锦鸡股份董监高七成系大专学历 研发人员待遇开启“比惨模式”

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《郑锦研究》沪深资本集团泰群/研究员魏莹唐力李鸿/编辑

江苏金吉实业有限公司(以下简称“金吉股份”)作为“高新技术企业”和“节能减排先进单位”，希望在资本市场占有一席之地。

另一方面，金鸡股份业绩不尽如人意，净利润连续两年出现负增长，落后于行业发展步伐；即使是连续五年，毛利率也远低于行业平均水平。在下游印染行业“冷”的背景下，公司的新产能可能难以“消化”。

更尴尬的是，在金鸡的14位董事中，有10位是大学毕业生，金鸡董事长赵卫国也在其中。与此同时，金鸡在R&D的投资也逐年下降，甚至R&D员工的待遇水平也开始出现了一种“悲惨模式”，不仅不如生产人员，甚至被销售人员“甩了好几条街”。

首先，性能“落后”，落后于行业的发展速度

在过去的四年中，以“做精品、做强企业、扩大业务”为目标的金吉公司三年净利润均呈负增长趋势。

2014年至2018年，金鸡股份的营业收入分别为12.76亿元、10.6亿元、10.01亿元、10.68亿元和12.02亿元；自2015年至2018年，金鸡股份的营业收入分别增长-16.9%、-5.58%、6.7%和12.56%。

2014年至2018年，金鸡股份的净利润分别为1.38亿元、1.13亿元、1.18亿元、1.10亿元和1.06亿元；2015年至2018年，金鸡股份净利润分别增长-18%、4.08%、6.42%和-4.06%。

2019年上半年，金鸡股份实现营业收入6.6亿元，净利润5800万元。

不仅没有增加利润，金鸡股份所在的染料制造业的情况也值得关注。

根据中国染料工业协会的数据，2016年至2018年，中国染色颜料总产量分别为116.2万吨、124万吨和103.4万吨；从2017年到2018年，中国的染色颜料产量分别增长了6.9%和-16.6%。2016年至2018年，中国染料产量分别为92.8万吨、99万吨和81.2万吨；从2017年到2018年，中国染料产量分别增长了6.7%和-17.6%。

根据中国染料工业协会的数据，2016年至2018年，中国染料工业总产值分别为598.5亿元、621亿元和687.5亿元；2017-2018年，中国染色颜料工业总产值分别增长3.8%和10.7%。

根据中国染料工业协会的数据，2016年至2018年，中国染色颜料的销售收入分别为531.8亿元、591亿元和681.5亿元；从2017年到2018年，染色颜料在中国的销售收入分别增长了11%和15.3%。

根据中国染料工业协会的数据，2016年至2018年，中国染色颜料的利润和税收总额分别为83.1亿元、89亿元和118.6亿元；2017-2018年，中国印染颜料的利润和税收总额分别增长了7.2%和33.3%。

根据中国染料工业协会的数据，2018年染料行业整体经济运行呈上升趋势，上述指标较去年同期有所上升，主要体现在整体价格水平大幅上升、利润快速增长和行业效益不断提高。

也就是说，在2018年，尽管染料产量有所下降，但行业价格水平的上升可能会推动利润的快速增长。近两年来，金鸡股份的净利润增长率一直为负，其增长率可能跟不上行业发展的步伐。

第二，连续五年，毛利率远低于行业平均水平

值得注意的是，金鸡股份的毛利率远低于同行。

2014年至2018年，金鸡股份的毛利率分别为20.49%、19.87%、26.23%、23.16%和20.88%。

根据富时国际数据，与同行业可比上市公司相比，浙江浩图股份有限公司(以下简称“浩图股份”)2014-2018年的毛利率分别为43.48%、32.34%、31.88%、32.26%和38.72%；上海安诺奇集团有限公司(以下简称“安诺奇”)的销售毛利率分别为33.98%、32.5%、26.34%、22.95%和30.57%；浙江吉化集团有限公司(以下简称吉化集团)的毛利率分别为48.73%、41.54%、34.32%、31.53%和37.6%；上海亚云纺织化工有限公司(以下简称“亚云股份”)的毛利率分别为26.41%、26.08%、30.87%、29.81%和32.7%。

根据上述四家同行业公司的数据，该行业2014年至2018年的平均毛利率分别为38.15%、33.12%、30.85%、29.14%和34.9%。

过去五年，金鸡股份的毛利率一直低于行业平均水平。此外，2018年，行业销售毛利率上升，金鸡股份毛利率进一步下降，持续盈利能力受到质疑。

同时，金吉公司面临的困难并不仅限于此，其产能消化可能成为其发展的绊脚石。

第三，下游印染行业“冷”，新产能可能难以“消化”

在过去的三年里，直接位于染料下游的印染行业的“衰退”也值得关注。

根据招股说明书，金吉的主要业务是染料的研发、生产和销售，其主要产品是活性染料，用于纺织品的染色和印花。

根据中国纺织机械行业数据，2016-2018年和2019年上半年，中国规模以上印染企业印染面料产量分别为533.7亿米、524.59亿米、490.69亿米和238.72亿米；2017-2018年，中国规模以上印染企业印染面料产量分别增长-1.71%和-6.46%。

2016-2018年和2019年上半年，全国规模以上印染企业主营业务收入分别为3937.17亿元、3571.8亿元、2833.13亿元和1361.09亿元；2017年至2018年，中国规模以上印染企业主营业务收入分别增长-9.28%和-20.68%。

2016-2018年和2019年上半年，全国规模以上印染企业利润总额分别为209.79亿元、189.18亿元、157.3亿元和59.58亿元；2017年至2018年，中国规模以上印染企业利润总额分别增长-9.82%和-16.85%。

下游印染行业“冷”，收入和产出都在下降。就金鸡股份而言，近三年主要产品销量增长缓慢，产销率下降。

2014年至2018年，金鸡主要产品活性染料的销售量分别为4.17万吨、4.48万吨、4.67万吨、4.69万吨和4.75万吨；2015年至2018年，销售额分别增长7.45%、4.3%、0.24%和1.31%。

2014年至2018年，金鸡活性染料的产销率分别为99.27%、96.38%、104.85%、99.83%和96.84%。

不仅是“外在的烦恼”，还有“内在的烦恼”。

根据招股说明书，报告期内，即2016-2018年和2019年上半年，金吉公司活性染料产能为4.5吨/年。

此外，根据招股说明书，金鸡股份有限公司计划本次上市融资1.95亿元，全部投资于年产3万吨的高档商品活性染料建设项目。项目建成后，金鸡将每年增加3万吨高档活性染料的生产能力。

这意味着，在上述行业“冷”和产销率下降的基础上，金鸡畜牧业项目的生产能力可能难以消化。

巧合的是，子公司泰兴金辉化工有限公司正在建设的项目中，有一个3万吨/年的环保高档分散染料项目，也就是说，如果项目建成，金吉每年将增加3万吨环保高档分散染料的产能。

当下游印染行业处于“衰退”时，其染料行业的市场需求可能会收窄。此时，金鸡畜牧项目和在建项目将增加3万吨染料的产能，这可能难以消化。

4.共有14名董事，其中10人拥有大学学位，董事长赵卫国也在其中

事实上，金鸡股份仍存在半数以上董事学历偏低的问题，内部管理水平不容忽视。

根据招股说明书，金鸡股份有限公司董事长兼总经理赵卫国具有大学学历；肖，董事、副总经理、董事会秘书，大专学历；戴继群，董事、副总经理，大专学历；李师义主管，大学学历；职工监事吴杰，大专学历；苏金琪，总工程师兼副总经理，大专学历；黄红英，副总经理兼首席质量官，大专学历；吴玉生，副总经理，大专学历；戴，副总经理，大专学历；肖剑，首席财务官，大学学历。

也就是说，除独立董事外，金吉股份有限公司还有14名董事，其中10名具有大学学历。

5.R&D的投资逐年下降，R&D的员工没有生产人员待遇好

与此同时，不仅董事的高学历低，而且金鸡股份的R&D费用也呈下降趋势。

招股说明书显示，2014年至2018年，金鸡股份的研发费用分别为4059.16万元、3979.97万元、4807.74万元、4086.39万元和4481.94万元；自2015年至2018年，金鸡股份的研发费用分别增加了-1.95%、20.8%、15%和9.68%；2014年至2018年，金鸡股份的R&D费用分别占营业收入的3.18%、3.75%、4.8%、3.83%和3.73%。

与招股说明书披露的同行业可比上市公司相比，2016-2018年，公司R&D费用分别占营业收入的3.77%、3.87%和3.61%；安诺奇的R&D费用分别占营业收入的3.56%、3.64%和4.43%；吉化集团的R&D费用分别占营业收入的5.51%、5.17%和4.34%；雅韵股份的R&D费用分别占营业收入的4.56%、3.97%和4.02%。

根据上述四家同行业公司的数据，2016-2018年R&D费用与营业收入的平均比例分别为4.35%、4.16%和4.1%。

2017年至2018年，金鸡股份R&D费用占营业收入的比例低于行业平均水平。令人不解的是，R&D人员在金鸡的工资水平低于其他岗位。

2016年至2018年，金吉有限公司R&D员工的平均工资分别为70，100元、71，700元和71，200元。同期，金鸡生产人员人均工资分别为7.07万元、7.62万元和7.93万元；销售人员平均工资分别为17.31万元、24.05万元和31.2万元。经理的平均工资分别为64400元、70800元和83300元。

2017-2018年，与生产人员、销售人员和管理人员相比，R&D人员的人均工资排名垫底。

六、审计机构缺乏独立性被“警告”，如何做到勤勉尽责？

另外，金鸡股份的审计机构也不能让人担心。

根据中国证监会广东监管局2019年第75号文件，2019年9月17日，田健会计师事务所(特殊普通合伙)因未能保持应有的独立性和未能妥善利用专家的工作，被广东证监局采取出具警示函的方式。

审计机构因独立性问题已收到中国证监会的警告信，审计机构对金鸡股份的客观性可能存在隐忧。但是，公司半数以上的董事学历较低，R&D费用的比例低于同行，甚至R&D人员的待遇也不如生产人员和销售人员。金鸡未来如何保持增长能力？不知道。

上述问题对金鸡股份来说是“堵与破”，郑锦研究的沪深资本集团将继续关注这些问题。