大型险企更青睐银行永续债配置 中小险企意愿较弱

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根据渤海银行2019年不定期资本债券发行公告，渤海银行股份有限公司于2019年9月11日至2019年9月16日发行了“2019年不定期资本债券”，发行总额为200亿元人民币，成为首家发行永久债券的非上市银行。

到目前为止，银行已经发行了8只永久债券，发行规模将达到3700亿元。此外，仍有数千亿永久债券准备发行，银行发行永久债券已进入加速阶段。

2019年1月25日，中国保险监督管理委员会发布《关于保险资金投资银行资本补充债券有关事项的通知》，允许保险资金投资银行发行的二级资本债券和非定期资本债券，其中非定期资本债券是指永久债券。

保险基金可以投资永久债券，这可以将增量资金引入银行资本工具，成为其“补血”渠道之一，而保险公司也可以增加长期可投资资产。然而，对永久债券的投资对大、中、小保险公司来说是有吸引力的，而且他们的态度明显有分歧。

银行永久负债的风险因素相对较高

2019年1月17日，中国银监会官方网站批准中国银行发行不超过400亿元人民币的永久债券，首批永久债券在中国银行发行。1月25日，中国银行在银行间债券市场成功发行了400亿元人民币的永久债券。

国家外汇管理局局长潘曾公开向媒体表示:“在中国银行资本补充中，优先股和二级资本债券的发行已经正常化，但永久性债券以前从未使用过。”永久债务没有固定期限，或者到期日是机构的期限。具有一定的吸收损失能力，可计入本行其他一级资本。这是银行补充资本的更好渠道。”

永久债券，又称无限期债券，是指由非金融企业在银行间债券市场注册发行的无固定期限并包含发行人赎回权的债券。在永久债券的每个付息日，发行人可以自行选择将当期利息和所有延期利息推迟到下一个付息日，不受延期利息支付次数的限制。

此外，潘指出，中国银行首只永久债券吸引了近150家境内外投资者参与永久债券认购，其中包括保险公司和证券公司，以及海外保险和资产管理公司等海外机构。据了解，在认购永久债券的保险机构中，主要是年金养老金管理机构需要配置长期资产。

当保险公司准备偿付能力报告时，如何评估永久债券的最低资本？

4月28日，中国保监会规定，保险公司应按照《保险公司偿付能力条例第8号——信用风险最低资本》计量交易对手违约风险的最低资本。其中，风险敞口是其账面价值；政策性银行和国有大型商业银行的基本风险系数为0.20，国有股份制商业银行的基本风险系数为0.23。

“永久债券投资的风险因素已经公布，并在拓宽投资渠道的基础上做了进一步说明。对于保险机构来说，保险资金具有规模大、期限长的特点。特别是近年来，保险公司大力推广长期担保产品，债务期限延长，增加了长期资产配置的需求。允许保险基金投资银行永久债券，将增加保险基金的长期可投资资产，减少保险公司资产与负债的错配。对银行而言，放宽对保险基金的投资限制，将有助于扩大永久债券投资者的范围，并为银行资本工具引入增量资金，从而缓解发行永久债券的困难。”华泰非银行分析师陶在他的研究报告《加快改革和优化保险银行》中说。

“国家发展债券和铁路债券由国家信贷支持。银行永久债券需要由单一主体来看待，风险因素和所需的风险补偿相对较高。”一家保险公司资产管理部负责债券投资的人士告诉财联保险频道记者。

据了解，银行发行的永久债券的票面利率最低为4.39%，最高为4.85%。与其他低风险资产相比，银行永久债券的收益率相对较高。

“银行永久债券应被视为一种非常稳定的投资，具有很高的信用评级。目前，市场长期稳定收益下降，永久债券收益相对较低，大型商业银行收益相对较低，股份制商业银行收益可能较高，这与银行的资质有关。”中国人民大学崇阳金融研究所研究员董希淼教授告诉记者。

永久债务是银行用来补充世界上其他一级资本的常用工具，是国际资本市场上成熟的金融产品。目前，世界上有2146只股票型永久债券，资本规模为6471亿美元。

永久债务对中小型保险公司的配置吸引力较小

据了解，今年以来，六家商业银行成功发行了3500亿元人民币的永久债券，除了中国银行今年1月份发行的以外，其余的都是从5月份开始发行的，今年下半年以来只成功发行了2300亿元人民币。此外，数千亿元的永久债券发行计划已经公布，银行发行永久债券的速度正在加快。

“永久债券的发行应该由机构购买，机构投资者必须是主要力量。过去，作为银行补充资本债券的永久债券主要是由银行购买的，或者是在银行系统中购买的。如果保险机构介入，它们不仅可以增加更多资金，让更多机构可以购买永久债券，还可以分散风险。永久债务有一个长期期限，或者如果它没有到期，它的流动性将会很差。如今，永久性债务越来越多，如果没有大规模的机构投资，问题就会出现。”董希淼教授说。

尽管银监会允许保险基金投资银行发行的永久债券，但大、中、小保险公司在分配永久债券的意愿上态度明显不同。

“根据不同的保险公司，大型保险公司的债务成本相对较低。对他们来说，永久债券有配置价值，但对中小保险公司来说，它们没有配置价值。如果监管允许，永久债券这一新的融资工具可以成为未上市保险公司拓宽渠道的一种方式。”上述保险企业资产管理部门债券投资负责人表示。

“保险投资有两个前提，一是符合偿付能力监管，二是符合资产负债匹配原则。大公司的保险业务收入(即保费)是长期的，所以投资资产的期限也应该与长期相匹配。小公司的保险产品主要是短期保险，债务期限短，所以他们不会购买或购买更少的永久债务。此外，永久债券在投资类别上属于夹层投资，在会计分类上属于权益工具，相当于长期股票投资。对现金流量的要求不高，按公允价值入账。”一位上市保险公司资产管理人士表示。

方正证券非银行分析师左在其研究报告《银行增资债券与保险企业投资扩张预期对接》中指出，2018年保险上市公司金融债券配置权重较高，平安、太平洋保险、新华、、太平金融债券投资分别占债券投资的36%、26%、21%、36%和46%。银行永久债券的发行将确保大型保险公司降低风险。然而，对于成本高、债务期限短、投资流动性要求高的中小保险公司而言，配置吸引力较弱。

“对大型保险公司而言，银行二级资本债券和永久债券投资的自由化意味着固定收益资产投资的扩大，与债务期限的匹配得到改善，收益率得到大力支持。”左对说: