基金熄火险资抢筹东阿阿胶前三季度归母净利或大降8成

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在年中业绩报告大幅下滑后，东阿阿胶的第三季度报告预测，其返还给母公司的净利润将继续下降79%和84%，而这一迹象早在几年前就出现了

《投资时报》研究员王

在半年报业绩大幅下滑后，东阿阿胶(000423.sz)第三季度报告数据再次加速下滑。虽然云南白药(000538.sz)、片仔癀(600436.sh)和同仁堂(600085.sh)被称为a股中药的四朵金花，但近年来明显落后。

10月14日晚，东阿阿胶发布的第三季度业绩预测显示，公司前三季度实现净利润1.96亿元和2.57亿元，同比分别下降79%和84%；实现基本每股收益为0.3005元/股和0.3945元/股。

仅第三季度，公告显示东阿阿胶实现净利润304万元和6434万元，同比分别下降82%和99%，基本每股收益分别为0.0047元和0.0992元。

至于业绩发生剧烈变化的原因，东阿阿胶表示:目前，由于整体宏观经济的影响和市场对阿胶价值回归的预期逐渐下降，公司积极减少渠道客户的库存，控制了交付，对经营业绩产生了一定的影响。

有趣的是，预测业绩的大幅下滑并没有导致其股价下跌。相反，截至10月18日收盘，东阿阿胶的股价较公告日上涨了5.98%。

《投资时报》的研究员注意到，早在东阿阿胶发布2017年年报时，其疲弱的增长已经开始显现迹象，随后在2018年第一季度其业绩增长率开始大幅下降。

此时，基金整体头寸从2016年末的7835.49万股下降至2017年末的2867.8万股，下降63.40%。与此同时，东阿阿胶的股价在震荡后不久开始下跌。

事实上，早在7月18日，摩根士丹利就已经将东阿阿胶降级为低档，目标价也从60元下调至30元。根据摩根士丹利的分析，东阿阿胶的结构性变化导致业绩下滑令人担忧。华泰证券8月25日发布的研究报告也指出，考虑到东阿阿胶的缩水表现和行业上限担忧，2020年pe估值为14.16倍，目标价为30.29-34.62元，维持中性评级。

然而，《投资时报》的研究员注意到，2019年上半年，东阿阿胶股东中保险资金的整体头寸从2018年底的1600.8万股增加到2019年6月中旬的3473.93股，增幅为117.01%，首次超过基金头寸。

根据企业调查数据，截至2019年6月底，东阿阿胶十大股东中有两只保险基金，即前海人寿保险有限公司和中国太平人寿保险有限公司，第十一大股东为中国人寿保险股份有限公司..据了解，2019年5月，前海人寿突然进入东阿阿胶十大股东行列。

保险基金又回来了？

资本市场中总有一股暗流。2019年上半年，挣扎求存的东阿阿胶的股东结构正在悄然发生变化。

根据风数据，华润医药控股有限公司旗下的华润医药投资有限公司(第二大股东)作为东阿阿胶的所有者，2019年上半年五次增持东阿阿胶股份，累计增持股份1293.7万股。

然而，与所有者持股增加相对应的是其他公司的大幅减少。

根据wind数据，2019年上半年，奥本海默基金中国基金从年初的第四大股东减持至6月底的第九大股东，累计减持3558.96万股。

作为东阿阿胶的第三大股东，香港证券结算有限公司(鲁谷通)于2019年5月选择增持东阿阿胶股份，但于6月选择大幅减持。

根据风数据，香港证券结算有限公司(鲁谷通)于2019年5月增持东额阿胶5，880，400股。今年6月，该公司减持了10，314，100股，这意味着2019年上半年，香港证券结算有限责任公司(鲁谷通)减持了4，433，700股。

此外，2019年上半年，中国太平洋人寿保险股份有限公司的个人分红保险和传统的一般保险产品在第一季度减少了161.64万股，之后在5月和6月增加了38万股。中国人寿保险股份有限公司005fh002个人分红第一季度以548.7万股排名第十大股东，到6月底下滑至第十一大股东。

值得注意的是，三年前曾与安邦联手干预东阿阿胶的前海人寿保险股份有限公司，今年5月突然成为其第六大股东，之后持股略有增加。截至2019年6月底，前海人寿成为东阿阿胶的第四大股东，持股总额为20，187，800股。

根据wind数据，2019年上半年，保险资金的总头寸从2018年底的16，008，000股增加到2019年6月中旬的34，739，300股，增幅为117.01%。截至2019年6月底，头寸也较大的基金仅持有2963.83万股。这是自2012年进入东阿阿胶以来，保险资金首次超过基金。

此外，值得一提的是，2019年上半年，其他股东的整体持仓量从3332.46万股下降至1383.86万股，降幅为58.47%。

东阿阿胶今年的股价走势

数据来源:风

问题激烈地爆发了

事实上，2017年已经出现了一些问题。当年，东阿阿胶实现营业收入73.72亿元，同比增长16.70%；归属于母亲的净利润为20.44亿元，同比增长10.36%；扣除后净利润为19.61亿元，同比增长12.73%。

然而，《投资时报》的研究员注意到，事实上，截至2017年底，东阿阿胶扣除后的净利润增长率已经连续三年下降。

风数据显示，2015年和2017年，东阿阿胶扣除后净利润分别增长18.40%、16.17%和12.73%，整体呈下降趋势。

与利润增长率下降相对应，公司的存货、应收账款和应收票据都在不断上升。2015年和2017年，东阿阿胶库存分别为17.25亿元、30.14亿元和36.07亿元，同比分别增长17.83%、74.72%和19.67%。从以上数据可以看出，2016年公司存货开始高速增长，2017年上市以来达到历史新高，占当期收入的4.88%。

同样，2015年和2017年东阿阿胶应收账款和应收票据分别为4.29亿元、4.53亿元和10.57亿元，同比分别增长187.92%、5.59%和133.33%。从数据可以看出，2015年公司应收款项大幅增加，2017年又大幅增加。

值得注意的是，2017年公司存货和应收款项的增长率明显大于其收入和净利润的增长率。

根据《投资时报》研究人员的分析，中国企业普遍存在上市公司为了抵消业绩而向下游经销商施压的现象。如果应收账款大幅增加，账面上出售的货物很有可能实际上被囤积在经销商的仓库中，但这笔钱并没有记入企业账户

转眼间，2018年一季度，东阿阿胶实现营业收入19.96亿元，同比增长1.17%，增速同比下降11.86个百分点；归属于母亲的净利润为6.09亿元，同比增长0.80%，增速同比下降10.25个百分点；扣除后净利润为5.97亿元，同比增长2.02%，增速同比下降9.99个百分点。

此后，东阿阿胶的业绩走上了持续负增长的道路，其股价立即开始下跌。

对于东阿阿胶的未来，通常的困境逆转思维能起作用吗？产品提价的盈利模式还能继续吗？阿胶的滋补作用还被市场广泛认可吗？市场竞争产品的增加和阿胶产品替代性的增加会迫使公司进行改革吗？去德斯托克需要多长时间？

不同的时间节点会面临新的问题，所有的答案都会被时间验证。

但值得注意的是，东阿阿胶2019年上半年的库存金额仍高达34.63亿元，是同期收入的1.83倍；应收账款和票据达到27.65元，是同期收入的1.46倍；截至10月18日，其市值仅为云南白药的21.63%。

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