

为了提升业绩，康不断寻找新的业务增长点，而工业大麻是锁定的目标之一。

年初，康对新兴的工业大麻产业进行了干预。3月，康接受云南公司持有的云南云星公司100%的股权，为云星公司增资。报告期内，云南云星公司对原有提取生产线进行了改造，并开展了从工业大麻花叶中提取大麻二酚(cbd)的试生产。

需要注意的是，今年上半年，云南云星公司净亏损290万元，工业大麻业务尚未实现盈利。

目前，康旗下相关公司尚未获得工业大麻加工许可证。

据《投资时报》研究员介绍，目前工业大麻领域已有40多家上市公司，市场竞争激烈。此外，cbd在中国的应用仍然有限(在医药和食品行业还不允许使用)，未来的市场前景仍不明朗。

此外，根据康8月22日发布的《2019年版全国医保公司新进新出药品目录》公告，共调入5种新药，调出11种药品，包括复方甘草浙贝氯化铵片、氨咖啡胶囊、地红霉素肠溶片等。根据年报，2018年地红霉素肠溶片、复方甘草浙贝氯化铵片和氨咖啡黄敏胶囊的销售收入分别为467.08万元、2135.88万元和1549.86万元。

值得注意的是，康在发布半年度报告的同时，他还发布了关于高管调整的公告。根据公告，实际控制人接任总裁职务，原总裁王退休为副总裁，原副总裁、财务总监等高级管理人员被替换。聘任、徐春玲为公司副总裁，聘任袁为公司财务总监。

此外，《投资时报》研究员注意到，今年7月初，生态环境部网站公布，生态环境部已向社会公布了2019年第一季度自动监测数据严重超标的115家重点排污单位名单，其中浙江康全资子公司贵州贝特药业有限公司涉嫌超标排污被列入名单。