安惠投资：科技板块的投资逻辑与投资策略分析

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2019年过半已经过去。回顾过去三个季度，a股市场在震荡中一步一步攀升，其中半导体、5g、计算机、电子等技术板块的增长速度位居市场前列，技术创新、国内替代、自我控制的逻辑逐渐成为共识，吸引了各种基金纷纷投资于技术板块，尤其是华为产业链中的许多公司取得了惊人的收益，让人目瞪口呆。安徽投资的投资研究团队时刻关注a股科技股的投资机会，为您深入解读科技股的投资逻辑。

那些冲走沙子和沉下沙子的人是金子，而胜利者是国王。谁是沉浮的主人？一直充满波折的a股市场，从未缺少疯狂，也从未缺少鸡毛的尴尬场面。作为专业投资者，我们必须冷静下来，重新梳理科技行业的投资逻辑和策略。

2015年，随着纲领性文件《中国制造2025》的发布，科技创新被寄予厚望，成为中国经济转型升级的关键。2018年“中美贸易摩擦”、“中兴封锁”等一系列事件让投资者深切感受到技术创新的紧迫性，而2019年“华为封锁”的推进让技术创新、国内替代和自我控制的逻辑深入人心。

理想是满的，现实是瘦的。在这种情绪的背后，我们不得不认识到当前科技领域与世界先进国家如美国和日本的差距。以计算机产业链为例，cpu、gpu等核心通用芯片的市场份额不到5%，操作系统的市场份额不到1%，数据库的市场份额不到5%。事实上，这种困境在最近几年并没有出现。新世纪伊始，中国出台了各种激励政策，其中《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006-2020)》中提到的“核、高、基础”(核心电子器件、高端通用芯片和基础软件产品的简称)是16大科技项目之一。经过多年的努力，尽管取得了许多显著的成就，中国的高科技产品制造系统仍然无法摆脱“瓶颈”的局面。原因在于科技创新不是一蹴而就的，需要国家教育体系、人才体系和劳动分工体系的整体配套改革，需要长期积累和赶超。作为投资者，我们很容易“高估短期趋势，低估长期趋势”，这导致a股市场科技股的大幅涨跌。

科技股投资的周期性

“周期是投资中最重要的事情。我们无法预测周期，但我们可以做好准备。”霍华德在《循环》中指出，循环是不可避免的。在漫长的时间长河中，经济不断发展，企业利润不断增长。股市长时间上涨，但不是线性增长，而是波动。

谈到周期性，我们习惯性地将钢铁、煤炭和有色金属等大宗商品归类为周期性行业。事实上，科技部门也有明显的周期性。不同之处在于，这种周期性主要反映在技术路线的重复上，而不是市场供求关系上。通信行业是非常典型的。研究表明，通信行业的投资周期是8-10年一个大周期，4-5年一个小周期，这是一个全球性的普遍规律。回顾2g至4g期间国内外设备厂商的股价表现，我们会发现，在通信设备投资的每个高峰期，主要设备厂商的市场价值都会快速增长。此外，我们还会发现，每次通信设备投资高峰到来时，主要设备厂商的pe都会有50%-100%的增长。把握周期性也是科技投资的必然要求。

目前，我们一般处于“后互联网周期和前5g周期”。

网络经济的红利期正在逐渐结束。互联网的第一大红利是网民的增长，第二大增长是摩尔定律。更具体地说，整个移动互联网的容量乘以几个数字，一个是手机数量，另一个是手机上的应用数量，第三个是每个应用的使用时间。手机数量停滞不前，一些研究结果显示，“只有11款应用能够稳定地留在消费者的手机上”，而用户在手机上花费的时间逐渐集中在头款应用上。再看看摩尔定律——当价格不变时，半导体芯片中可容纳的元件数量将在18个月内翻一番，其性能也将逐年提高。随着手机芯片进入7纳米甚至3纳米或1纳米的过程，摩尔定律越来越接近物理极限，这反映出市场上手机等消费类电子产品的性能越来越好，但新产品性能提升的速度越来越慢，这将会延迟消费者对新产品的需求。

互联网红利的逐渐消失意味着市场驱动的商业逻辑的边际效应正在减弱，通过简单的增加用户数量的方式获得高估值的时代即将结束。未来，互联网企业应逐步转向领导驱动型发展和创新驱动型发展。领导力发展意味着企业可以通过管理和组织结构等科学概念在市场中获取更多的市场份额。创新驱动的发展意味着原始市场是不同的。企业通过创新创造新的业务和服务，提供低成本的服务和更高的效率。

在过去的二十年里，全球经济的增长主要得益于全球化进程和技术进步。全球化促进了产业分工，提高了效率。互联网和信息技术的发展进一步提高了整个世界的效率。如今，随着贸易保护主义在美国和其他西方国家的盛行，全球化受到了极大的挑战，技术几乎停滞不前。新兴技术，如生物技术、新能源、物联网和人工智能，尚未形成真正可以产业化的突破。相比之下，5g的到来已经成为最可靠的希望，5g周期的开启已经成为科技领域最重要的推动力。

4g改变生活，5g改变社会。Embb、mmtc和urllc提供增强的高速移动宽带、超高可靠性和超低延迟通信，并与大型机器连接。随着非独立网络在世界先进国家的推广，超高速带宽将成为主导，这有望推动超高清视频、vr/ar和云游戏等流量相关应用的快速发展和用户的快速提升。2020年后，随着移动运营商5g核心网的建设，独立组网将迅速推广，这意味着可以实现低延迟和大规模连接，有望推动自主驾驶、物联网、远程医疗、安全和人工智能等企业级应用的发展。中国运营商在5 G建设方面走在世界前列。t、t-mobil等美国主流运营商也表示，他们将在明年加快5g的独立联网，这超出了市场预期，有助于5g技术促进全球科技发展和经济更快增长。

在当前的“后互联网周期和前5g周期”，5g显然已经成为最有价值的投资领域。基于流量的业务模型、基于连接的业务模型、基于网络切片的业务模型和基于完整解决方案的业务模型都有巨大的投资机会。

章昊先生于2014年创立的安徽投资，是中国第一批阳光私募股权基金经理。它长期专注于科技和医药投资，精通科技和医药投资逻辑，坚持价值增长理念，致力于为投资者创造可持续价值。它将继续分享您在科技和医药领域的专业投资观点，与投资者共同成长。