不仅是一年期LPR下调 超常规操作背后另有深意：市场利率下行却没有楼市的份

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蔡联(北京记者李远，)9月20日，改革后的lpr第二次发布，一年期为4.20%，比上一次低5个基点，与市场预期一致；五年内增长4.85%，与上次持平。

值得注意的是，lpr下调有三个重要背景:第一，自9月16日以来，RRR整体下调，流动性释放8000亿元；第二，在9月17日，当央行收缩继续mlf时，利率没有下调；第三，北京时间9月19日，美联储今年第二次降息。

一年期lpr降级符合预期，但背后还有另一个深层含义

“今年以来货币政策的主要矛盾是市场利率下降，但它不能引导贷款利率下降。”中信证券(CITIC Securities)固定收益首席分析师明明告诉财联社，在RRR早期全面降息和lpr利率机制改革后，监管当局坚持通过改革降低成本，因此lpr通过降低资本成本和风险溢价而下降。

交通银行金融研究中心首席研究员唐建伟对财联社表示，总体而言，央行主要通过两种方式引导低利率:一是直接下调mlf操作利率，从而促使与之挂钩的低利率下降；其次，通过首先降低流动性来降低市场利率，从而有效降低银行的资本成本，然后引导银行在报价时降低利差。

换句话说，央行选择了第二种方法来引导低利率下调。

“央行没有选择间接下调mlf利率的方式，而是直接引导lpr利率下调，对市场影响较小，更加直接有效，并省略了调整和传导环节。”国家金融与发展实验室副主任曾刚向金融协会记者解释说。

对于下调5个基点的lpr的意义，国家金融与发展实验室(National financial and Development Laboratory)的一位特别研究员董希伟(Dong Xiwei)告诉记者，这“主要是传达一个信号，即政府正试图降低实体经济企业的实际融资成本。”

曾刚还表示，从目前的角度来看，压低低利率非常重要。压低低利率是银行对实体融资利率的下降趋势，这将有助于降低实体经济的融资成本。

厦门国际银行博士后研究员任涛进一步表示，央行的操作是为了降低风险资产利率，真正阻碍风险资产利率下降趋势的因素是银行债务成本和风险溢价等其他因素。因此，央行目前降低风险资产利率的方式是通过降低RRR来降低银行债务成本，通过增加风险偏好来降低风险溢价。

超过5年的利率不会给房地产市场一个错误的信号

与一年期贷款利率下调相对应，五年期贷款利率这次没有下降。多位专家分析了采莲社记者的说法，为了体现稳定个人房贷利率的导向，央行想表示，在当前的货币政策结构调整中，应该引导实体经济利率下调，但不能给楼市发出错误的信号可以放松。

“五年多来没有下降，主要考虑的是结构性问题。在降低实体经济融资成本的同时，有必要防止房地产价格上涨。因为抵押贷款基本上与五年期挂钩。”曾刚还表示，这意味着抵押贷款利率不会因此下降，这反映了货币政策在降低实体经济融资成本的同时不会产生新的结构性风险的考虑。

明确表示，一方面，新的个人住房贷款利率政策将从10月8日起实施，5年期贷款利率是银行发放住房抵押贷款等长期贷款的利率定价参考。保持5年期lpr报价不变也反映了8月份的情况。在国务院20日的政策吹风会上，央行副行长刘国强提出“抵押贷款利率已由基准利率变为参考lpr，参考基准已发生变化，但利率水平不能下调”，这与当前的房地产调控政策是一致的；另一方面，5年期lpr报价保持不变，也表明长期融资成本处于较高水平，lpr贷款的期限利差高于原基准贷款利率的期限利差和国债收益率的期限利差。

值得注意的是，记者从蔡联走访了几家银行，发现新的lpr利率并没有作为银行按揭利率的定价机制。以北京为例，目前抵押贷款利率没有明显变化。

一家国有银行的相关负责人告诉金融新闻社，该行正在讨论个人抵押贷款利率的低利率着陆计划，并将根据PBOC和总行的后续要求，加快相关政策的出台。“但目前，当地人民银行和银行总行尚未出台相关规定。”

空仍然降低了Lpr，但空不会很大

至于lpr的未来趋势，许多专家表示，空仍有下降趋势，但不会太大。很明显，如果我们坚持通过改革来降低成本，那么我们需要继续通过压缩低利率贷款和低利率贷款之间的利差来降低低利率贷款的报价，并引导贷款利率下降。“在推出更宽松的货币政策之前，预计资本成本和市场供求在短期内不会发生很大变化，而压力下降的风险溢价也是一个缓慢的过程。”

董希淼表示:“事实上，现在银行的资本成本并没有明显降低，RRR降息也可以降低一点，但银行通过理财产品、结构性存款等方式的债务成本并不低。”

在未来的空货币政策操作中，在存款准备金率下调和mlf下调预计将被空下调后，许多分析师预测mlf下调的可能性在第四季度仍然存在。

民生银行(Minsheng Bank)首席研究员文彬表示:“适时适度下调政策利率，有利于通过lpr机制直接有效地降低实体经济部门的融资成本，这对于稳定和扩大内需，确保第四季度经济运行在合理区间内十分必要。”