征和瑞森姜良庆：坚定看好长期价值投资

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近日，中国资产管理协会发布了协会编制的《2019年中国私募股权投资基金行业发展报告》(以下简称报告)的第一部分。该报告比较了近年来私募股权投资基金行业规模的变化。报告指出，私募股权投资基金(以下简称“私募股权基金”)增长相对缓慢，私募股权基金的整体比例呈下降趋势；私募股权基金行业与公共基金行业的差距已经拉大。由于受股市表现的影响，私募股权基金的总规模有所下降。

在私募股权基金市场预期不容乐观的情况下，一些注重价值策略的私募股权基金管理机构逆势而上，取得了良好的效果。为此，我们采访了政和瑞森(北京)资产管理有限公司的基金经理姜良清..郑和瑞森成立于2015年7月。他是私募股权基金经理，也是中国资产管理协会的观察员成员，专注于长期价值投资。姜良清认为，中长期价值投资具有明显的优势，价值投资是长期投资成功的唯一选择。

长期价值投资的优势

在当前的经济形势下，选择什么样的投资策略是每个投资者和基金经理都需要认真考虑的问题。政和瑞森总经理姜良清给出了自己的答案——对长期价值投资持坚定乐观态度。

姜良清说，价值投资不等于长期投资，但价值投资往往需要很长时间才能获得明显的优势。投资的目的是为了获得利润，应该尽可能避免损失。“巴菲特说，投资时要记住两条规则:第一，不要赔钱；第二，不要忘记第一点。巴菲特说没有损失，并不意味着任何时候都没有损失，而是意味着长期投资没有损失。长期价值投资的优势在于，它可以最大限度地降低损失的可能性，并在长期投资中取得成功。”

姜亮清从两个维度进行了论述:长期投资和价值投资。他表示，长期投资基金能够承受市场的短期大幅波动，而短期基金则不能。资本市场的短期起伏主要受投资者情绪的影响。当负面信息出现时，投资者的恐慌加剧，这不可避免地导致急剧下降。短期资金通常是无法承受的，止损已经没有了。长期基金不会受到影响，相反，他们还可以在下跌期间增持，以进一步增加未来收益。

姜良清认为，在资本市场上，有人着眼于短期，有人着眼于长期，而大多数投资者着眼于短期。例如，根据国内外大多数券商的研究报告，当公司的季度和年度业绩低于预期时，所谓的目标价一般会降低。又如，中国的许多机构投资者不是长期投资者，追逐和杀跌的投机行为有时甚至比散户投资者更糟糕。

姜亮清还分析了当前市场中投资者的心态，并分别阐释了投机和投资两种不同的心态。他说投机注重价格，而价值投资则基于价值。在基于价格的投机中，贪婪和恐惧将齐头并进。当价格持续下跌时，投机者的恐惧将持续增加，而当价格上涨时，贪婪将持续扩大。基于价值的投资可以利用其他投资者的贪婪和恐惧，获得优势。当投机者出于各种原因卖出股票，导致价格低于或明显低于股票的内在价值时，这恰好是价值投资者的一个机会。

此前，每日限额“敢死队”被张贴在互联网上，用大量资金封住每日限额，以吸引投资者追上然后出货。姜亮清对此也表达了自己的个人看法。他指出，这种操作模式利用了一些投资者追逐涨跌的心理。在这种模式下，每日极限敢死队拥有资金优势和信息优势。首先，他们有大量的资金，他们通过频繁的申报和取消订单来操纵股价以吸引其他投资者追逐。此外，它们还具有一定的信息优势。他们知道股价的短期上涨是由他们控制的，而不是公司的根本利益或长期利益(当然，大多数时候他们利用公司释放的一些利益来操纵股价)，他们会及时结算利润。失去这些人的操纵，再加上短期抛售带来的压力，股价更有可能回落。普通投资者在追涨杀跌、高买低卖等行为中损失惨重。另一方面，价值投资者不会有这种风险。姜亮清引用金庸先生在《屠龙记》中对久仰的真镜的表述来比较价值投资者的心:“他靠他强，风吹山；他从他身边走过，月亮照在大河上。”。

看看长期价值投资的缺点

姜良清还客观地分析了价值投资的不足之处。他指出，对于长期价值投资，短期下跌的风险是不可避免的。以郑何瑞森管理的基金为例。当郑和瑞森看好的一只股票跌入批准的估值区间时，他只能逐渐买入，因为他不确定最低点在哪里。此时，基金净值将继续下跌。如果基金投资者不能承受净值的短期下降并赎回基金，账面损失将成为真正的损失。

姜良清说，价值投资要求投资者有逆向思维，保持清醒的头脑，理性思考，敢于质疑所谓的主流观点，所以价值投资有时也叫逆向投资。然而，绝大多数投资者没有勇气逆转投资。他们喜欢跟上市场的步伐，追求市场趋势。虽然短期内他们会幸福，但长期来看，他们不可避免地会导致投资回报持平甚至严重亏损。“今年，一些大型蓝筹股出现了可喜的上涨，有人称之为价值股的良好上涨。在我们看来，没有所谓的价值股，只有低估或高估的股票。我们也不相信中国的价值投资者会大幅增加，所以价值投资有长期的机会！”，姜亮清坚定地说道。

姜良清，持有cfa(特许金融分析师)学位，毕业于上海交通大学上海高级金融学院，获得工商管理硕士学位，并获得青岛科技大学工程学士学位。政和瑞森(北京)资本管理有限公司总经理兼基金经理..