中泰证券：蓝思科技降本增效过低点，旺季来临迎弹性

本篇文章501字，读完约1分钟

8月29日，蓝色科技发布半年度报告，实现收入113.58亿元，同比增长4.27%；亏损1.56亿元，同比亏损；扣除后的损失为3.53亿元，比去年同期有所收窄。经营活动净现金流量17.3亿元，同比增长147.56%，经营现金流量持续改善。

(1)淡季现金流依然良好，已经越过低谷，迎接旺季

公司上半年亏损，主要是由于去年同期收到R&D补贴8.3亿元，但这一金额在19年上半年大幅减少。从单个季度的趋势来看，第二季度的收入环比大幅增长，导致亏损收窄。在旺季的后半段，作物产量进一步增加，其表现有望迎来大幅改善。在现金流量方面，上半年淡季净营业现金流量为17.3亿元，较去年同期大幅增长，表明随着公司资本支出放缓，自身造血能力稳步提升。从收入趋势来看，上半年略有增长，主要是由于上半年主要客户出货量下降影响了手机防护玻璃的增长率，而国内客户毛利率较低，导致同比下降。随着下半年主要客户进入出货旺季，封底产品升级明显，毛利率有望企稳反弹。就大尺寸而言，得益于以特斯拉为代表的高端智能汽车电子产品，收入和毛利率大幅上升；与此同时，新材料行业受益于主要客户所穿产品的持续销售，公司拥有多种材料，这导致其收入和毛利率显著提高，而且趋势正在改善。

(二)继续加强内部整顿，缩小扩张步伐，完善利润表。

在过去的十年里，公司一直处于高速扩张的趋势。自2017年大客户出现后，公司进行了大规模的产能扩张。但是，由于主要客户定价高、平均出货量大，公司部分资产利用率不足，拖累了报告的业绩。从目前来看，公司产能储备充足，未来3-4年资本扩张可能放缓，重点是提高现有资产的利用率，不断加强内部整改，预计报告方将迎来复苏。在中期报告中，该公司还明确指出，下半年，一些不能产生效益的资产将被适当剥离或优化。从主要子公司情况来看，兰斯东莞(h1亏损1.66亿元)、西山丽兰斯(h1亏损1.5亿元)、兰斯精密(h1亏损9969万元)，后续优化。

(3)大客户的外观创新周期即将到来，带来新的机遇。

主要客户有明显的外观创新周期。自17年双玻方案推出以来，公司17年的业绩经历了大幅增长，18年基本保持不变，叠加不足，拖累了业绩。预计新的机器后盖技术将在19年后半年发生变化，asp将得到明显改善，这有望将公司的业绩推向谷底。到2020年，所有主要品牌的5g手机都将推出，而主要客户现有的id设计已经走过了三年，或者将迎来巨大的变化，这有望带来更大的性能灵活性。

(4)安卓系统的色彩创新与单机销量的增长相结合，盈利能力有望提高。

公司国内销售主要对应国内安卓手机，毛利率只有15%左右，盈利能力差。然而，随着安卓手机色彩的增加和单机销量的增长，安卓系统的盈利能力有望提高。目前，随着手机技术差异的缩小，消费者对外观颜色有了很强的感知，安卓手机品牌也在不断加大这方面的创新力度，而玻璃着色涉及到涂层等高阻隔工艺，特别是奥罗拉颜色(Aurora Color)等难度较大的产品，有助于提高产品的asp。与此同时，随着安卓手机品牌的趋势越来越明显，手机厂商正在逐步改变以往的策略，强调单机销售，尤其是以华为p/mate系列为代表的产品系列，在高端市场站稳了脚跟，单机出货量和生命周期都有了很大提高，这将有助于提高公司安卓项目的盈利能力，改善未来的利润表。

(5)从上游设备到下游制造，不断增强核心竞争力。

在窗户和防护玻璃制造领域，公司具有高度的定制化和高技术要求，因此设备尤为重要。公司在设备方面具有较高的自主设计、R&D和制造水平，在生产方面和设备创新方面具有突出的互动推广和迭代能力。随着兰斯智能规模在系统中的逐步扩大，智能制造机器人的参与和使用比例越来越高，并与公司的大规模下游生产应用高度配合，使得设备的智能升级和改造无缝衔接，形成良性循环。它不仅不断提高生产效率，保持较高的产品收率，不断提高设备回收率，而且大大降低了设备成本。例如，热弯机和cnc等核心设备在成本、效率和生产协同性方面明显优于现有的国内外专业设备制造商

投资建议:低点已经迎来了旺季，安卓阵营的盈利能力和大客户的外观创新已经开始了新的周期。我们预计公司2019-2021年净利润为9.39/16.18/26.95亿元，同比增长率为48%/72%/67%，每股收益为0.24 /0.41/0.69元，评级为“超重”