资本腾挪、断臂求生，债台高筑的优信如何继续前行

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蓝鲸tmt记者兰奕

最近，自上市以来一直动荡不安的心有，又因两个消息成为舆论焦点。

最近，心有宣布赢得了国际知名投资机构gic的招牌，gic持有前者4203.61万股，占5.01%的股份。这是心有在资本市场上久违的好消息，但很快又被另一条消息所掩盖:有媒体披露“58个城市对心有的收购被吹了”，然而，双方后来都否认了收购的存在。

一位投资人士指出，近年来，中国互联网投资领域一直有“先否认，再坐以待毙”的惯例，市场上的传言往往不是来自空.然而，58城不仅在心有进行了战略性投资，还完成了双方的金融业务合并。两者之间的关系不同寻常，很难排除在其他层面有初步接触。

事实上，自2018年6月在纳斯达克(NASDAQ)登陆以来，心有陷入了股价暴跌、业绩低迷的两难境地，其财务状况一再受到外界质疑。2019年，经历了第二次可转债融资和金融业务剥离，截至2019年6月30日，可转债15.81亿元，长期贷款2.93亿元；7月新增可转换债券3.5亿元，三项形成的长期债务达到22.24亿元。

自今年初以来，心有通过借入新债来偿还旧债和剥离高质量资产，缓解了财政压力。然而，业内人士认为，到目前为止，仍没有明显的迹象表明金融短缺有所缓解。现在，心有已经将其业务重心转移到了C端。负债累累的心有能很好地讲述这个新故事吗？

资产负债率逐季度上升，长期债务超过22亿元

记者梳理了心有发布的财务报告，发现其资产负债率自上市以来一直在持续上升。截至2018年6月底，心有的资产负债率为58.12%；截至2019年6月底，该指数已升至73.92%，处于高风险状态。

从债务构成来看，根据财务报告，心有承担的债务主要是可转换债券。在过去的一年半时间里，心有连续发行了三次可转换债券，其中第一次可转换债券在今年6月底到期，目前已经确定没有转换的可能；之后，将这两种可转换债券转换成股票的可能性并不高，这将成为心有需要偿还的债务。截至2019年6月底，心有可转换债券总额为15.81亿元，占总负债的31%以上。

具体来说，早在2018年6月，心有就发行了上市之初的第一批可转换债券。当时，心有募集了4亿美元，其中包括向中信银行(中信银行香港机构)和中国工商银行(中国工商银行香港机构)发行的1.75亿美元(按当前汇率约为12.36亿元人民币)可转换债券。

这种可转换债券于今年6月底到期。根据当时签署的转换条件，心有与中信达成的目标价为9美元发行价的108%，与工行达成的目标价为发行价的109.5%。换句话说，如果当时心有的股价没有达到9.72美元/广告，债务将无法转换成股份，成为心有需要偿还的债务。

2019年5月28日，心有宣布将通过定向增发向58家桐城、华平和德州太平洋发行总额为2.3亿美元(按当日汇率计算约为15.8亿元人民币)的可转换债券。根据协议，该可转换债券的期限为5年，年利率为3.75%。转换条件是股票价格达到每股1.03美元(相当于每股3.09美元)，股东可以选择将债券转换为a股普通股。

根据上述可转换债券的转换结果，心有在2019年6月28日最后一个交易日收于2.2美元/日，远低于9.72美元的价格。由于心有的第一只可转换债券未能满足约定的转换条件，它成为了心有的债务。

至于上述第二种可转换债券，如果以心有过去6个月的平均股价作为参考，这种可转换债券转换的可能性并不高。不过，一些券商表示，心有目前的股价已经高于3.09美元，从趋势来看，心有的股价在短期内显示出稳定和好转的迹象，这可能符合预期的转换条件。

根据心有第二季度报告，截至2019年6月30日，心有总负债为50.93亿元，其中流动负债占93%，占47.36亿元。流动负债中，可转换债券15.81亿元，短期贷款2.54亿元，待售负债9.41亿元，其他应付款和应计费用13.30亿元。此外，心有的长期贷款为2.93亿元。迄今为止，心有的长期债务(包括可转换债券和长期贷款)为18.74亿元。

2019年7月12日，心有第三次宣布发行可转换债券。此次发行的可转换债券总额为5000万美元(约合3.5亿元人民币)，将通过私募发行给太平洋桥梁管理的投资基金，期限为12-15个月，利率为10-11%。可转换债券可转换为每股4.989美元，比心有最新的每股3.23美元高出54.5%，转换的可能性不大。迄今为止，心有的长期债务已增至22.24亿元。

剥离优质资产，“断臂求生”后的生存之道是什么

为了缓解金融压力，心有一直在积极寻求解决办法，不仅实施“借新债还旧债”的资本策略，还试图通过剥离优质金融资产来获取更多资金。

2019年7月11日，心有宣布将与黄金步行者合并并升级其贷款援助业务。根据交易考虑，心有将持有一定比例的黄金步行者股份，并获得1亿美元现金。同时，未来黄金步行者还将为心有二手车网上交易提供金融贷款服务。

据了解，黄金步行者是一家非上市企业，其背后的大股东是前不久刚刚在心有投资的58集团。双方业务合并后，58仍是公司的最大股东。

对于此次业务升级，心有表示，这是为了继续专注于b2c主营业务的发展。虽然双方公布的信息都集中在“金融业务合并”上，但从外界来看，这实际上相当于心有为了获得现金和战略支持而放弃这项业务，这是心有在资本压力突然增加后不得不做出的选择。

根据心有发布的财务报告，2018年心有营业总收入为33.15亿元，同比增长69.9%。其中，2c贷款援助业务收入17.77亿元，同比增长87.8%，占总收入的53.6%。心有认为，公司当期营业收入大幅增长的主要原因是交易量的增加以及贷款利率和贷款金额的提升。

2019年第一季度，心有2c业务跨区域贷款援助业务收入为1.44亿元，区域内贷款援助业务收入为4.3亿元，约占5.74亿元，占总收入的57%以上。

“贷款援助业务实际上是心有的摇钱树。过去，这项业务占心有总收入的50%以上。”上述投资界人士认为，剥离优质资产换来的现金流可能会在短时间内化解资本危机，给心有带来更多喘息空的机会，但这势必不利于公司的长期发展。

然而，在谈到金融业务剥离对公司发展的影响时，上述券商指出，目前国内金融业的整体环境并不乐观，心有作为二手电子商务平台，涉足金融业务存在一定风险。对心有来说，剥离这项业务不仅可以降低平台的整体风险系数，还可以释放一部分保证金，基本面可能会看起来更好。

从2019年第二季度开始，心有逐渐停止提供新车贷款服务，转而专注于C端二手车销售业务的“国购”。今年9月，戴昆在心有建市8周年的现场讲话中，将国购描述为一个“理想的金矿”，一个“核心商业价值的现实立足点”，表明了心有对这项业务的高度重视。

然而，从财务报告来看，心有国家采购业务的进展不如预期。2019年第一季度，心有2c的业务收入为8.83亿元，扣除贷款援助业务后的收入为3.09亿元。截至2019年第二季度，心有2c的收入为3.23亿元，增长缓慢，仅比上一季度增长4.53%。

在沉重的债务负担下，仍在亏损的心有放弃了利润最高的业务，专注于2c业务。不管是主动还是被动，心有只能坚持讲述这个新故事。