哈药股份营收85亿利润仅426万三季报扣非净利润现历史首亏

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它也是一家知名的制药公司，但不同的是哈尔滨制药有限公司近4年的管理成本明显高于其销售成本。值得注意的是，近三年来公司的政府补贴一直居高不下，收入增长连续五年下降。第三季度应收账款占同期收入的40.28%，创历史新高？

《投资时报》研究员王

一方面，这是混合改革的美好期待，另一方面，这是无比残酷的现实，而中间的曲折之路可能正是哈药集团接下来要走的路。

根据公司第三季度报告，哈尔滨医药股份有限公司实现营业收入84.64亿元，同比增长4.45%；归属于母亲的净利润425.71万元，同比下降98.25%；扣除后，返母净利润亏损3296.69万元，同比下降122.05%；加权净资产收益率只有0.08%。

同时，公司预测从年初到下一个报告期末的累计净利润与同期相比仍将有较大下降。

《投资时报》的研究员注意到，第三季度报告中从未归途中扣除的净利润损失是哈尔滨医药股份有限公司上市以来的第一次亏损，且增速连续三年下降。值得注意的是，本报告非经常性损益为3722.39万元。其中，政府补贴金额3446.87万元，占92.60%。

事实上，哈尔滨医药股份有限公司2016年和2018年收到的政府补贴在扣除后的当期净利润中所占比例较高，分别为10.32%、25.13%和24.15%。

哈尔滨制药有限公司的主营业务包括抗生素、非处方药及保健品、传统及现代中药、生物医药及医药业务。拥有哈尔滨医药三京盖中盖胡同、唐诗逸等知名商标。

然而，受欢迎程度并不等同于表现。《投资时报》的研究员查阅了哈尔滨医药股份有限公司近10年的年报后发现，该公司的收入增长率自2010年以来一直在下降，2014年开始出现负增长，并持续至今。根据公司的业绩预测，2019年的收入也有可能出现负增长。

与其他传统的不增加利润而增加收入的知名制药公司不同，哈尔滨制药有限公司近4年的销售成本远低于其管理成本，自2013年以来销售成本一直在下降。2019年前三季度，销售费用为5.67亿元，占同期管理费用的50.58%，收入的6.70%。

同样，哈尔滨医药有限公司在R&D的投资也是不足的。2019年前三季度，公司研发支出为8700万元，占同期收入的1.03%。它不仅低于风西医类的行业平均6.64%，也低于风中医类的行业平均3.59%。

在R&D投资不足的前提下，哈尔滨医药有限公司的几个品种通过了一致性评价。遗憾的是，在医疗保险成本控制的背景下，公司原有的辅助药品市场也在不断被挤压。根据2019年第三季度报告，哈尔滨医药股份有限公司的净经营现金流为-1.49亿元，应收账款达到34.09亿元，创历史新高。

截至2019年11月6日，哈尔滨医药股份有限公司(600664.sh)收于每股3.85元，较52周高点下跌43.38%。截至第三季度末，哈尔滨医药股份有限公司前十名股东中，香港证券结算有限责任公司(泸沽通)减持了1091.35万股，占其剩余头寸的60.13%。中国农业银行沪深500交易发展指数证券投资基金减持了1，707，600股，占其剩余头寸的10.40%。

收入连续五年下降

作为中国著名的制药公司，哈尔滨制药有限公司近年来发展迅速。

根据风能数据，2014年和2018年，哈尔滨制药有限公司实现营业收入分别为165.09亿元、158.56亿元、141.27亿元、120.18亿元和108.14亿元，同比分别下降8.75%、3.95%、10.91%、14.93%和10.02%

从以上数据可以看出，公司五年的营业收入从165.09亿元下降到108.14亿元，下降幅度为56.95亿元，下降率为34.50%。

《投资时报》的研究人员指出，2010年，哈尔滨制药有限公司的收入增长率达到近十年来的最高点，之后开始缓慢下滑。

2009年至2013年，哈尔滨医药股份有限公司营业收入分别为106.77亿元、125.35亿元、134.87亿元、176.63亿元和180.92亿元，同比分别增长10.13%、17.40%、7.59%、1.16%和2.43%。

此外，其利润方面也不容乐观。根据wind数据，2009年哈尔滨制药有限公司净利润为9.33亿元，而2018年哈尔滨制药有限公司净利润为3.46亿元，10年间缩水62.92%。

同时，政府补贴的数额相对较高。风数据显示，2016年、2018年和2019年前三季度，哈尔滨医药股份有限公司净利润分别为7.88亿元、4.07亿元、3.46亿元和425.71万元，同比分别增长35.85%、-48.36%、-14.95%和-98.25%。同期，计入哈尔滨医药股份有限公司当期损益的政府补助金额分别为73，572，200元、72，868，900元、58，961，200元和34，468，700元，分别占母公司当期净利润的9.39%、17.94%、17.05%和8.5倍。

有趣的是，公司在2019年前三个季度没有因为3446.87万元的补贴而亏损。然而，扣除非哈尔滨药业股份有限公司后的净利润为-3300万元，同比下降122.05%，为上市以来的最低水平。同期，公司净经营现金流为-1.49亿元，应收账款34.09亿元，占收入的40.28%。

另外，与其他不增加利润的制药公司不同，哈尔滨制药有限公司近4年的销售成本远低于其管理成本。

风数据显示，公司2015年和2018年的销售费用分别为11.32亿元、7.62亿元、7.61亿元和6.2亿元，同期的管理费用分别为18.10亿元、18.02亿元、16.80亿元和15.71亿元。

可以看出，公司的管理成本几乎是销售成本的两倍。据《投资时报》的研究人员称，哈尔滨制药有限公司的销售费用在2013年达到新高后开始下降，2015年降至管理费用以下。

巧合的是，公司的收入也在2013年实现了最后的正增长，然后开始进入负增长渠道。2019年前三季度，公司管理费用为11.21亿元，是同期销售费用的1.98倍，占同期收入的13.24%。

R&D投资宽松

医药公司的R&D投资方向和R&D费用金额对公司未来发展潜力有重要影响。

2016年和2018年，哈尔滨医药股份有限公司R&D总投资分别为1.84亿元、1.98亿元和1.85亿元，分别占同期营业收入的1.30%、1.65%和1.71%。这一比例低于行业平均水平(算术平均)，即风西医分类为6.64%，风中医分类为3.59%。

值得注意的是，在R&D投资的会计政策中，哈尔滨制药股份有限公司的资本化比例。根据最近三年的年报，2016年和2018年，公司R&D投资的资本化金额分别为591.19万元、5603.24万元和4803.76万元，分别占同期R&D投资的3.21%、28.28%和25.95%。

《投资时报》研究员了解到，R&D投资的资本化可以有效降低公司当期费用，从而美化净利润指标。

从产品来看，哈尔滨制药有限公司只有两个品种通过了一致性评级。第一种是蒙脱石散，主要用于成人和儿童的急慢性腹泻；二是盐酸二甲双胍片，主要用于降低肝糖生成，抑制肠道对葡萄糖的吸收，控制2型糖尿病患者的血糖。

然而，在控制医疗保险费用的前提下，近年来，包括丹参注射液(冻干)、双黄连注射液(冻干)等中药注射剂在内的中药产品不断受到控制。

2018年6月11日，国家食品药品监督管理局发布的《关于修订双黄连注射液说明书的公告》(2018年第31号)显示，该产品的不良反应包括过敏性休克，应在有抢救条件的医疗机构使用，并在该产品说明书中增加警告和禁忌，包括4岁以下儿童和孕妇。

今年8月20日，国家医疗保险局发布的《全国基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》中也明确指出，一些基层常用的中药注射剂只能在二级及以上医疗机构使用，对严重疾病实行限制。

据《投资时报》研究人员审阅的年度报告显示，2018年哈尔滨医药股份有限公司注射用丹参药材采购总量为1017万，比2017年减少254万。双黄连口服液达到1.9011亿，比2017年减少1421万(未找到2017年注射用双黄连(冻干)的数据)。

除中药注射剂外，辅助药物也受国家医疗保险目录调整的影响。

今年7月，国家卫生计生委发布了《合理用药药品目录》中的20种辅助药品，其中哈尔滨制药有限公司的前列地尔注射液就是其中之一。根据年报数据，2018年前列地尔注射液销售额为648万元，同比下降43.46%，销售收入为1.79亿元，占公司营业收入的1.64%。

2018年，哈尔滨医药股份有限公司实现营业收入6.93亿元，同比下降4.63%；2019年上半年，中药行业营业收入达到3.15亿元，同比下降33.14%。

产品质量有缺陷

此外，哈尔滨药业股份有限公司作为一家老牌制药公司，也应不时关注其产品质量的缺陷。

2019年5月，公司宣布其全资子公司哈尔滨医药集团生物工程有限公司(以下简称生物工程)和哈尔滨医药集团唐诗逸中药饮片有限公司(以下简称中药饮片公司)生产的产品抽检结果不符合要求。

具体来说，生物工程公司生产的紫杉醇注射液中有细微可见的异物，碎片公司生产的甘草片和槟榔不符合铵盐和黄曲霉毒素的规定。

事实上，这不是哈尔滨制药有限公司第一次失败。国家药品监督管理局网站2018年第67号公告显示，根据青海省药品检验所的检验，哈尔滨制药股份有限公司的子公司哈尔滨制药集团第三精制药有限公司生产的刺五加颗粒的含量测定不符合要求。根据国家食品药品监督管理局的信息，2016年，哈尔滨医药集团第六制药厂生产的女士高钙钙片维生素C含量不合格。