“碳纳米管龙头”天奈科技申购火爆 净利润波动较大仍需关注

本篇文章2578字，读完约6分钟

据《科技板块日报》(南京，记者王军先)9月16日晚，素有“碳纳米管领军人物”之称的天奈科技发布了网上发行的认购情况和中标率。在线分销的初始成功率为0.036%。回调机制启动后，在线分销的最终成功率为0.04745%。从网上订阅的成功率和网下查询投放的对象数量来看，天奈科技在此次订阅中是受欢迎的。

蔡联记者注意到，天奈科技的买入价是16元/股，之前有几家券商发布过研究报告预测天奈科技二级市场的总价格，预测结果不一。此外，天奈的科技净利润波动较大，这也值得特别关注。

订阅更受欢迎

数据显示，天奈科技主要从事纳米碳材料的研究、开发、生产和销售，是中国最大的碳纳米管制造商。碳纳米管导电胶的销售和出货量居中国首位。

此次，天奈科技计划公开发行5796万股，占发行后总股本的25%以上，募集资金8.7亿元，其中计划投资4.595亿元用于“石墨烯、碳纳米管及副产氢气及相关复合产品”，3.35亿元用于“年产碳纳米管3000吨、导电浆料8000吨、副产氢气450吨”，使用7550万元

9月12日，天奈科技宣布发行价为16元/股，网下发行和网上申购日期与9月16日相同，申购市盈率(稀释)为57.07倍，申购上限为16，500股，申购上限所需资金为264，000元。

9月16日，天奈科技订阅结果显示，本期网上有效订阅数为336.23万份，有效订阅数为465.02亿股，初始成功率为0.0355%。

本次网上发行初始有效认购倍数为2107.44倍，超过100倍，回调机制启动后，网下发行最终数量为3339.9万股，扣除战略配售数量后占发行数量的60.22%，网上发行最终数量为2206.55万股。回调机制启动后，在线分销的最终成功率为0.04745%。

据wind统计，在已完成ipo的29家科技板块公司中，中国郝彤的网上发行成功率最高，达到0.2254%，安本的成功率最低(0.0436%)。如果将天奈科技的最终网上成功率与这29家公司进行比较，成功率仅高于8家科技板块公司。

江苏一位券商官员表示，中奖率是实际发行数量与有效认购数量之比。中标率低表明申请人多，发行非常受欢迎，但投资者中标的可能性相对较小。接下来，发行人和主承销商将根据总分配数量和中奖率抽签，并公布网上抽奖结果。

据《中信证券研究报告》统计，截至9月2日，科技板块已完成29只股票的首次公开发行，共募集资金420.65亿元，发行规模主要集中在5亿至1.5亿之间，仅有2家公司超过20亿元。线下发行部分成为ipo的主体，平均线下发行比例为68%；线下新产品的平均成功率为0.32%(传统a股为0.02%)。

此外，蔡联记者注意到，天奈科技的初始线下询价和配售对象高达3920家，高于29家科技类上市公司。

经纪人有不同的预测

以每股16元的发行价为基础，天奈科技的市盈率为57.07倍(每股收益以扣除后归属于母公司的净利润除以发行后的总股本计算)。截至9月10日，天奈科技所属化工原料及化工产品制造业(c26)最近一个月的平均静态市盈率为16.53倍，比上市公司方得纳米高出38.71倍。

事实上，发行价已经高于多家券商预测的天奈科技上市初期的合理估值。

以华信证券为例，基于谨慎性原则，参照国内葡萄台、天赐物资、新竹帮的估值水平，计算出天奈科技合理估值中心为10.99元/股，对应市值25.48亿元，上下浮动15%。询价区间为[9.56，12.42]元/股；本质证券结合了绝对估值法和相对估值法，认为天奈科技二级市场的合理估值区间为12.60-15.75元，估值中心为14.18元，相当于19/20年的市盈率分别为34倍和32倍。

但是，深湾宏源证券有不同的看法。在研究报告中，认为奈天科技正处于快速发展时期，整体毛利率高于可比公司平均水平，下游应用空较大，未来产品结构有望继续优化，与可比公司相比，给予奈天科技相对较高的估值。“天奈科技可比公司的算术平均市盈率为36.1倍，这是根据2018年归属于母公司的净利润计算的。上市初期合理的pe值区间为46倍至59倍，相应的总市值区间为30.9亿元至40亿元，相应的价格区间为13.31元至17.25元。”

太平洋证券发布的研究报告显示，2019年天奈科技的市盈率为40-50倍，相应的价格为16.4-20.5元。

值得注意的是，a股上市公司新筑邦在2017年11月收购了天奈科技的部分股权，但当时新筑邦董事对交易并不乐观，认为目标公司业务与上市公司主营业务的协同性不明显，估值偏高，因此投了弃权票。

净利润波动很大

根据招股说明书数据，天奈科技2016年、2017年、2018年和2019年上半年的营业收入分别为1.34亿元、3.08亿元、3.28亿元和1.88亿元；归属于母亲的净利润分别为975.12万元、1479.97万元、6758.49万元和5196.02万元。

可见，天奈科技净利润近年波动较大，2017年陷入亏损状态。

天奈技术收入增长放缓和净利润损失的原因是主要客户的资金链断裂。2017年，建瑞华能及其子公司沃特玛是天奈科技的最大客户，但他们在2018年却跌出了前五名。由于2017年沃特玛资金链出现问题，天奈科技无法收回应收账款，因此计提了大量减值准备，导致2017年亏损。

华泰证券基础化工行业首席分析师刘茜认为，天奈科技仍处于发展的早期和中期阶段，收入明显低于可比公司。虽然有一定的利润规模，但净利润仍有可能因单个客户经营状况的变化而大幅波动。

天奈科技表示，2018年，通过商业承兑汇票置换、债务偿还协议等努力，公司从沃特马收回应收票据和应收账款共计7500.46万元。

此外，根据招股说明书，2016年、2017年、2018年和2019年1月至6月，天奈科技业务活动产生的净现金流量分别为-5，374，200元、-22，126，300元、-56，890，900元和65，071，300元。

对此，天奈科技董事长兼总经理郑涛表示:“公司近三年经营活动产生的负净现金流主要受两个方面的影响。一方面，它受到下游新能源汽车和动力锂电池行业的影响。近三年来，票据结算分别占公司销售收入(含税)的65.65%、75.39%和84.36%。另一方面，由于主要客户建瑞沃能的债务危机，公司大部分应收款项无法在2018年如期收回。”