鸿泉物联赊销加剧或依赖税收优惠 下游需求收窄产品占有率走低

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马的照片？pixabay上的gorzata tomczak

修远沪深资集团郑锦研究院/研究员魏莹唐力李鸿/编辑

随着汽车智能化时代的到来，驾驶员辅助系统越来越受到中国车主的重视，并且需求越来越大。在此背景下，杭州宏泉物联网技术有限公司(以下简称“宏泉物联网”)近日推出了一款冲击资本市场的产品。

然而，业绩增长率的下降、信贷销售的加剧以及税收优惠的“依赖”或凸显都是宏泉IOT上市不可避免的问题。此外，宏泉IOT产品的产销形势可能不容乐观，所在行业的毛利率正在下降，下游需求正在收窄。各种迹象可能表明，下游产业正处于“降温”的两难境地。

首先，信贷销售超过50%，加剧或构成对税收激励的“依赖”

作为中国最早从事辅助驾驶研究的企业之一，IOT宏泉于2009年6月11日成立。根据宏泉IOT官方网站，其目的是建立一个和谐的社会环境，降低交通成本。

近年来，IOT交给洪泉的“答卷”并不“抢眼”。

2016-2018年，宏泉IOT的营业收入分别为1.52亿元、2.71亿元和2.48亿元，2017-2018年的收入同比增长率分别为77.89%和-8.43%。2019年上半年，宏泉IOT实现营业收入1.41亿元。

净利润方面，2016-2018年，宏泉IOT实现净利润分别为32，271，600元、47，795，700元和57，118，700元，2017-2018年净利润同比分别增长48.1%和19.51%。2019年上半年，宏泉IOT实现净利润3558.16万元。

此外，近年来，IOT宏泉的应收账款和应收票据占收入的50%以上，赊销现象加剧。

2016-2018年及2019年上半年，IOT宏泉应收账款和应收票据分别为9300万元、1.61亿元、1.49亿元和1.07亿元，分别占同期营业收入的60.85%、59.61%、60.25%和76.2%。

2017年，宏泉IOT应收账款和应收票据增加6878.01万元，同期公司营业收入增加11853.76万元。2017年，宏泉IOT应收账款和应收票据增加占营业收入增加的58.02%。也就是说，2017年，IOT宏泉的营业收入增长有一半以上是由赊销“贡献”的。

2018年，宏泉IOT应收账款和应收票据减少12，027，600元，但同期营业收入减少22，812，200元。

根据富时国际数据，与同行业可比公司相比，2016-2018年，祁鸣信息科技有限公司(以下简称“祁鸣信息”)的应收账款和应收票据分别占营业收入的23.26%、25.81%和35.49%；兴民智通(集团)有限公司(以下简称“兴民智通”)的应收账款和应收票据分别占营业收入的39.17%、32.02%和32.45%；厦门亚讯网络有限公司(以下简称“亚讯网络”)应收账款和应收票据分别占营业收入的34.25%、40.85%和48.38%；深圳瑞明科技有限公司(以下简称“瑞明股份”)的应收账款和应收票据分别占营业收入的30.97%、25.68%和29.03%。2019年上半年，祁鸣信息和兴民智通的应收账款和应收票据分别占营业收入的67.3%和68.07%。

根据上述四家同行业可比公司的数据，2016-2018年，同业应收账款和应收票据占营业收入的平均比例分别为31.91%、31.09%和36.34%；根据上述同行业两家可比公司的数据，2019年上半年，同业应收账款和应收票据占营业收入的平均比例为67.69%。

更糟糕的是，宏泉IOT三家子公司中有两家的净利润为负，这可以称为“拖瓶子”。

2018年和2019年上半年，浙江宏泉汽车互联网有限公司净利润分别为-127，500元和-1967，400元，浙江宏泉电子科技有限公司净利润分别为-843，100元和-555，600元。

需要指出的是，宏泉IOT的税收优惠占净利润的30%以上，或者说是依赖于税收优惠。

2016-2018年和2019年上半年，IOT宏泉的税收优惠分别为1102.37万元、2309.94万元、1720.9万元和1165.1万元，分别占同期净利润的34.16%、48.33%和30.13%。

根据招股说明书，宏泉IOT销售自主开发的软件产品，在按17%的税率征收增值税后，对实际税负超过3%的部分享受即时退税政策。

2016-2018年和2019年上半年，IOT宏泉分别获得增值税退税697.62万元、1550.22万元、1342.26万元和683.16万元。IOT宏泉表示，如果未来软件产品增值税退税优惠政策发生变化，其绩效将受到不利影响。

然而，上述问题只是“一个半部分”。近年来，IOT宏泉所在行业的毛利率普遍下降，而下游行业或“降温”等问题也值得关注。

其次，下游市场需求可能“收窄”，主要产品的市场份额下降

事实上，宏全IOT面临的问题可能不止于此。

IOT宏泉致力于使用人在环智能增强型驾驶技术、人工智能技术和大数据技术，主要业务是研发、生产和销售智能增强型驾驶系统、先进辅助驾驶系统和其他汽车智能联网设备，主要用于商用车(卡车、公交车、特种作业车等)。)。

2016-2018年和2019年上半年，IOT宏泉的综合毛利率分别为46.88%、51.17%、50.35%和50.62%。然而，在宏泉IOT的主要产品中，超过一半产品的毛利率在2019年上半年出现下降。

2016-2018年和2019年上半年，宏泉物联网主要产品智能增强型驾驶终端的毛利率分别为52.56%、53.7%、50.95%和49.51%；智能增强型驾驶平台的毛利率分别为78.09%、89.68%、90.16%和88.26%；先进辅助驾驶系统的毛利率分别为60.9%、53.38%、55.77%和53.41%；人机交互终端的毛利率分别为49.63%、43.07%、31.49%和43.04%；智慧城市业务毛利率分别为71.21%、72.41%、71.81%和72.41%；车载网络终端的毛利率分别为12.44%、23.97%、29.26%和28.72%。

需要指出的是，近年来，IOT宏泉所处行业的毛利率也呈下降趋势，行业可能面临“降温”。

根据直通车数据，2016年至2018年，兴民智通的毛利率分别为20.92%、19.87%和13.77%；祁鸣信息的毛利率分别为18.87%、14.57%和16.04%；瑞明股份的毛利率分别为45.76%、40.66%和42.09%；亚讯网络的毛利率分别为29.93%、31.15%和27.91%。2019年上半年，兴民智通和祁鸣信息的毛利率分别为15.86%和14.21%。

2016年至2018年，上述四家同业的平均毛利率分别为28.87%、26.56%和24.95%；2019年上半年，上述两家同业的平均毛利率为15.04%。

根据招股说明书，在应用领域方面，宏泉IOT的主要业务是应用于商用车、特种作业车和智能城市，其中商用车是主要应用领域。IOT宏泉的主要客户群包括商用车和新能源汽车原始设备制造商，以及汽车4s店和改装厂，其中商用车和新能源汽车原始设备制造商是主要客户群。

根据中国汽车工业协会的数据，截至2019年8月，整个汽车行业面临的压力并没有得到有效缓解。受补贴下降的影响，新能源汽车产销量继续同比下降，降幅扩大，新能源乘用车和商用车销量均大幅下降。

2019年1-8月，商用车产销量分别为273万辆和278.2万辆，同比分别下降3.1%和4.2%；截至2019年8月，商用车产量和销量分别为29.8万辆和30.5万辆，产量同比增长0.9%，销量同比下降2.8%。

2019年1月至8月，新能源汽车产量和销量分别为79.9万辆和79.3万辆，同比分别增长31.6%和32%。然而，2019年8月，其产量和销量分别为87，000和85，000，分别比去年同期下降12.1%和15.8%。

此外，2019年1月至8月，中国十大企业集团总销量为1442.9万辆，同比下降10.1%。

此外，根据招股说明书，宏泉IOT的主要产品“智能增强型驾驶系统”主要是为重型卡车预装车辆制造商。然而，根据中国商业研究院的数据，从2019年1月至8月，中国重型卡车的累计销量为805，200辆，同比略有下降2%。

此外，据相关媒体报道，2019年中国重卡销量预计为105万辆，同比下降9%，并将逐年下降，到2025年销量将降至90万辆。

值得一提的是，作为IOT宏泉的主要产品之一，先进的助力驱动系统在新市场的市场份额正在下降。

招股说明书显示，2016-2018年及2019年上半年，宏泉IOT高级辅助驾驶系统的市场份额分别为5/5、14/15、21/23及23/27。

根据招股说明书，先进辅助驾驶系统的市场份额是根据当年IOT宏泉参与实施渣土车项目的城市数量计算的。根据该方法可以计算出，2017-2018年和2019年上半年，实施渣土车项目的新增城市数分别为10个、8个和4个，参与宏泉IOT先进辅助驾驶系统的新增城市数分别为9个、7个和2个。

除了行业形势不容乐观外，近期IOT宏泉产品的生产和销售情况也令人担忧。

2016-2018年和2019年上半年，宏泉IOT产品产量分别为262，300台、381，600台、318，500台和190，200台；同期，公司产品销量分别为249，900台、382，100台、321，800台和187，900台。

2018年，在IOT宏泉的五大主要产品中，有三大产品的销售额出现了不同程度的下降。2016年至2018年，智能增强型驾驶系统的销售额分别为7494.24万元、15917.59万元和14290.17万元；人机交互终端销售额分别为3660.42万元、6435.95万元和4015.01万元；车载网络终端销售额分别为2368.86万元、1094.68万元和716.69万元。

所有上述问题只是冰山一角。此次上市，宏全IOT将何去何从？郑锦研究的沪深资本集团将继续关注。