毛利率下滑 多元化受挫 探路者是如何走到悬崖边上的

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近年来，领先的a股户外产品探路者探索了一条“死胡同”。

最近，探路者不断发布风险警告公告，股票可能被暂停上市。根据公告，2017年和2018年，由于前期未能达到预期的投资项目持续计提大量商誉、投资和资产减值准备，探路者连续两年亏损。

如果本公司2019年度审计报告最终被认定为亏损，根据《深圳证券交易所创业板上市规则》第13.1.6条，本公司股票将自本公司披露2019年度报告之日起停牌，深圳证券交易所将在停牌后15个交易日内决定是否暂停本公司股票上市。

根据截至目前的业务数据，2019年上半年，探路者归属于上市公司股东的净利润达到8185.59万元，同比增长239.36%。同时，公司预计2019年1月至9月实现上市公司股东应占净利润9686万元至1.0186亿元。但值得注意的是，2018年，公司计提了2.68亿元的资产减值准备。因此，即使业绩可能是安全的，如果2019年年报出现大规模减值，探路者仍有退市的风险。

一些财务指标发生了变化

8月底，探路者发布了2019年半年度报告。公告显示，报告期内收入为6.91亿元，同比下降21.16%；上市公司股东应占净利润8185.59万元，同比增长239.36%；扣除非净利润3089万元，同比增长383.43%。

关于净利润的增长，探路者在半年度报告中表示，2019年上半年，公司处置了部分自有资产，实现税后净收入3625.26万元，非经常性损益较去年同期有所增加，非户外主营业务的损失也较去年同期有所下降。综上所述，报告期上市公司股东应占净利润为8185.59万元，同比增长239.36%。

然而，公司的实际运作并不像公司所说的那样乐观。长期以来，探路者的经营活动净现金流一直为负，2017年至2019年的季度报告也一直为负。

根据蓝鲸红岸风险挖掘系统，在2019年半年度报告中，探路者公司做出了一些财务变动。2018年上半年至2019年上半年，公司营业收入从8.77亿元下降至6.91亿元，同期应收账款同比增长30%以上，从2018年中期报告的4.29亿元上升至2019年中期报告的5.89亿元。这反映了公司运营能力的下降。公司表示，应收账款的增加主要是由于公司对关联客户业务发展的支持以及相应授信额度的增加。

同时，蓝鲸红岸风险挖掘系统也显示，探路者的毛利率在2019年半年度报告中波动较大。户外产品毛利率为44.27%，同比下降6.61%；由于上半年业务结构调整，旅游服务的营业收入和营业成本同比下降60%以上，毛利率同比增长5.13%。该公司表示，该公司户外产品业务的毛利率较去年同期下降，主要是因为该公司加强了淡季库存产品的降解。

多元化受挫，大股东继续减持

通过查阅Pathfinder近几年的年报，我们可以看出，自2016年以来，公司主营户外产品的收入逐年下降。2016年至2018年，公司户外服装收入分别实现12.39亿元、10.61亿元和10.41亿元，分别下降16.89%、14.36%和1.83%；鞋类产品实现营业收入3.54亿元、2.65亿元和2.2亿元，分别下降16.26%、25.13%和16.72%；户外设备实现营业收入1.06亿元、8500万元和6000万元，同比分别下降36.27%、19.47%和28.98%。

此外，上述三个子产品的毛利率也整体呈下降趋势。2016年至2018年，户外服装毛利率分别为46.36%、44.95%和44.75%；鞋外产品毛利率分别为45.87%、41.89%和38.63%，户外设备毛利率分别为31.71%、38.21%和28.68%。

盈利能力的下降也导致了股票价格的急剧下跌。2015年，探路者的股价创下29.33元的新高，随后股价一路下跌。截至最近，其股价已跌至4元以下，市值在四年内缩水逾80%。

数据显示，探路者于2009年登陆创业板。起初，开拓者的主要业务是从事R&D和户外产品的设计，并组织外包生产和销售。在上市的头几年，公司的收入和净利润都大幅增长。自2015年以来，公司进行了多次并购，涉及旅游服务和重大体育赛事，并开始多元化布局。

然而，多元化战略使公司的业绩下降。2017年和2018年，公司连续两年亏损，净利润分别为-8500万元和-1.82亿元，导致公司可能被暂停上市。2019年，该公司逐渐剥离亏损的旅游服务和体育业务，希望扭转业绩。

当股价和业绩持续下跌时，开拓者的创始人盛发强和王静相继套现。数据显示，自2012年以来，盛发强和王晶减持了15次，套现6.83亿元。尤其是在2017年，盛发强总共减持了11次。