Wework上市记：“北境之王”诺伊曼与“君临城主”孙正义的对决

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蔡联(上海，研究员袁)报道临冬城已经沦陷。

“北方之王”亚当？纽曼被迫退出。

今年九月，我们的作品赢得了足够的眼球。Ipo、ipo延期、投资者软银被迫入宫、首席执行官辞职，情节环环相扣，堪比刚刚获得艾美奖最佳戏剧奖的《权力的游戏》第八季。

Wework本应是今年美国股市第二大ipo，但其估值已从470亿美元大幅降至上市前的逾100亿美元。在这种情况下，首席执行官亚当想通过武力上市。然而，软银，这个大老板，不希望我们的工作公开流血以避免账面损失。再说，为了不让亚当？纽曼拥有否决权，因此牢牢控制着公司，软银创始人孙正义甚至想把他踢出董事会。“北方之王”亚当？纽曼和孙正义之间的矛盾，“君临”，似乎不可调和。

上市前的估值是多少

根据今年8月提交的招股说明书，主要承销商摩根大通(JP Morgan Chase)和高盛(Goldman Sachs)给出的估值区间为460亿至630亿美元。估值溢价太高，这不可避免地让投资者议论纷纷。不久之后，软银注入了32亿美元，再次推高了wework的估值。自2017年以来，软银在wework上投资了数十亿美元，占公司股份的30%。然而，在上市前不久，wework的估值直接跌破200亿美元，而瑞银(UBS)的大股东反对“血腥”上市。

为什么wework的估值暴跌？

首先，投资者不认为独角兽是一家真正的科技公司。让我们来看看wework的盈利模式。根据招股说明书，wework采用长期负债加短期收入的盈利模式。业务流程包括五个部分:寻找目标物业、与业主签订长期租赁合同、升级物业、寻找租户开始业务以及在租赁合同期内运营。简而言之，就是长期从商业区的所有者那里租用场地，按照wework的独特风格进行装修，然后租给公司或自由职业者，从中赚取差价。我们不得不承担无租户租赁的风险。说白了，我们工作就像一个房地产经纪人。那么，它的科技含量体现在哪里呢？即使“技术”一词在招股说明书中被提及97次，它也无法回答投资者的疑问。

甲骨文创始人兼首席执行官拉里？埃里森更直白地说:“wework不是一家技术公司，它没有价值”，更恰当的说法是“第二个房东”。

除了缺乏科技含量，wework的盈利模式还有一个更大的问题，那就是它极其“烧钱”。尽管wework的收入从2016年的4.36亿美元增加到2018年的18.21亿美元，但伴随而来的损失更为显著。从2016年到2018年，亏损金额从4.29亿美元增加到19.27亿美元，2019年上半年亏损9亿美元。

根据招股说明书，wework的成本主要包括选址运营费用、营销和营销费用、新市场开发费用、一般管理费用、其他运营费用和折旧费用。其中，比例最大的是场地运营费用，即场地租金，约占成本的42%。wework租赁的商业区地理位置优越，预计租金将保持较高水平。我们在招股说明书中做了相应的风险警示:运营成本和其他支出高于预期，高支出和高投资的增加降低了公司的利润率，对财务状况和经营成果产生了负面影响。

对于尚未盈利的wework而言，外部融资是其主要资金来源。2019年上半年，wework的运营和投资现金流为负，融资现金流达到34亿美元。亚当。毫不奇怪，诺依曼想要强制上市。

权力风暴中心的亚当？诺伊曼

亚当。纽曼曾经是我们公司上市的良药，但现在他成了公司不能上市的毒药。

快速成长的初创企业的创始人通常都有一个共同的问题，他们喜欢牢牢控制公司。我们公司采用超级投票权制度。a类股票每股有一票，而b类和c类股票每股有20票。根据招股说明书，亚当？纽曼持有wework公司243万股a股、1.12亿股b股和106万股丙股。上市后，股票结构将被修改，亚当？纽曼的超级投票权股份和普通股之间的投票权比例被限制在10: 1。然而，它的投票权仍然在50%以上，也就是说，它对反对意见有一票否决权。

此外，招股说明书的最初版本表明，如果亚当？如果纽曼去世，他的妻子丽贝卡将成为首席执行官的继任者。丽贝卡是wework的联合创始人和首席品牌官。亚当呢？纽曼的姐夫也在公司有一席之地。初创企业裙带关系并不少见，但这是公司上市的绊脚石。

最受批评的是亚当？纽曼在上市前兑现了。亚当。纽曼在上市前出售了部分股份，并将剩余股份作为抵押申请贷款。通过出售股票和借款，它已经从wework套现了7亿多美元。另外，亚当？纽曼也通过我们的工作获得了个人利益。他私下购买了房产，并将其转租给我们。根据招股说明书，我们和亚当？诺依曼拥有的所有四处房产都达成了合同。其中一个在亚当？诺伊曼在获得产权一年后签署了租赁合同，其他三个地方在他获得产权的同一天签署了租赁合同。我们分别在2016年、2017年和2018年把它给了亚当。纽曼支付了310万美元、560万美元和800万美元的租金。

“北方之王”与“君临”的终极对抗

在孙正义看来，影响wework上市的最大毒瘤是创始人亚当？纽曼。我们公司的一些董事会成员提议罢免亚当？诺伊曼，并获得了孙正义的支持。

这不是软银第一次驱逐初创企业的原始团队。即将上市的优步前首席执行官特拉维斯？卡拉尼克就是一个例子。优步上市后不久，特拉维斯？卡兰尼克选择了放弃“接受投资者的要求”，早在两年前，卡兰尼克就被宣布“无限期休假”。优步上市那天，卡兰尼克也没能站在纽约证券交易所的标志性平台上敲响警钟。

软银对我们的工作做了同样的事情。

每当这样的场景出现，似乎只有一个结局。

召回提案只持续了两天，亚当？纽曼宣布辞职。根据亚当的说法？纽曼在wework公司有投票权，离开的唯一办法是自愿辞职。亚当。在纽曼辞去首席执行官一职后，他的投票权将从10: 1减少到3: 1。

孙正义的《君临》，再次证明了维斯特洛只有一个真正的国王。

对于2019年夏天播出的电视剧《我们的工作清单》，结局似乎并不完美。因为观众总是期待在最后有一个惊人的逆转。

事实是，除了天气，投资者的原因也像wework的上市一样降温。

从lyft、优步到slack，2019年上市的科技独角兽公司的股价已经暴跌。投资者终于冷静下来，在做出投资判断前仔细检查公司的财务状况和盈利能力。投资者盲目入市的潮流似乎已经过去。

请期待“我们的工作清单记录”的第二部分何时上演。