英迈国际75亿美元放盘仍无下文海航科技扣非净利已跌六成

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尽管这家全球最大的it分销公司在近三年前以60.09亿美元的价格收购了海航科技，为其提供了半年1574亿元的收入，但其毛利率仍持续下降至7%。投资时报研究员时宇

尽管海航集团两个月前被评为中国500强民营企业中的第二名，但它似乎并未成功走出债务泥潭。根据最新的半年度报告数据，这家主要从事航运空运输的大型公司目前的业绩不容乐观，2019年上半年亏损总额为35.2亿元人民币。

此外，海航集团一直在努力处置资产。事实上，据不完全统计，从2018年初到今年2月，该公司已经卸载了3000亿元的资产，甚至出售了金融许可证，如保险、期货和共同基金，这些曾经被视为不出售。不幸的是，今年上半年，其资产负债率不但没有下降，反而上升到了72.07%，还有超过7000亿元的债务有待偿还。

从海航集团业务板块的收入来看，下降似乎是一个共性:2019年上半年，集团商业和物流业务实现收入398亿元，同比下降143亿元；酒店餐饮业务收入6亿元，同比大幅下降47亿元；航空运输业务实现收入271亿元，同比下降46亿元；金融服务业务收入209亿元，同比减少14亿元；房地产业务收入达到31亿元，同比下降10亿元。

收入最高的是电子分销业务，同期总收入为1574亿元，占总收入的59%。这当然是由于海航集团在2016年12月以60.09亿美元收购了全球最大的it分销商英格拉姆国际。

数据显示，该公司总部位于加利福尼亚州圣安娜，拥有27，700名员工，在进入HNA地区之前，年收入已达到465亿美元，在全球财富500强企业中排名第230位，在美国500强企业中排名第62位。然而，应该注意的是，上述数据只能证明后者的收入规模，但并不代表其真正的利润水平。应该注意的是，这部分业务的毛利率只有7%，呈下降趋势。

毛利率持续下降，这自然表明该业务的盈利能力不足。事实上，从扣除非净利润的指标来看，仅今年上半年，主要从事英格拉姆微国际资产电子分销业务的海航科技(600751.sh)就同比下降了近60%。

更麻烦的是，业内有传言称，HNA打算出售负责电子分销业务的公司。据报道，早在去年12月下旬，HNA就与私人股本投资机构阿波罗(Apollo)进行了接触，交易金额达75亿美元。然而，10个月后，交易没有取得进展。

出售英格拉姆微型国际？

根据海航科技的半年度报告，公司2019年上半年实现营业收入1569.93亿元，同比增长4.55%，净利润1.98亿元，同比增长4.79%。然而，公司同期扣除的非净利润同比下降61.46%，仅为7827.7万元。从标点财经研究所和投资时报根据2019年中期报告数据对a股上市公司非净利润扣除额下降的统计分析来看，这一下降幅度并不高。

《投资时报》的研究员进一步发现，海航科技的三项费用在报告期内有所增加。其中，公司财务费用同比增长128.89%，达到17.76亿元，主要是受国际汇率波动的影响，导致其英格拉姆微型国际较去年同期增加汇兑损失5.48亿元，利息支出增加4.8亿元。

此前，市场普遍预测海航科技可能希望发展以英格拉姆国际为中心的it分销业务。2018年，海航科技的信息技术分销业务收入占其总营业收入的99.98%。收购仅两年后，它就宣布要出售英格拉姆微型国际公司，这无疑增加了市场投资者的紧张情绪。

风能数据显示，海航科技在2018年12月24日收于每股2.89元，其股价持续下跌至每股2.41元，至今年1月31日，下跌16.61%，为52周以来的最低水平。

如今，HNA的科技业绩逐渐下滑，公司的资金链也越来越紧张。高级管理层不得不重新考虑未来的发展方向，这些决定无疑都与海航集团目前的整体形势有关。

母公司流动性危机

根据公开信息，海航集团总资产从10705亿元下降到2018年末的9806亿元，资产减少900亿元，负债总额达到7553亿元；短期贷款1011.52亿元，长期贷款2390.7亿元，应付债券1122.17亿元。截至2018年底，海航集团资产负债率为70.55%，同比增长18%，流动比率和速动比率分别为1.1和0.86。为了偿还巨额债务，海航集团自2018年以来大规模出售资产。

根据公司公告，海航集团及其关联方以HNA控股为主体，于2018年申请三笔银行贷款，用于偿还其境内外公开市场债券，共计65.7亿元，截至2018年12月31日尚未偿还。

2019年4月，海航集团通过向HNA控股出售部分资产的方式返还了资金。在具体的交易操作中，海航控股以53.99亿元的总价格收购了新华airlines空12.18%的股权、海航科技60.78%的股权和天宇飞迅100%的股权，收购价格将抵消海航控股对海航集团的资本借贷本金38.34亿元。此外，海航集团通过银行转账向HNA控股归还27.36亿元的资本借款本金和15.88亿元的相应利息。

自2019年以来，海航集团一直在持续减肥。

据相关统计，截至2019年6月底，海航集团a股上市子公司的销售交易约有29笔。股票、酒店、房地产，甚至空航空公司的业务也出现在交易清单上。

《投资时报》的研究员注意到，从2月出售香港地块到7月5日，HNA控股以13亿元的价格将海航大厦出售给万科公司，房地产销售一直没有中断。最近，海航集团在三亚的酒店也上市出售。据有关资料显示，6月27日，HNA以19亿元人民币的价格上市出售了海南财富湾房地产有限公司100%的股权。上述目标与三亚财富湾酒店相对应，该酒店拥有391间豪华客房、83栋房屋和3栋独栋别墅。据悉，HNA还打算出售部分资产，包括三亚喜来登酒店、海南希尔顿酒店和西班牙nh酒店。

除了辅助业务大幅收缩之外，民航主业相对边缘化的资产也需要削减。海航集团于2018年11月出售了空乌鲁木齐航空公司，并于2018年12月出售了空首都航空公司。此后，2019年6月，海航集团将海航控股的航空公司空北部湾航空公司的控股权出售给广西的国有企业。最近，海航的航空公司香港快运航空空有限公司也将其出售给国泰航空空.公司

2019年3月14日，HNA旗舰公司HNA控股(600221.sh)宣布将以2750万美元的价格出售两架自己的b737-800飞机。

然而，尽管一再减肥和出售资产，海南航空似乎无法在短时间内填补巨大的负债缺口。

2019年7月29日，16只HNA 02债券违约，未能支付相应的本金和利息。该债券为私人债券，发行规模为15亿元人民币，利息在违约前半年如期支付。

根据16日的数据，HNA 02自2016年7月29日起的利率为15亿元。最新的债务评级是aaa，评级机构是新世纪。

就在三天前，即7月26日，海航集团还发行了22亿元人民币的新私人债券。据公开信息，海航集团方面，截至2024年7月29日，除了HNA 02的16笔民间债务外，海航集团还有9笔债券需要偿还，总额为157亿元人民币。

2019年4月16日，海航集团海外公司CWT国际有限公司(0521.hk)也披露了债务违约的消息。此次债务违约是由于cwt集团未能按时支付约6300万港元的14亿港元贷款的利息和某些费用。

据业内人士透露，尽管HNA不断出售资产以扭转目前高负债的局面，但出售速度能否赶上债券到期速度将是关键。

截至2019年10月8日，海航科技收盘下跌0.68%，至每股2.94元，较近52周的高点蒸发了40.3%。