浙富控股并购标的估值合理 产能释放业绩承诺可期

本篇文章2165字，读完约5分钟

我们的记者李春莲

9月21日，哲富控股回复深交所重组询证函，并修改交易草案。

从本次调查的回复中，我们已经对媒体、投资者和监管者的关注做了详细的回复，如较高评价值的合理性、预测指标的合理性、新建产能情况、财务状况、收购能力和履约承诺的实现情况等。

业内人士认为，在环保监管力度加大的背景下，危险废物行业整体发展良好，整体危险废物处置市场仍供不应求。沈炼环保和神能环保扩大产能符合行业发展趋势。如果交易完成，预计在2020年产能完全释放后，业绩承诺将会实现。届时，哲富控股有望成为危险废物行业第一家a股上市公司。

危险废物处理前景良好

整体生产能力仍有差距

随着我国经济的发展和工业化水平的提高，工业危险废物的数量也在不断增加。

根据国泰君安证券发布的研究报告，2016年，国家统计局公布全国工业危险废物统计产量为5347.3万吨，同比大幅增长34.5%。国泰君安证券估计，修订后的2016年全国危险废物产量约为1.2亿吨，2016年同比增长34.5%，过去5年复合增长9%。假设2017年以来，危险废物产量增长率与国内生产总值增长率大致一致，约为6%，到2023年，全国危险废物产量将达到1.8亿吨。

假设危险废物处置能力利用率预计达到80%，2023年全国危险废物产量预计达到1.8亿吨。但同期中国危险废物处置总量预计仅达到1.32亿吨/年(下限)，表明五年后仍有近5000万吨的危险废物处置能力缺口，供需尚未平衡，长期供不应求的局面不会改变。此外，从危险废物项目审批的角度来看，如果某个地区的生产能力继续扩大，超过废物产量，当地政府的审批将会收紧，以避免产能过剩，第一进入者可以保持先发优势。

数据显示，从全国各省来看，工业危险废物综合利用量较大的省份是山东省，占全国工业企业危险废物综合利用量的31.0%；湖南占全国工业企业的11.3%；青海占全国工业企业的7.1%；云南占全国工业企业的6.6%；江苏占全国工业企业的6.1%；中国工业危险废物综合利用率为56.4%。11个省工业危险废物综合利用率超过全国平均水平，其中山东、湖南、安徽超过80%。

本次收购目标沈炼环保和神能环保现有及新增产能，直接满足浙江、江苏、江西、安徽等废物产生省份的危险废物处置需求。

提高生产能力和性能

M&A目标的估值是合理的

哲富控股收购目标产能建设采取多管齐下的方式，共同努力。

目前，2019年投产的神能环保新项目生产线投产和市场拓展，预计2019年实现净利润3.92亿元，同比增长72.03%，大大提升了2019年的业绩。此外，沈炼环保子公司江西黎姿、兰溪黎姿和泰兴沈炼的新产能将于2019-2020年投产。

值得一提的是，到2020年，沈炼环保集团的危险废物处理能力将达到177.83万吨，其中固体无机危险废物处理能力为120.83万吨，有机危险废物处理能力为40万吨，液体危险废物处理能力为17万吨。危险废物处置类型从现有的11类扩大到27类，直接进入中国危险废物处置的第一梯队。规模效应和未来的大量新发行也提高了交易标的的估值水平。

因此，有分析师表示，从此次交易的估值来看，沈炼环保集团的动态市盈率为17.63倍，估值水平相对较高，主要是因为沈炼环保集团的新项目和技术改造项目主要是在2020年投产，对2019年的业绩贡献不大。然而，基于绩效承诺期内的平均承诺净利润，深能环保集团和沈炼环保集团的模拟动态市盈率分别为9.24倍和10.17倍。深能环保集团的模拟动态市盈率略高于行业平均水平，但处于可比交易的可比范围内，主要是因为沈炼环保集团的危险废物处置量远远大于可比交易的目标公司水平，具有较强的技术优势和规模优势。因此，总的来说，目标的估值是合理的。

生产能力将在2020年完全释放

绩效承诺的实现是可以预期的

目前，2019年投产的年产40万吨固体废物(含危险废物)利用处置新建项目的生产线投产和市场拓展工作已经完成。神能环保在2019年、2020年、2021年和2022年扣除非返利后的预计净利润分别为3.94亿元、4.21亿元、4.45亿元和4.18亿元，基本能够实现业绩承诺。

此外，在沈炼环保股份有限公司江西分公司现有多金属综合利用项目的基础上，新建了年处理能力15.8万吨的无机危险废物综合利用处置项目，并规划了上述项目的生产场地和工厂，相继安装了相关设备。预计试生产将于2019年底开始。

据了解，截至2019年8月31日，泰兴沈炼一期工程土建工程和设备安装工程已完成85%，二期工程土建工程已完成50%，设备已安装完毕。兰溪黎姿项目土建工程已完成60%，设备已安装完毕。泰兴项目一期预计于2020年2月向生态环境部门申请临时许可，泰兴项目二期预计于2020年4月向生态环境部门申请临时许可；预计在项目投产后一年内及验收合格后申请正式许可。兰溪项目预计于2020年4月向生态环境部申请临时许可证；预计在项目投产后一年内及验收合格后申请正式许可。

当所有在建项目在2020年投产后，目标绩效承诺就可以实现。据评估机构预测，沈炼环保母公司及其子公司2019-2021年可实现净利润7.25亿元、11.78亿元和11.78亿元，基本实现业绩承诺7.33亿元、11.78亿元和14.77亿元的目标。

(编辑白宝玉)