十大中药企业透视：行业整体利润下滑5.8%谁能坐稳千亿市值？

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一方面，少数中药企业引发的产业链反应尚未消除。另一方面，政策监管也给许多中药企业的业绩带来了压力，收入排名前十的中药企业也在悄然分化

《投资时报》研究员王

从圣康美(600518.sh)到巴昌制药(603858.sh)再到向日葵制药(002737.sz)，中药市场不缺乏焦点制造商。过去，大鳄接连爆发，黑天鹅频频出现，使得市场对中药企业的质疑一个接一个。

另一方面，辅药重点监管、财政部和医保局对77家医药企业的渗透审计、医疗保险目录调整等一系列政策，也为规范行业发展提供了新的方向。

虽然数量采购和药品价格谈判的政策并没有影响中药的独家品种。然而，在各种压力下，2019年上半年，中国医药企业的业绩并不理想。

从中药行业前十名企业来看，两极分化趋势明显，部分企业仍能保持增长态势，但圣康美、塔斯利(600535.sh)和同仁堂(600085.sh)的收入有所下降，东阿阿胶(000423.sz)已跌出中药行业前十名。在销售投资层面，高收入比例仍是常态，但一些企业仍有显著的R&D增长率，并加大转型力度。

一些业内人士告诉《投资时报》的研究员，对于中药企业来说，随着一系列管制的加强，行业洗牌已成为不可逆转的趋势。由于中药的特殊性质，中药企业转化生物制药研发的管道储备已成为必然趋势。

据了解，中药企业生物制药的转型不是个案。以九芝堂(000989.sz)、塔斯利和巴昌药业为代表的上市制药公司纷纷推出生物制药，其中抗肿瘤药物和干细胞药物是投资热点，而云南白药(000538.sz)也转变为骨科解决方案提供商。

事实上，中药企业的转型已经到了势在必行的地步。

2019年上半年十大中药上市公司部分财务数据

数据来源:风能列表:投资时报

收入增长率白云山有最高的康美底部

据风能统计，2019年上半年，神湾行业67家中药上市公司营业收入总计1607.15万元，同比增长11.80%；归属于母亲的净利润总计182.85亿元，同比下降5.79%。

2019年上半年，排名前十位的中药企业分别是白云山(600332.sh)、云南白药、泰利、圣康美、华润三九(000999.sz)、同仁堂、步长药业、太极集团(600129.sh)、济川药业和昆明制药集团(600422.sh)

报告期内，白云山实现营业收入333.41亿元，同比增长124.67%，增速居中国医药行业首位。然而，圣康美实现营业收入81.33亿元，同比下降15.35%，增长率排名前十的中药企业。

2019年上半年，云南白药实现营业收入138.97亿元，同比仅增长5.72%，为17年来的最低水平，收入增速位居中国医药企业十强第七位。属于国家绝密配方的中药企业，实现营业收入28.94亿元，同比增长20.40%。

排名第三的Tasly在2019年上半年实现收入94.17亿元，同比增长11.10%。值得注意的是，Tasly和白云山的收入差距约为3.54倍。

净利润方面，2019年上半年，白云山实现净利润25.48亿元，同比下降2.73%；扣除非净利润22.05亿元，同比增长43.10%。同期，云南白药实现净利润22.47亿元，同比增长8.59%；扣除后，返还给母亲的净利润为11.35亿元，同比下降53.93%。

tasly 2019年上半年实现净利润8.99亿元，同比下降2.86%；扣除后，返还给母亲的净利润达到8.36亿元，同比增长0.44%。同期，片仔癀实现净利润7.47亿元，同比增长20.89%；扣除后净利润为7.45亿元，同比增长23.10%。

有趣的是，截至10月15日，在收入和净利润普遍高于冠捷黄的前提下，冠捷的市值仅为冠捷黄的37.08%。

事实上，白云山的收入和非净利润的扣除之所以有如此高的增长率，是由于公司的全资子公司王老记健康公司实施了成本控制措施和政府补贴；另一方面，其医药公司和王老吉医药被纳入合并报表范围，也使其主营业务收入和利润同比有所增加。

对于云南白药来说，2019年上半年，公司牙膏增长速度放缓，医药业务下滑。2019年上半年，白药控股的吸收合并涉及更多的管理精力，各项费用增加，导致整体收入下降。

值得一提的是，Pien Tze Huang之所以取得如此高的业绩增长率，不仅是因为销售收入不断增加，还因为其与上海家化的合资子公司亏损。据悉，2019年上半年，片仔癀化妆品有限公司实现净利润5735.83万元，同比增长281.13%。

两极分化的趋势是明显的

然而，今年上半年在领先的中药企业中仍有少数优秀学生，且表现的两极分化趋势明显。

据wind数据显示，老中医四大金花之一的东阿阿胶2019年上半年实现营业收入18.9亿元，同比下降36.69%；上市公司股东应占净利润1.93亿元，同比下降77.62%；扣除后，返母净利润仅为1.44亿元，同比下降81.55%。根据该公司发布的最新第三季度预测，前三季度净利润下降了79%-84%。

历史最悠久的同仁堂在2019年上半年继续保持不温不火的表现。

风能数据显示，2019年上半年，同仁堂实现营业收入71.57亿元，同比下降1.52%；归属于母亲的净利润为6.61亿元，同比增长3.33%；扣除后的净利润为6.55%，同比增长3.04%。

此外，涉嫌金融欺诈的圣康美在2019年上半年实现收入81.33亿元，同比下降15.35%；归属于母亲的净利润为人民币8600万元；扣除后，返还给母亲的净利润为700万元，同比下降98.44%。

值得深思的是，就在一年多前，圣康美的市场价值达到了1300亿元，仅次于当时的云南白药。截至10月15日，圣康美的市值只有203亿元。

根据风投数据，《投资时报》的研究人员了解到，实际上，2019年上半年，十大中药企业的母公司净利润增速没有超过10%，其中有三家没有超过3%，分别是白云山、泰利和圣康美。

此外，《投资时报》的研究员指出，2019年上半年，泰利的净经营现金流为8.68亿元，同比增长36.69%；白云山和云南白药的净现金流分别为-9.26亿元和-4.51亿元。

业内人士指出，目前的2019年半年度报告自今年上半年以来未受政策影响，存在一定的滞后趋势，未来分化可能会更严重。

济川药业销售费用高，行业转型压力大

今年以来，中药产业政策优化的方向越来越明显。

6月4日，财政部和医疗保险局组织了对77家医药公司的会计检查，指出医药行业多年未触及的销售费用居高不下的问题。其中，有33家中药生产企业，占化学和生物制药企业的10%以上。

对于中药企业来说，与R&D的忽视形成鲜明对比的是，销售费用占总收入的比例仍然很高。

根据风能数据，2019年上半年，白云山、云南白药、泰利、圣康美、华润三九、同仁堂、步昌药业、太极集团、济川药业和昆药集团的销售费用分别占总收入的9.54%。%，13.95%，12.85%，8.20%，40.49%，20.02

从数据可以看出，步长药业和济川药业的销售费用占收入的50%以上，华润三九和昆明医药集团的销售费用也占收入的35%以上。

根据《投资时报》研究人员获取的风能数据，在神湾行业67家上市中药企业中，2019年上半年销售费用占收入50%以上的企业有11家，销售费用在40%-50%之间的企业有14家，合计占37.31%。

值得注意的是，在云南白药、片仔癀、同仁堂、白云山、塔斯里、东阿阿胶等老中药企业中，东阿阿胶的销售成本占收入的比重最高，为30.32%。

今年以来，在政策的不断冲击和引导下，虽然R&D费用仍占相对较低的比重，但投资时报发现，许多企业在半年度报告中的R&D费用较去年同期有所增加。

据《投资时报》研究人员介绍，2019年上半年，R&D中药行业排名前三位的企业分别是白云山、康源药业(600557.sh)和泰利，它们在R&D的投资分别为2.77亿元、2.68亿元和2.56亿元，分别增长14.46%、49.34%和4.03%，分别占收入的比重

2019年上半年，片仔癀、同仁堂、云南白药、东阿阿胶的研发费用分别为5211万元、4450万元、6508万元和1.13亿元，分别增长86.88%、51.44%、22.49%和47.29%。R&D支出占收入的比例分别为1.8

事实上，R&D对中药企业的投资一般分为两种类型:一是老产品的优化升级和功能效用的再开发；二是开发新产品。然而，国内的中药企业更倾向于前者，一直在销售传统经典方剂或前几年批准的产品，这也导致了忽视R&D、重视中药市场销售的产业格局。

需要注意的是，7月1日，国家卫生委员会首次公布了第一批国家重点监控的合理用药名单，其中包括小牛血清去蛋白、大鼠神经生长因子、长春西汀、核糖核酸、丹参川芎嗪等20种药物。被监控并被踢出医疗保险名单。

根据中国食品药品检验所8月7日发布的《国家药品抽样年度报告》(2018年)，2018年国家药品抽样总合格率为97.1%。其中，制剂产品合格率为98.0%，基本药物(不含中药饮片)合格率为99.3%，中药饮片合格率仅为87.8%。

截至2019年10月14日，云南白药的市场价值为1068.93亿元，率先突破中药市场价值1000亿元的门槛，而片仔癀和白云山分别以658.16亿元和584.63亿元位居第二和第三。

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